——胡立峰在金融分析年会上的发言稿

　　胡立峰：谢谢大家。大家早上好，组委会给我布置一个课题，就是关于下半年基金投资机会以及如何规避基金投资中的风险。基金这块，现在要谈的话题很多，大家时间都非常宝贵，在这45分钟之内，一些没有必要的东西就不讲了，直奔主题，因为大家都关注投资。

今天讲得微观一点。

　　基金分成两块，一块是开放式基金，一块是封闭式基金。下面我讲封闭式基金。开放式基金给大家简要描述一下。今年以来随着大盘的上涨，整个基金迎来了8年以来最繁荣的时期。2001年6月， A股从最高点的时候开始下跌，那个时间点，不管是持有封闭还是开放式基金，到去年6月底，大盘最低点的时候，基金的净值是正的，并且做得好的基金还有2一定涨幅。许多股民做股票，直接做股票的，不少是10万剩下3万。举个最简单的例子，01年6月份的时候，股民和基民都处于第10层，那么股民现在跌了，剩下2万、3万就掉到第二层，第三层。基民4年下来，还在第10层，部分的到第11层或者12层。去年以来波澜壮阔的行情，基民的财富增长到16层甚至17层。但是很多股民从第2层或第3层开始，第三层涨到第四层要涨33%，财富增长永远赶不上。这是这几年基民和股民的一个实质性区别，这里面存在一个客观规律，基金的工作化选股流程以及专业理财(相关:证券 财经)价值是符合社会发展的客观规律的。当然基金行业也存在这样或者那样的问题，但是瑕不掩瑜。有人会说，会抓住一只牛股，一只黑马股。但也有人说，去买彩票，花几十块钱就中几十万，上百万，但这是小概率事件。普通投资者选中牛股的难度很大，但选对好基金则是大概率事件。今天看，现在基本没有一只基金让大家亏过，这就是基金特殊的魅力。下半年最具攻击力和挑战意义的就是大盘的封闭式基金。开放式基金的特征是，大盘涨它肯定涨，大盘跌也略微跌一点，从现在到明年4月初，大盘封闭式基金具备30%-40%超越大盘的涨幅。

　　大盘从1700点调整下来，跌了将近200点，部分人惊慌失措，包括一些资金要获利了结，可能未来行情的发展会让前期减仓的人后悔。现在大盘调整的时候就是布局的好时机，我们布什么局？明年3月底、4月初大盘封闭式基金，在阳光灿烂的时候，几天一把就回来了。为什么几天一把就回来了，因为分红。假如上半年波澜壮阔的行情，大家赚得比较多的话，未来股票投资的难度会较大，千军万马一哄而上的格局很难看到。这里要强调的是封闭型基金不能取代股票，它不像股票跌荡起伏、摇曳多姿，有很大的魅力。但是封闭式基金未来基本上不会跌，即便有跌每次下跌都是最好的买入时机，封闭式基金投资比较适合国债投资者。过去一年时间里，投资封闭式基金抵得上投资国债20年。

　　我所在的部门是中国银河证券基金研究中心，成立于2001年6月12日，是国内最早的基金研究机构。我们基金的分类体系，更加贴近国内实际，有一个基金研究和评价的基础数据库，这个数据库是有自主的知识产权的。第二个来说，有一整套资金研究评价的业务规则，不是想说它就说它，通过系统和数据确保研究的专业性和独立性。大券商现在的研究机构基本上越来越独立了，实际上跟所属公司的投资没有必然的联系。

　　这里讲一下，中国基金业繁荣的基本经验，刚才讲到了，为什么过去4年大多数的股民个人资产遭到极大的缩水，全部的基金投资者不仅安然渡过熊市的浩劫，还实现了个人财富的增长。基金业繁荣的特点是强制托管，强制组合投资，强制信息披露，这是基金业繁荣的三大支柱，一些委托理财就是因为没有这三个支柱。

　　06年封闭式基金行情是好戏连台，精彩纷呈，下周有一场大戏即将拉开序幕。05年7月初提出封闭式基金到期"无风险"套利交易计划，7月下旬提出封闭式基金结构性套利交易计划，这两大套利交易计划取得比较好的结果。今天我们来看一下这张图是29个转制基金的指数，把基金的价格编成了一个指数，05年7月8日是1000点，到现在应该已经涨了77%，最高值曾经到了88%，短期之内指数会到2000点。一个板块在一年多的时间，非常稳定地翻一番，这种现象还是不多见，它不会太大起伏，不会让大家买进去套得太多，是一个风险收益特征常明显的板块。小盘封闭式基金，我预计还会继续涨，一直涨上去。大盘封闭式基金会跌宕起伏一点，前期跌了下来，到现在一整年下来也基本上涨了60%，稳稳当当。预期去买国债，不如直接买封闭式基金，尤其是买两年之内到期的小盘基金。7月份的调整是因为一些机构投资者随着大盘的调整做些获利了结，很快行情的发展会让前期做空的人要在更高的点位回补回来。强调一下，套利跟投资是不一样的，投资要承担很大的风险，可能也会博取很大的收益，套利的风险较小，有较高的防守垫。

