我们初步预计公司06-08年每股收益为0.35、0.50和0.60元，市场目前给予综合类公司估值水平约在10-15倍，而地产公司在20倍左右，我们考虑到公司未来三年复合增长率可维持在20%以上，且利润增长点主要来自于地产，并且在厦门的地产业务具有一定的优势，给与公司17倍PE，则目标价格为6元，投资者可短线参与。

　　三大主营业务未来发展重点将是房地产和码头物流业务

　　公司实行实施相关产业多元化发展战略，实施产权多元化，经营专业化，贸易实业化和布局合理化的经营战略，将公司主营业务确定为贸易、房地产和码头物流，目标是未来实现三块业务均衡发展，但我们判断未来5年内的发展重点和利润贡献主要来源是房地产和码头物流业务。

　　房地产业务在未来5年内是公司主要利润来源

　　06年可以肯定确认收入的地产项目为国贸阳光二期和三期，预计可实现主营业务收入5.7亿元，贡献净利润约1亿元。公司预计国贸春天约有一半的销售面积可确认收入，但我们认为是否最终确认收入将会根据公司全年业绩情况来确定，但07年肯定可确认收入。根据政府部门网站信息显示国贸春天住宅可销售面积约为8万平方米，销售均价约为10000元/平方米。车库可销售面积为1.1万平方米，销售均价约为4600元/平方米。截至调研日，已经完成了62%以上住宅、88%车库的销售。预计07年可实现主营业务收入13亿元，贡献净利润2.4亿元。而国贸蓝海项目位于厦门新客厅内，属于厦门未来的新客厅，预计可销售面积在14万平方米，而销售均价将不低于10000元/平方米，预计在08年可确认14亿元销售收入，贡献净利润2.8亿元。除了这三个项目，公司在大嶝岛还有约30万平方米土地储备，预计将在09-2010年为公司贡献利润。

　　码头物流业务有望在07年开始为公司贡献利润

　　厦门港目前为全国第六大港，目标是发展成为国际枢纽港，并逐步取代高雄港的位置。基于这种背景，公司06年开始投资东渡港区内20-21号码头泊位，并计划投资22-23号码头泊位。20号和21号码头建成之后总计海岸线达到550米，陆域面积20万平方米。

　　20号和21号码头泊位设计全年装货量为60万标箱，按目前300元/标箱的价格，预计完工后至少可实现主营业务收入2亿元，约贡献4000-5000万元的净利润。2个泊位合计投资额在8亿元左右，目前20号码头泊位目前已经简易投产，正式投产将在07年完成港口设备安装之后。

　　而21号码头预计今年年底开始建设，最快07年下半年可正式投产。但收购日期尚未最后确定，我们分析这与公司资金情况有较大关系。由于20号码头已经耗资4亿元，公司更希望从二级市场融资来进行21号码头的建设。公司大股东正在争取收购22-23号泊位，但由于历史问题存在一定难度。如果公司大股东完成22-23号泊位收购后，公司势必将进行再融资，以完成码头建设项目。

　　平稳发展的贸易业务

　　公司从1982年开始从事贸易业务，一直是中国进出口500强企业，且排名逐年上升，从02年的253位上升至04年的167位，同时在厦门市的进出口总额市场份额也逐年递增，由02年的1.75上升至3.34%。随着外贸市场竞争的加剧及人民币升值预期，导致公司近年来毛利率略有下降，但公司贸易业务提供了充足的现金流和可观的银行授信额度，在公司统一调配下，充裕的现金流为房地产业务、新建码头投资等也提供了资金来源，而且公司未来拓展的码头物流业务的发展初期也主要依托于外贸业务。因而公司贸易业务仍将平稳发展，而不会逐步收缩。

　　公司贸易业务经营的商品主要是以铁矿砂为主的金属、汽车、化工、纺织和罐头食品五大品种。贸易业务的盈利主要由佣金和贸易差价构成。公司是福建省唯一一家有铁矿砂进口资质的企业，在全国铁矿砂贸易商中排前五名，进口量中的约一半供给合作伙伴附件三钢，40％供给长江中下游钢铁企业，只有不倒10％为敞口贸易钢为公司提供了一定的贸易差价收入。

　　汽车贸易方面，除了传统的进口业务，公司目前向4S店（奥迪、东风本田、丰田等）和汽车美容等后续维修服务业务拓展。05年公司成功开出了加盟日本奥特巴克斯之后的第一家门店，目前经营状况良好。作为加盟店，奥特巴克斯除了提供汽车美容服务，还经营了各类与汽车有关的消费品，其中70％由日方供货，30％由自己组货，目前经营毛利率达到了50％左右。

　　我们预计贸易业务每年仍可保持不低于GDP增速的增长，本部业务的净利润贡献将缓慢下滑，但结合码头物流业务的运作，则有望提高贸易和码头物流业务的整体盈利能力。

　　其他投资

　　公司与内蒙古鄂尔多斯合作的金属冶炼有限公司（持股45％）主要生产纯度较低的工业硅，与用于太阳能电池生产的硅仍有相当大的差距，因而市场此前所传公司具有太阳能概念缺乏依据。我们判断提高纯度的可能性进行产业升级的可能性基本不存在。

　　虽然公司投资3000多万的福建三钢面临着在A股市场上市，但由于钢铁行业受宏观紧缩影响，我们预计即使能够早日上市，对公司利润影响也甚小。而值得关注的是公司此前投资海通证券的5000万已经做了大比例计提（2659万），由于新的会计准则不允许进行冲回，因而公司必定在06年冲回此项计提。

　　公司旗下的期货公司注册资本1个亿以上，具有从事股指期货业务的资质，公司目前正在与兴业证券就合作事宜进行谈判，我们预计公司最终将出让一部分股权给券商，以大力发展股指期货业务，而这块业务在未来将可能给公司带来丰厚的收益。