􀁺 宏观调控和周边港口竞争压制公司上半年的散杂货吞吐量增长

宏观调控紧缩和周边港口的分流，造成天津港上半年的煤炭吞吐量呈下降趋势，进而影响到公司的煤炭作业量；国外需求下降、出口价格大幅下滑抑制了企业出口焦炭的积极性，同时配额限制和出口退税率降低进一步降低了出口焦炭的盈利水平，导致公司上半年的焦炭吞吐量亦同比下降。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）由于两类货种合计占到公司吞吐量的50％以上，直接导致公司上半年的总吞吐量同比下降4.39%。

根据集团规划，集团的煤炭业务将在年底交由公司吞吐，下半年公司的煤炭吞吐量相对上半年将有一定增长，预计公司年内的煤炭吞吐量基本能维持2005 年的水平；焦炭业务下半年将持续上半年的下滑趋势，全年吞吐量预计同比下降9％。

􀁺 集装箱继续保持较快增长，成为公司现有业务中的亮点

天津港上半年集装箱吞吐量继续保持较快增长，同比增速达到22.7％，分别超过大连、青岛、上海、深圳几个主要集装箱出口港4.8、3.9、5.2 和10.5 个百分点。公司上半年的集装箱吞吐量达131.4 万TEU，比去年同期增长29.71%，相对一季度的24.29%增速又提高了5.42 个百分点。

预计公司全年的集装箱吞吐量有望达到281 万TEU（其中天津五洲国际集装箱码头有限公司预计完成140万TEU），同比去年增长25％。

􀁺 母公司后续尚有较多可注入资产

天津港集团的在建和拟建项目较多，包括北港池一期集装箱码头、神华煤码头、油码头、北港池三期集装箱码头等等。其中神华煤炭码头将于06 年9 月份投产，参照公司煤码头分公司05 年3000 万吨煤炭吞吐量、4300万净利润的数据，粗略估计神华煤炭码头达产后可能带来4000－5000 万净利润。北港池一期码头将于07 年初达产，参照五洲国际的收购价格、吞吐量和净利润，粗略预计达产后可能产生1.5-2 个亿的净利。相应的，可以粗略估算出三期集装箱码头和油码头的达产净利。

􀁺 期待滨海新区发展对天津港吞吐量的拉动作用

天津滨海新区包括塘沽区、汉沽区、大港区三个行政区和天津经济技术开发区、天津港保税区、天津港区以及东丽区、津南区的部分区域，规划面积2270 平方公里。国务院于2006 年5 月28 日下发的《国务院推进天津滨海新区开发开放有关问题的意见》指出，建设天津滨海新区是关系到提升京津冀及环渤海地区的国际竞争力、实施全国区域协调发展总体战略和探索新时期区域发展新模式的国家战略。这一高调定位，相比当年的深圳特区和浦东新区有过之而无不及。

滨海新区总体空间布局为“T”型结构：沿京津塘高速公路和海河建设“高新技术产业发展轴”，沿海岸线和海滨大道建设“海洋经济发展带”。在“轴”、“带”的交汇处形成滨海新区核心区。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）同时，要加快建设和形成七个产业功能区，即高新技术产业区、现代冶金产业区、空港物流加工区、海洋产业及循环经济示范区、海港物流区、化学工业区和休闲旅游区。可以预期，这些产业功能区的建设，将对腹地经济起到有效的聚集和辐射作用，未来将给天津港带来丰富的集装箱和散杂货货源。

为配合滨海新区发展规划，十一五期间，天津港规划投资367 亿元，年均70 多亿元。到十一五期末，天津将建成25 万吨级深水航道，东疆保税区初具规模，货物吞吐量从2 亿吨上升到3 亿吨，集装箱从480 万TEU 达到1000 万TEU。

􀁺 周边港口大规模扩产对公司的分流压力可能有所加大

环渤海湾地区港口数量较多，直接和天津港形成竞争的有秦皇岛港、曹妃甸港和青岛港。其中，秦皇岛港五期工程于06 年4 月投产，新增煤炭吞吐量5000 万吨；曹妃甸两座25 万吨级码头05 年底投产，新增铁矿石吞吐量3000 万吨，并且还将建设两个40 万吨级共4800 万吨吞吐能力的铁矿石码头；青岛港在十一五期间规划投资约80 亿元，新增吞吐量约8000 万吨，其中新增集装箱吞吐能力320 万标准箱。

短期内，周边港口持续扩张的吞吐能力将对天津港形成分流压力。随着天津滨海新区建设的推进，天津港的基础设施和集疏运条件将有较大改善。届时，天津港相对周边其他港口的竞争优势将会大大加强。

总体而言，天津港的中报业绩基本符合预期，年内EPS 预计能达到0.34 元，06 年、07 年的动态市盈率分别为22 和20 倍。由于公司比较明确的收购集团资产预期和高调定位的滨海新区规划对公司的长期利好，我们认为可以给予公司25 倍市盈率的定位，较目前价位有所低估。但是，考虑到收购集团资产有价格和时机的不确定性以及近期内公司面临的周边港口分流压力可能加大，我们暂时维持公司“谨慎推荐”评级。

“大家发资讯网 www.dajia888.net”整理

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。