　　以今年6月30日为基准，未来9个月到12个月之内，封闭式基金基改投资计划，大盘封闭式基金具备30%到40%超越大盘的涨幅。是独立涨幅，简单地说，如果大盘跌了40%，它就不涨不跌，如果大盘涨了20%，它就涨了60。跟一些机构交流，普遍认为30％-40％保守了。做策略分析，尤其做分析师还是要谨慎点。

　　这个投资计划有三大主题，基改、分红和抵押品。基改就是封闭式基金转为开放式基金，但这种说法太敏感了。股改是中国证监会的丰功伟绩，解决了股市的深层问题。如果封闭式基金基改搞得不错的话，就解决了基金行业长期以来没有解决的封闭式基金问题。第一只封闭式基改已经成功了，基金兴业更名为"华夏平稳增长"，去年这个时候报纸上讲，即便到期了也不会转成开放，绝大多数观点认为封闭式基金转为开放式基金，净值会下跌投资者会损失，基金公司管理资产也缩水。基金兴业转型的过程没有什么损失，非常平稳地过渡了，市场终于明白了，原来转型是可以成功的。基改第一单基本上成功了，如果华夏平稳增长扩募到20－30亿，这个对基金行业是很鼓舞的消息。年内预计有7到8只基金基改，基金同智、景业、安瑞、金鼎、汉博、裕元、普润等明年上半年到期的基金，都可能趁着目前发行态势量还提前到今年年内做基改。像股改一样，在一两年之内，困扰行业的封闭式基金问题被解决了。下阶段如果铺开后，基改会进入一种不可逆转的轨道。基改将成为轰轰烈烈的行业的趋势，这样来说，封闭式基金行情不会下跌的，为什么？现在折价率大概38%，净值是1200多亿左右，跟市值有433多个亿的差距，这是一个很大的套利空间。比如封闭式基金净值是1，价格是6毛，按照1赎回，投资回报率是66%。现在很多大盘基金的折价率是45%，折价率颠倒过来涨幅高达80％－100%。

　　如果说基改还存在许多不确定因素的话，分红就是板上钉钉，随手可得的了，封闭式基金分红这块我下了很大的工夫，星期五我参加了一个分红的讨论会，希望基金公司尽快给持有人分红。分红是一件有利于持有人，有利于基金公司的大好事。投资者及时获得现金回报，基金公司及时给投资者分配了红利，社会形象很好，投资者对基金公司更加信任，封闭式基金分红会大大促进行业发展，投资者与基金公司关系会进一步和谐。算一下分红带来巨大的除权缺口，应该是触目惊心吧。按照《基金法》的规定，封闭式基金管理经理人应该及时向基金合同的约定确定基金收益分配方案，每年不得少于一次，封闭式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已实现收益的90%，这是一个法律依据。这两条可以得到贯彻的话，如果下周推出中期分红的话，行情会立即上涨。截止到2006年8月18日，53支封闭式基金取得301.2亿元的净值增长，预计全年的封闭式基金分红是261个亿。这次按照法规的规定，最初在明年的3月底、4月初要分出260亿，这是历史最大规模的分红。这次分红的规模会让封闭式基金涨30％。大盘封闭式基金，现在平均折价率是45%，内部收益率是82%，那么25只大盘封闭式基金预期分红，按照8月18号的统计是195亿，分红后折价率上升了，接近60%，那么内部收益率高达141.98%，如果45的折价率是合理的话，再回到原来的折价率。二级市场平均价格须强制上涨32.87%。

　　举个极端的例子，净值2块钱的基金折价45%，价格就是1.1元，2块钱的净值，从基金的法规上来说，面值之上的净值增加部分迟早都要分的，如果分9毛钱，净值回落到1.1元，价格剩下2毛钱，然后大家会发现，2毛钱的东西可以买到1块1的东西。开放式基金是净值是多少就花多少钱买。基金的净值从面值以下回复到面值之上的时候，是不应该折价的，面值之上的这块是要给大家的。现在的折价简单地说就是红利也折了一半，现在好多基金折价率是49、48，现在净值是1.6的话，6毛钱不能折，但是现在6毛钱红利打对折。这个红利中期不分，明年3月份、4月份笃定要分的。近期我也写文章介绍封闭式基金该不该中期分红，有必要把这个问题拿出来讨论一番，在市场上作为一个题材炒热起来，我想下周即将见分晓。下周基金公司都要开会讨论决定中期分红这个事情。如果中期分红。行情上涨是没问题的。这仅仅是刚开始。假如大家对数字敏感的话，大家可以去自己算一算，最多的基金应该涨40%。未来大盘要是涨上去的话，明年的缺口会越来越大，行情是相当不错的。即便中期不分红，也没太大关系，反正明年4月份会全部分掉红利。

