摩根士丹利亚洲董事总经理谢国忠认为全球股市涨升浪行将结束

　　本报讯 最近公布的经济数据使市场坚信美联储很可能在9月维持利率不变。同时，包括日本、欧洲在内的全球各主要央行已经先后着手调整过剩的流动性，这将会给金融市场带来什么影响？如何看待中国政府本次加息行为？针对这些问题，证券时报记者专访了摩根士丹利亚洲董事总经理谢国忠。

　　美联储“试错”加大通胀风险

　　记者：美国近期出炉的经济数据使市场相信美联储9月将继续暂停加息，这种可能性有多大？美国经济放缓，是否意味着通胀一定会下降？

　　谢国忠：美联储认为，经济放缓通胀就会下降，因此如果房地产继续走弱，美联储9月未必会加息。但这个理论很可能被事实证明是错误的，美国7月的核心通胀率是2.7%，与前一月相同，仍处于非常高的位置。

　　现在世界经济联系得非常紧密，各个国家的通胀未必是由各国自身因素决定。美国通胀在10年前开始大幅下降，原因是世界经济低迷，石油成本下降，制造业成本下降。现在美国经济放缓，未必意味着美国通胀会下降。这是一场赌博，如果事实证明美联储是错的，以后加息面临的困难就会加大，因为通胀时间越长，调整越不容易。澳大利亚经济已经连续两年放缓，但通胀仍然高企，所以澳大利亚央行最近不得不再度加息。

　　美国通胀上升一方面是因为原材料价格上升，另一方面是因为劳动力市场趋紧。由于就业跨国转移基本完成，目前大多数留在美国国内的工作已经不能够转移。因此，在经济放缓的情况下，工资上涨较快。而工资的加速上涨没有生产力提升的支持，必然引起通胀的加速上升。如果最后事实证明通胀无法控制，市场将加倍惩罚。

　　加息———“踢皮球”的游戏？

　　记者：在全球经济联系日益紧密的情况下，目前各国央行对于加息的态度和想法是怎样的？这将如何进一步影响全球经济？

　　谢国忠：事实上，目前出现了一个普遍现象———各国央行都不愿意加息。日本的通胀在过去的一年里从-0.5%增加到1%，按照这样的速度，再过一年可能就会达到3%。但日本的货币政策比美国更宽松。

　　各国央行都不愿加息有诸多原因，首先是老百姓对通胀预期不高，所以央行不希望加息过急，刺破房地产泡沫，进而令经济崩溃；其次，在经济全球化的背景下，各国央行在玩一个“踢皮球”的游戏，即如果美国大幅加息，亚洲央行就不必加息，因为美国需求控制住后，世界的需求就压下去了，对全球通胀都会有抑制作用，反之亦然。

　　但如果一直拖到通胀达到一个难以控制的水平后再大幅加息，必然令经济增长放缓，最终可能会引发滞胀。但类似于上世纪70年代发生的滞胀不会再发生。

　　记者：有观点认为，本轮全球经济繁荣已经见顶，这是否也意味着全球股市的上升周期将结束？

　　谢国忠：全球经济的上升周期从2004年就开始了，目前已经接近顶部，亚洲的出口增长已经连续4年超过20%，比历史平均水平高出一倍。本轮上升周期也比过去的长，原因就是各国央行迟迟不愿加息。最近各国央行利率政策的变化并没有令资金大量流出亚洲，也没有新资金流入。因此，除非有新资金进入，亚洲市场的上升周期不会太长。总体而言，全球股市的这一波升浪将到头。影响股市的因素有两个———利率和公司盈利，如果经济增长不放缓，央行还要继续加息；如果经济放缓，企业盈利将受影响，所以股市的上升周期将结束。

　　地区差异加大人民币升值难度

　　记者：目前中国资金过剩的主要原因是什么？如何看待本次中国政府的加息行为？

　　谢国忠：资金过剩是导致经济过热最重要的因素。10年前东南亚资金过剩的来源与中国今天的来源不一样，他们主要是因为美元弱，因此出现大量借美元换成当地货币投资的情况。现在中国的资金过剩有人民币的因素，更重要的是中国的出口旺盛，这是中国资金过剩的主要原因，也使中国有升值的压力。

　　中国央行本次加息是一种警告性措施。加息通常会抑制市场对人民币加速升值的预期，但从外汇角度看，加息27个基点的幅度过小，可能不会降低人民币升值预期或导致投机性资金大规模流动。

　　记者：您认为目前人民币升值的合理幅度是多少？如果短期内不能升值，如何解决人民币低估问题？

　　谢国忠：人民币升值问题很难解决，主要原因在于中国各地区之间的差异很大。中国出口集中在沿海五个省，外贸顺差也主要集中在这些地区。对中国沿海地区而言，人民币是低估了，但对内地省份而言，则是高估。如果人民币升值三分之一，沿海地区没有泡沫了，但内地增长会出现下降。

　　当然，整体而言，人民币是被低估的，要解决这一问题，首先应该逐渐取消出口补贴，即应该取消增值税退税和部分地区的所得税优惠。这两项取消的话，就达到了相对升值的效果。其次，也可考虑增加沿海最低工资，其效果与升值差不多，但对内地冲击较小，并且对内地有好处。

(责任编辑：刘雪峰)