近两个月重开新股发行和宏观调控因素，使大盘迅速回调。扣除了新股和部分未启动的基础设施股的影响，大部分已启动的股票跌幅超过了５０％。

　　种种迹象表明，股权分置改革以后，我国股市的投资环境和投资理念虽有所改善，但是，投资者的长期投资和持股信心并没有真正恢复，投机行为仍然主宰着股市。

　　投机圈钱“毒瘾”的三大症状

　　综观今年８个月的股市走势，中国股市尚未戒掉“投机圈钱市”的“毒瘾”。

　　一、垃圾股与绩优股同涨同跌，有时垃圾股反而上涨更快。而在下跌调整中，像石油、有色金属等资源类绩优股反而率先调整且跌幅大。更有甚者，内在价值几乎为零的权证如宝钢权证恶炒不止，而封闭型投资基金即使在净资产全面上升期仍然高折价交易。该涨的不涨，不该涨的猛涨，这一现象又在诱导中小投资者寻庄跟风，难以培植投资理念。

　　二、成交量过大，换手率过高也是过度投机的表象之一。一个股市，如果持股期在一年以上的长期投资者占优势，那么，其年均换手率应该小于２００％（在１００％－２００％之间为适度），日均换手率应该在０．３％－１．５％之间波动。可是，今天５月份以来，深圳和上海股市的换手率经常在２％－５％之间波动。更有甚者，新股上市的首日换手率畸高，中工国际为９４．０５％，超级大盘股中国银行首日换手率也高达５１．０６％。这说明，即使在一级市场上认购的投资者，也没有几个愿意长期持股。

　　三、股权分置改革以后，全流通预期下新股发行、上市二次高溢价现象仍然如故。今年６月份新老划断后首次发行全流通股票中工国际，上市以来，二级市场投资者几乎在任何时点上介入该股都会发生亏损。而发行人如果售出，其资产增值率是３倍以上。另外银行股价向发行价下沉，中国国航跌破发行价，显示了投资者理性回归，打破了新股不败的神话，为股票发行上市过程中“做盘”的机构敲响了警钟。

　　控制与完善新股发行制度

　　中国的证券市场尤其是股票市场，有如大病初愈的病人，需要精心的呵护、保养、调整。目前，应戒除盲目乐观和过度悲观两种情绪，在证券发行结构、发行数量、发行方式和发行上市步调上进行改善和调整。

　　首先要控制股票发行和上市数量，提高上市公司质量；加大公司债券，可转换债券和优先股发行比例。

　　在美国，虽然有关完善的法制和监管体系，但股票投资占的比重仍然很低。银行货款占６１．９％，债券占２９．８％，股票只占２．１％。股票加债券加总所构成的可流通证券，其份额只占企业外源融资的３１．９％。同期，英、法、德和日本可流通证券所占的融资比重比美国还低，不过，其中股票融资的比重较美国略高。法国股票融资比重约为１７％，英国约为１０％，德国、日本约为５％。

　　而公司债券及优先股一般有固定的利息或股息，偿还或转换方式由契约固定，债券类资产事实上是由发行人的净资产作担保（不能偿还就要破产清偿），投融资各方权责利清晰，信息不对称和委托代理道德风险小，这些，是其发行量大大高于股票的内在原因。

　　笔者建议上海、深圳股市每年发行上市公司的数量控制在２０家以内。只能让那些公司治理结构和内控机制完善，财务管理严格诚信、技术创新能力和企业扩展能力强的公司发行上市。等而下之者，可以鼓励其发行公司债或优先股筹措长期资金。

　　其次，改善发行询价方式，控制过高的发行溢价和上市溢价.

　　一般管理良好而成长性不高的公司股票发行溢价应控制在５０％以内，而管理良好，成长性强的公司可控制在５０％－１００％之间，才是合理的。至于上市溢价，可以考虑恢复上市当天涨跌停板的限制。

　　在改善发行询价方式方面，笔者的一项主要建议是：将发行定价的终审权交还给市场，变承销认购竞争为发行公司竞争。具体的做法是，将每年拟上市的１０来家公司的财务资料，经承销商、保荐人作真实性背书后，再交发审委作格式化初审，然后，将发行材料在报刊和网上公布，征求投资者意见并认购投票，获认购票最多的２－３家公司可进入实际发行操作，反对质疑票数最多的２家公司则撤消在本年度发行的资格。其余公司可进入下一轮投票评议。这样，那种做假圈钱行为可能会大大收敛。

　　再次，控制发行到上市之间的时间间隔，让认购人至少当一年的长期投资者。

　　目前，股票发行后不几天就安排上市。这种制度安排实际上大大鼓励了投机行为，只要二级市场能爆炒新股，任何垃圾公司发行的股票都有证券商愿意承销，认购人也不用费心研究公司投资价值，逢新股不论其价格与风险，一律申购。这种制度也不利于对发行公司和承销券商及保荐人的监管。一旦发现了有欺诈不法行为，股票已进入流通状态，连受害人的身份都难以认定。

　　具体的建议是：新公司股票发行到上市的间隔期至少一年，最多三年。其中，网下认购和战略投资者认购股票，最少要持有２年才允许上市。这样做的好处是：１、让认购者尤其是机构投资者扎扎实实地当两年股东，履行股东的权利与义务，有利于改善公司的治理。２、可排斥银行和货币市场短期资金介入发行市场，减少股票的虚假需求。３、可一定程度上消除高溢价争购现象。４、在发行到上市过程中，发现了问题便利追究责任。

(责任编辑：康慧)