　　大家可以看一看。最近市场封闭式基金，尤其是一些大盘的封闭式基金已经很强了，说QFII在减仓。减仓没关系，他们不卖掉，行情起不来的，正是要他们卖掉，我想行情就起来了。为什么最近一段行情暂时没有起来，涉及到很多机构的年度考核。因为考核已经完成了，今年涨40%，因为去年定的基数很低，机构希望今年不要再涨了，留点余地到明年。

　　第三个概念是融资融券的抵押品。封闭式基金是融资融券的标的证券，并且折算比例是80%，股票的折算比率是60%，融资比例是1：2。现在花40万去买小盘封闭式基金，明年到期之后转成开放式基金，这些基金假如在深交所体系，深交所保留LOF，40万买的东西值50万，按照折扣40万，按照1：2的比例，券商可以融资你80万。市场是有效率的。

　　设计了三个投资的解决方案，安全、稳健和激进。安全的方案就是投资2年内到期的封闭式基金；稳健的方案就是按照投资3年内到期的封闭式基金；激进的方案就是投资25只大盘封闭式基金。现在怎么做？很多人会说，行情起来了，现在怎么办，我想封闭式基金行情最大的风险原因就是大盘，大盘前段调整下来是很好的建仓的点位，不要等了，与其看它天天涨上去，倒不如现在去买，定期定额买进去，每个月工资拿来扣掉一点生活费，然后把几千块钱全部买进去，很多人说找低点，你找不到低点的。现在任何一个点位都是买入时机，只要还没有分红就是买入时机，不要计较点位，如果说要让你个人财富长成大树的话，一定要先种下树苗，我碰到好多银行投资者的客户，他做国债。去年7月份说你买点封闭式基金，现在我问他买没有，他说没有买，天天看着封闭式基金就是没买。不种下小树苗，怎么长成苍天大树，一句话要抓紧落实。谢谢大家！

　　主持人：稍微提问一下，我想胡先生讲得非常激烈，我也希望我们的提问来阵暴风雨、来得猛烈一些，有一个简单的道理我觉得胡立峰也谈到了，最大的不稳定因素和大盘的走向，所以说不是那么单纯，就有那么大的钱在那儿放着，大家去。我想不是那么简单。

　　问：您好，胡老师，刚才你给我们介绍套利机会是非常诱人，套利策略也几乎完美，我对集中的价值肯定是存在的，我对有一个因素有考虑，希望听一下您的看法，主要还是基金进入的道德风险，它在价格差里面小分一条，你怎么看？或者你认为基金净值的影响有多大。

　　答：这个问题是老话题了，基金管理方会不会把这么高的净值损耗掉，局部小比例的损耗应该是存在的，封闭式基金的约束机制是不到位的。但是我想，还不至于那么明显。你讲的这个事情是客观存在的，甚至于未来可能还会暴露出来，那时候会让封闭式基金价格稍微下跌一下。但我们更关心投资，比如这块蛋糕30个亿，损耗掉几百万还是值得的投资的，当然从法制和道德和上讲一分钱都不能损失。但局部少量的损耗不影响大局，不影响投资，不影响赚钱，可以忽略不计。

　　问：您对这块，目前存在一些分歧，不管任何投资，都有风险。红利这块我觉得是看得见的，存在着一定的不确定性，封转开我不知道什么时候可以转，我想听听你对这块风险的看法。

　　答：封闭式基金投资分析归结就是两个变量，净值和价格，转成开放式，就一把实现全部投资收益了。分红是部分基金资产提前转成开放。刚才讲的道德这方面问题，以后会越来越少，因为基金行业已经高度重视这个问题了，以后会越来越有利于投资人利益的保护。惟独不确定的因素是大盘。

　　问：我觉得红利这块我也在关注，很多机构经理和投资者也算得出来，如何看待它反而造成QFII和其他投资者的问题，我希望能更详细地讲一下。

　　答：因为今年涨得不少了，部分投资者并不希望行情继续涨。从绝对价格角度看，封闭式基金的确也涨了不少。现在是进入的好时候。现在赶快买进去，明年让机构为你抬价。

　　问：现在就应该买下去？

　　答：现在就应该温和地逼空，一些空仓卖掉的机构，看到这个红利填权效应后，应该是有压力的。从大配置的角度看，股票能力投资能力优秀的投资者卖掉封闭式基金无可厚非。但空仓投资者压力很大，除非远离封闭式基金，如果未来要继续投资，就得在更高的点位上回补。所以我们现在要进入，等着这些人抬价。

(责任编辑：吴飞)