􀂄 中报收入增长6.75%，但净利润大幅增长236.81%，符合我们前期的分析和预期06 年上半年公司实现主营业务收入20.65 亿元比上年同期19.35 亿元增长6.75%；实现净利润4.08 亿元，比上年同期1.21 亿元增长了236.81%，每股收益0.67 元。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）前期，我们在报告中指出，因矿山正常运转，韶关冶炼厂的停产将主要影响公司的销售收入，对利润影响不大。从1 季报和中报的对比分析来看，铅锌银冶炼的收入主要集中在2 季度，这与2 季度冶炼厂逐步复产相关；而前两个季度铅锌矿的收入同比增长了730%，表明除了收到价格上涨的影响之外，上半年公司通过销售精矿获得了较多的收益。这与我们前期的分析和预期相符。

􀂄 停产事件影响逐渐消除，06 年2 季度公司季度生产经营数据出现好转据了解，目前冶炼厂5 月份已经完全恢复生产，但上半年的冶炼金属产量受到较大损失，其中，06 年上半年锌及锌制品产量45722 吨，同比下降49%；电铅产量23129 吨，同比减少39%；白银产量38936 公斤，同比减少42%。矿山生产方面受到的影响较小，精矿锌51918 吨，比上年同期减少5%；精矿铅22779 吨，比上年同期减少17 %。但是，从2 季度环比的数据看，生产经营数据开始好转，冶炼金属产量逐步恢复到05 年的单季度平均水平，矿山产出则优于1 季度数据和05 年单季度均值：

􀂄 06 年公司的经营目标不变，但存在超过既定计划的可能

公司称，由于生产经营已经正常运转，因此，06 年的经营目标不变，甚至有可能超过既定目标。前期公告中，公司06 年计划生产铅锌精矿金属量14.5 万吨，冶炼金属产品铅锌总产量20 万吨。下半年，公司加大生产力度，铅锌的冶炼产量有望达到21 万吨，超过计划1 万吨；此外，按照前2 个季度的数据，锌精矿年产量也有望超过我们前期预期的9.5 万吨，超过10 万吨。因此，下半年将是公司冶炼产量集中释放的时期，对公司的销售收入增长起到重大促进作用；同时，矿山产出优于预期，则对利润的超预期增长有支撑。

􀂄 较为乐观的锌、银价格与维持高位的铅价，以及上涨的锌加工费，使得我们更看好公司下半年的业绩06年上半年，国内锌现货价均值为24250元/吨，7月份至今，国内锌现货价均值为27860元/吨，高于上半年均值15%左右；7月份以来的铅均价基本与上半年持平，大约在10600元/吨左右。由于公司矿山产出白银（公司白银生产能力约200吨，其中矿山产出约80吨以上），而7月份以来国际银价均值为11.5美元/盎司，上半年均价为11美元/盎司，8月中旬白银价格已经重新上涨到12美元/盎司以上。由于锌的库存持续下降，未来的供需缺口依然存在，因此我们仍然看好锌价的后市；而时局的不稳定和美元的贬值，使得我们长期看好白银等贵金属的价格走势。铅的基本面较为平稳，但目前的价格也高于我们前期做盈利预测时的假设价格10000元/吨。

需要注意的是，据国际铅锌研究小组ILZSG统计，从2006年3月底，国际现货市场精矿加工费基准不断上涨，5月份欧洲现货加工费由年初20美元/吨上升到120美元/吨；而中国5月份进口精矿加工费基准也由年初的25美元/吨左右上涨到了了120－125美元/吨。公司有50%左右的锌矿需要进口和外购，因此，基准TC费用的上升和锌价上涨的放大作用，使得公司进口矿冶炼业务的盈利能力得到较大的提升，我们认为，目前锌冶炼业务的盈利能力好于05年，从趋势来看，下半年也将好于上半年。

因此，从矿山和冶炼两个方面分析，较为乐观的金属价格预期、上涨的加工费以及前文分析中指出的量的释放，使得我们更看好公司下半年的业绩。公司中报关于3季度业绩预增200%以上，也表明管理层对未来增长的信心，但在我们

看来，这一增长幅度可能是保守的。

􀂄 公司未来业务的重心是做大做强主业，发展轨迹较为明晰

整体上看，公司在未来发展方面有较为明晰的思路，其目的主要在于把主业做强做大。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）据了解，05~07 年，是公司实施发展计划的第一步：矿山方面，实施技改，将凡口矿的铅锌产出能力由当前的15 万吨扩大到18万吨，同时进行外部找矿（主要是广西等地，已经取得进展）深部探矿，强化资源的控制能力。冶炼方面，由于金狮冶炼厂当前的产能属于需要淘汰的落后产能，因此，经过技改将其由2 万吨提升到10 万吨；同时，韶关冶炼厂的产能也将由20 万吨提升到30 万吨，铅锌总产能将达到40 万吨。贵稀金属回收方面，也是公司的一个重点业务，即韶关冶炼厂的贵稀金属回收项目和金狮冶炼厂的锌氧压浸出新工艺综合回收镓锗项目。这一系列的动作均与提升当前公司的主业盈利能力相关。08 年之后，公司可能考虑上冶炼三系统，产能估计在15~20万吨，同时确保资源和可控矿山资源的比例在当前的50%左右的水平，这有可能通过广东有色这一实体整合广东省内外的铅锌矿山资源并在各种政策上倾斜于中金岭南而得到保证。

􀂄 定向增发已获证监会批复，增发价格是成功发行的关键

8 月21 日，公司公告称已经获得证监会的定向增发批复。如前文所分析的，定向增发的几个项目都是围绕着主业的矿山、冶炼和贵稀金属回收的项目，有利于提高公司的竞争能力，这一点应该是大多数投资者所认同的。目前，定向增发价格是公司成功增发面临的关键，原因是前期有较长的时间，公司股价低于增发价的底线12.03 元，投资者可以在二级市场上以更低的成本购买公司股票；同时，由于国际期货市场的波动使得投资者对未来锌价走势存在担忧，影响到了公司的估值水平和缩减了增发潜在认购者对未来收益的预期值。从我们

的角度看，一方面，我们认为前期国内锌类资源股在锌价下跌和系统风险加大之下的调整已经矫枉过正，公司价值已存在低估，值得买入；另一方面，基于对锌基本面仍然短缺以及锌价仍有上涨空间的判断，我们认为公司未来业绩的增长仍可期待，值得继续投资。综合这两个因素，我们认为实质上认可公司价值的投资者很可能面临着在二级市场上购买抬高成本和通过以一个较低价格认购之间的抉择。

􀂄 盈利预测与投资评级

如前文所分析，我们认为，下半年公司业绩优于上半年；而07 年的锌价依然乐观，同时公司存在量的扩张和驱动，公司业绩依然存在较大的增长。我们维持前期对公司的业绩预测，即06 年EPS 1.60 元，07 年EPS 2.00 元，同时我们认为可以给予公司10 倍的PE，公司目前股价12.40 元，仍存在低估，维持对公司推荐的投资评级。

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