□本报记者 陈建军

    中国石化(行情,论坛)昨天宣布进入股改程序后,上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)的H股股价昨天分别下挫了9.68%和8.38%。

业内人士认为,这既有海外投资者对中国石化(行情,论坛)短期内整合子公司预期落空的宣泄,也有对中国石化(行情,论坛)私有化这2家A+H股公司方式,将会放弃现金收购而采用换股的担心。

    业内研究人士表示,由于另外5家子公司没有同时停牌,确实向投资者发出了中国石化(行情,论坛)暂时不会整合这几家公司的信号。不过,从上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)的资产情况来看,中国石化(行情,论坛)以私有化方式整合它们应该只是时间问题,有资深研究人士表示。

    就两家公司而言,仪征化纤(行情,论坛)的主营业务是化纤化工产品,相较上海石化(行情,论坛)来说狭窄得多。按理来说,私有化哪些公司主要就是衡量它们对集团公司的重要性,但实际操作中显然不这么简单。由于仪征化纤(行情,论坛)的资产质量较差,而且总股本高达40亿股,如此大的“壳”,绝非一般企业敢“借”。

    事实上,中国石化(行情,论坛)私有化仪征化纤(行情,论坛)对自身也并非毫无益处。中国石化(行情,论坛)前期私有化的扬子石化(行情,论坛)与仪征化纤(行情,论坛)相邻,两家存在产业配套上的紧密关系,保留仪征化纤(行情,论坛)的资产显然有利于中国石化(行情,论坛)产业链的完整和统一。

    业内人士研究发现,中国石化(行情,论坛)先行宣布进入股改,有利于其私有化上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)。由于占中国石化(行情,论坛)总股本6.2%的非流通股份,分散在中国信达和东方资产管理公司等几个小股东手中。宣布进入股改程序,很可能是中国石化(行情,论坛)集团已经和这些“小非”达成了股权转让协议,通过启动股改停牌,将“两步走”变成了“一步走”。

    基于此,研究人士非常倾向中国石化(行情,论坛)将会以换股方式私有化上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)。首先,若以现金方式私有化上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛),将受限H股股东的意见和收购资金规模,而换股方式可以简化私有化操作。其次,尽管中国石化(行情,论坛)进行换股收购肯定会增发新股,但中国石化(行情,论坛)集团持有中国石化(行情,论坛)的股权比例还会因此而稀释。而收让“小非”所持中国石化(行情,论坛)股权,就可以部分地冲抵稀释掉的比例。但悬念在于中国石化(行情,论坛)确定对上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)的换股价格时,到底是以市价还是以净资产为基准。根据国外的操作惯例,应该会以净资产为基准来确定换股价格。但上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)一季度的净资产与昨天的市价,分别有约56%和26%的差距。

    中国石化(行情,论坛)、上海石化(行情,论坛)和仪征化纤(行情,论坛)2005年主要产品类别

    (单位：万吨)

    产品类别       中国石化(行情,论坛)   上海石化(行情,论坛)   仪征化纤(行情,论坛)
    炼油业务          13994        949
    乙烯              531.9         96
    合成树脂            760        107
    单体及聚合物        672         60        135
    合成纤维            157         36         81