□西南证券张刚

　　从中国石化态度的急剧转变中，我们可以想到，中国石化显然受到了有关部门的压力，而被迫进入股改程序。那么，如何看待中国石化突然加快股改的现象，对中国石化股改方案又该给予多高的预期呢？

　　沪市第二大权重股中国石化是仅次于中国银行的第二大权重股。

总市值（剔除H股）约4000多亿元，排名第二；流通市值约160亿元，排名第六。若中国石化完成股改，沪市股改公司市值占比会上升至92.%。这样沪深两市上市公司的股改即将大功告成。

　　另外，沪深两市总市值最大的前10大上市公司仅剩下中国石化没有股改，如果中国石化迟迟没有股改，则为后续股指期货的推出留下了难题。按照部分媒体披露的股指期货的相关内容，主要对应的沪深300指数，中国石化肯定被入选相应的成份股，但如果其存在股改方案的悬念，则会造成股指期货因波动较大存在风险。目前，股指期货的技术检测已经开始，融资融券业务也将在9月份正式开始，多重压力迫使中国石化加快进入股改程序。

　　对价送出率不高或有权证

　　主要媒体披露，中国石化的股改方案可能是简单的送股。有关人士预测，送股水平可能在每10股送2.5股-2.8股之间。中国石化目前总股本867亿股，其中国有股667亿股，流通A股仅28亿股，这样高的国有股比例以及较小的流通A股比例，将使得送股后股权结构不会有太大的变化。我们按照最优厚的10送2.8股估算，非流通股送出率也仅为1.18%，但进一步提高送股比例能否获得国资委的批准又存在不确定性。由于中国石化具备发行权证的条件，预计会有权证作为对价方式。

　　下属公司整合方案将有差异

　　中国石化的股改并非仅指自身公司，将涉及上海石化等下属上市公司。

　　中石化系公司的整合方案，预计会有很大差异。上海石化、仪征化纤因总股本大、含H股是解决难点。从中国石油私有化吉林化工的案例看，根据有关规定，中国石油必须先收购H股完成私有化退市后，再解决A股问题，以致于吉林化工私有化完成的时间远晚于辽河油田、锦州石化。也正因为上海石化、仪征化纤含H股，迫使中国石化将两家公司排在整合的第二梯队。上海石化、仪征化纤、石炼化因总股本过大以私有化方式退市的概率很大。而泰山石油、鲁润股份、武汉石油采取类似中国凤凰以重组方式退出证券市场的可能较大。

　　按《上市公司收购管理办法》有关规定，如果完全以换股方式收购，必须对折算比例做出较大的折让，除非流通股股东会坚持以现金收购的方式，而这又会对中国石化形成较大的资金压力。

(责任编辑：刘雪峰)