九个月，再造一个A股市场？

　　中国国际航空股份有限公司（下称国航）终于完成了艰难的上市之旅。

　　8月8日，根据当天发布的网下申购情况及定价结果公告，国航此次发行价格最终为2.80元/股，为询价区间2.75元/股－2.95元/股的中间价；发行数量为16.39亿股，比最初设想的27亿股大幅缩减，融资规模比预计的79.65亿元至少减少30亿元。

　　发行“缩水”的主要原因，是机构投资者申购冷淡，仅申购了4.6975亿股，比预想的11.75亿股减少了一半还多。

　　继中国银行之后，大盘股的回归与新发已成为最令市场生畏的话题。

　　自今年6月5日A股市场恢复新股发行以来，新股发行（IPO）的速度与规模远远超过市场在年初的预期。仅两个月，IPO规模已超过500多亿元，超过2004年全年的IPO募资总额。

　　与此同时，大盘指数大幅下挫。上证指数从7月5日的1757点跌到了8月7日的1541点，短短一个月内跌去了12％。

　　“关于市场扩容的问题，证监会也很关心对指数的影响。但是通过市场扩容来调整市场结构，让质地优良的大盘股上市的目标不会改变。”中国证监会发行部的一位人士说。

　　“虽然市场不好，但是大盘股的发行不会停。”一位参与中国工商银行IPO进程的投资银行人士也表示，“当然，今年力保的主要是工行的发行，其他大盘股可能会视市场情况而定。”

　　IPO“井喷”

　　按照已经公开披露的信息，中国工商银行计划在A股市场发行不超过200亿股。此外，中石油、中铝、中交集团、中国人寿、兴业银行等机构，已经在A股市场门外排起了长龙。

　　这些企业几乎都置身于中国企业500强中。其中，中石油排名第一，中国工商银行排名第五，中国人寿排名第六，中铝集团排名第45位。由原中国港湾建设（集团）总公司和原中国路桥（集团）总公司合并重组而成的中交集团，按营业总收入也将排名30强之内。

　　对于A股市场而言，这些都是不折不扣的“巨无霸”。

　　“短期内A股融资规模和进程加快，是促使市场调整的一个重要原因。但是市场绝对有能力接纳大盘股的上市。”申银万国证券研究所策略分析师陈李如是分析。

　　陈李及其同事徐妍、周峰在近期的一份策略研究报告中称，以目前的融资速度判断，预计2006年A股市场融资——包括IPO、增发、可转债等——有望超过1700亿元；A股新发股票的总市值有望在九个月内超过4万亿元，接近新老划断前的A股市场总规模。换言之，九个月再造一个A股市场。

　　该报告还认为，市场的快速膨胀可能有以下影响：首先，六个月后，A股总市值将超过6万亿元，达到H股市值的两倍，A股真正成为中国股票主板市场；其次，A股市值集中度下降，前十大市值股票总市值占比从34％下降到22％，个股对指数、市场的影响力下降，更有利于推出股指期货；其三，大市值股票行业结构发生变化，前十大行业逐步从钢铁、石化、电力，转变为银行、能源、消费服务等。

　　“未来几个月，如果按照现行的速度发行中小盘股，另外再发行两三只规模在20亿股以上的大盘股（包括已披露的工行IPO），预计2006年A股市场的IPO募资规模将首次突破千亿元大关，创下历史新高，出现类似于香港2005年的IPO‘井喷’情形。”海通证券研究所分析师陈久红也这样判断。

　　关于大盘股扩容对于市场的影响，中信证券分析师杨青丽认为更多地将是短期现象，而且心理因素起着主要作用。在她看来，市场的下跌主要集中在新股的申购时点上，这是由于市场普遍认为认购新股会带来无风险收益，因此参与者蜂拥而至。

　　“由于一级市场的收益率过高，使得资金都留在一级市场，二级市场肯定要受影响。”陈李说，“如果新股发行的定价更市场化一些，一级市场收益率趋于合理，那么二级市场不会受太大的影响。”

