复旦大学金融与资本市场研究中心谢百三教授

　　（一）中国很难进入加息周期

　　加息对股市、债市的影响是最大的了。1993—1994年，中国股市之所以在“三大救市”政策下，始终欲振无力，一次次向500点一带下沉，就是因为当时保值贴补率高达20%以上，城乡居民宁可存银行也不愿到股市冒险。而1996年至2001年股市总体向上，一直涨到2245点，主要是减息，从1996年4月1日停办保值储蓄，后又8次减息，并加征了一次利息税，资金被一次次驱赶到市场中来。如果不是当时硬以市场价减持国家股，股市还可以在高位维持下去。

　　因此，上周的加息实际上非常关键。到底是一次性的，还是进入连续加息周期，我们认为即使还会有1—2次小幅加息，但很难说中国会像美联储那样15次加息。

　　首先，美国有通胀，中国CPI始终维持在1-2%左右。

　　其次，也是最关键的一点是人民币升值的压力与预期太大了。根据世行的统计，从购买力平价角度看，人民币含金量极高。而加息，虽然增加了固定资产投资的成本，也是人民币含金量“金上添金”。海外热钱蜂拥而入，又会造成人民币升值压力更大。流动性过剩更难解决，经济热依然凉不下来。此外，不愿快升值才去加息，而加息又会加大升值压力。央行完全处于两难境地。

　　第三，中国银行存贷差巨大，10万多亿。商业银行完全不必要通过加息鼓励城乡居民存款，越存存贷差越大，多数居民只存款不投资，故全国人民大部分只关心存款利率。

　　第四，中国经济“三驾马车”中消费内需始终起不来。内需怎么起来，中国还在补课。

　　（二）病态不平衡的观望股市

　　中国目前最敏感的是汇率（人民币升值问题）、利率、房价、土地、股市。

　　在房地产没法投机、流动性过剩的情况下，最好的办法是启动股市，使之成大牛市态势。而且人民币升值趋势下，股市、房市本来都应该涨的，房地产压住了，股市就该大涨才对。但新股发行多少是关键。本届管理层还是较能干的，已经两周无新股了。他们调控得好，股市就会走牛。但他们是否知道，目前股市还是重病在身，甚至比股改前还要严重。股改前，33%对66%的流通与非流通比例，处于病态平衡之中，现在股改了，30%送股完成了，“小非”“大非”要出来，处于病态不平衡之中。此时再加上新老划断（其实还是不公平的），IPO开闸，股市的双重压力就非常大。

　　总之，股市目前处于观望之中，多数机构都在半仓运作，新入市股民也萎缩了。市场能否再现牛市，还得看管理层的调控。

(责任编辑：刘雪峰)