　　市场的下跌，很快引发了呼吁政府“干预”的要求。天相投资顾问公司董事长林义相认为，应当先发几十只小盘股，让市场在资金和心理上都有了充分的准备后，再让大盘股发行。

　　林义相同时也对现有的配售机制提出了建议：“网下配售和大资金配售，需要冻结几千亿资金，但实际能用的也就几十亿到100亿。这增加了资金成本，放大了资金需求，还降低了资金的使用效率。”因此他提出，应该根据投资者的持股市值，配送新股认购证。

　　“证监会对这些观点保持关注，但要想保证市场的长久稳定，必须要有优质的大盘股。”中国证监会发行部的一位人士说。事实上，对于中国证监会来说，愿意更多大盘股在A股发行上市的另一个目的在于，希望提升证券市场与国民经济的相关度，防止A股市场边缘化趋势。

　　“166家央企未来整体上市后，A股市场才能够真正成为国民经济的晴雨表，这是大势所趋。”联合证券策略分析师杨伟聪说。

　　重提双向扩容

　　吸引优质大企业登陆A股市场并不是最近的想法，早在两年前宝钢增发的时候，中国证监会就提出了上市公司和入市资金之“双向扩容”。

　　实际上，当时管理层的想法与时下并无二致，即希望通过增加优秀上市公司的比例，来稀释现有劣质上市公司的市场份额，改善资本市场的结构，从而吸引更多的投资者投资证券市场。

　　然而，两年前市场一路走低，管理层最终放弃了“双向扩容”的打算，转而率先启动了股权分置改革，希望“支付对价”能够拉动市场走高。进入2006年，证券市场已经出现了接近60％的涨幅，股权分置改革也已经接近尾声，吸引优质大企业登陆A股市场有了比较充分的市场条件。

　　尽管监管层竭力推动，但以国内证券市场的现状，相当多的优质大型企业并不愿意在内地市场上市。其原因除了市场容量比较小，境内证券市场不完善、市场化程度低也是原因之一。

　　“如果境内资本市场完善成熟一些，我们会毫不犹豫地在境内上市。毕竟境内投资者对我们的认知度要高很多。”平安保险的一位高级经理表示，“但问题是，境内资本市场目前仍无法操作管理层持股，将来再融资也会比较困难。”

　　“现在所有的大企业都要发行A股，这已经不是一个市场选择的问题，更多地带有任务色彩。”一位投资银行人士称，“2004年时，管理层就已经要求A股市场在三年内为大盘股进入提供平台，这到2007年正好是第三年。”

　　伴随着A股迅速扩容，资金的扩容亦在同时进行中。政府正在允许更多的资金合规、有序地进入资本市场。

　　国务院今年6月15日颁布“国十条”，使得保险公司成为新股认购中最大、最重要的买家之一。此外，2006年年内大规模的资金供给渠道，还包括基金发行、QFII、券商、企业年金、社保基金、信托等。

　　“根据目前的发行安排和速度，我们认为，基金2006年内将募集2938亿元；QFII全年将获得42亿美元额度，为市场提供资金约人民币335亿元；根据相关法规限制，投资机构2006年投资规模分别是保险业1880亿元、券商自营以及融资业务741亿元、企业年金200亿元、社保基金500亿元、信托业39亿元——资金总供给合计5428亿元。”联合证券研究员杨伟聪这样估算。

　　杨认为，今年内资金基本处于平衡状态，但这一平衡是脆弱且短暂的。随着新股发行规模提速，以及股权分置限售股规模逐月提高，2006年的资金平衡格局将在2007年后被打破。

　　8月3日，《上海证券报》报道，管理层正在加紧起草一份“关于进一步扩大机构投资者入市规模”的报告，旨在提高现有保险资金、社保基金、企业年金等机构资金的入市比例至40％—50％；同时，扩大机构投资者入市规模，包括国有、国有控股、国有参股在内的三类企业的资金，将可能获准投资股市。

　　与此同时，为了挽救跌势不止的市场，发审会暂停了两个星期——此前两个月内，证监会已批新股21只，已上市16只。“证监会现在的态度很明确，就是要力保工行上市的平稳。”一位接近中国证监会内部的人士称。

(责任编辑：刘雪峰)