■聚焦中国石化(行情,论坛)股改专题

    银河证券 李国洪

    中国石化(行情,论坛)(600028)公布的股改方案显示,公司全体非流通股股东向方案实施股权登记日在册的流通A股股东每10股支付2.8股中国石化(行情,论坛)股票,作为非流通股份获得在A股市场流通权的对价安排。

对价安排执行后,公司非流通股股东持有的非流通股股份即获得上市流通权。

    笔者根据2006年预测EPS0.52元和石化类上市公司平均市盈率15倍计算,公司的合理估值为7.8元,考虑全流通后市场供求关系变化,按成熟市场定价的70%计算,笔者认为,非流通股东向流通股东每10股支付1.1股是补偿方案的对价平衡点。公司非流通股东计划支付10送2.8股作为全流通的对价,高于笔者测算的对价平衡点,体现了国有企业支持股改的决心。

    需要指出的是,成品油定价体制改革将大幅提升中国石化(行情,论坛)业绩,2007年,在三大石油巨头中,只有中国石化(行情,论坛)业绩会继续高增长。

    笔者对中国石油、中国石化(行情,论坛)、中国海油三大石油石化企业进行了业绩预测,虽然2006年中国石化(行情,论坛)业绩增速略低于中国石油、中国海油(2006年中期更是远低于中石油、中海油),但到2007年中国石化(行情,论坛)会继续保持两位数以上的增长。

    自油价逐步走高以来,由于考虑消费者承受力,国家严格调控了成品油价格,致使我国成品油价格长期低于国际市场,目前仍然低15%左右。但由于我国需要大量进口原油,所以原油与国际接轨较为紧密,致使我国成品油价格涨幅明显低于原油。

    这样,石油开采上游比重较大的中国石油、中国海油业绩增长明显好于石油加工销售中下游比重较大的中国石化(行情,论坛)。

    按照入世承诺,2006年,我国将全面放开成品油市场,2007年,国家将改价格调控为税收调控而进行成品油定价体制改革。尽管笔者预测2007年国际油价会将继续上升,但因改革,国家还将大幅上调石油特别收益金用以向下游补贴,同时放开下游价格管制。所以,中国石油和中国海油业绩会受石油税收调高影响而业绩同比下降,虽然中国石化(行情,论坛)也会受到石油税收调高影响,但成品油价格管制放开对公司利好影响更大,故2007年中国石化(行情,论坛)还会保持较好的业绩增长。

    同时,油改将催生股改填权行情。我国成品油的70%以上用于交通运输,由于我国人口众多,近年交通运输等相关产业发展迅猛,成品油消费呈现出快速增长的势头。统计数据表明,近5年间,我国汽油、柴油的消费量分别增长了31.6%和55.6%,年递增率接近两位数；而数据显示,“十五”期间,我国汽车产量年均递增23.1%,汽车保有量大幅上升,促使石油消费直线上升。

    而我国又是石油资源十分紧张的国家,大量原油依赖进口,同时,目前原油定价的市场化情况较好,成品油没有市场化已经引发了“油荒”和大量国家利益被外国油商赚走的情况(因为石油化工产业链十分复杂,控制成品油出口变得无法操作,外商可以报关其它化学品出口)。因此,进行成品油定价体制改革刻不容缓。

    鉴于成品油定价体制改革将给中国石化(行情,论坛)带来巨大的利润增长,特别是当中国石油、中国海油出现利润下降时,中国石化(行情,论坛)还会保持较好的业绩增长,会吸引大量资金介入,故笔者预计,中国石化(行情,论坛)会很快走出填权行情。

    另外,中国石化(行情,论坛)在川东地区发现的普光气田,累计探明可开采储量为2510.75亿立方米,技术可采储量为1883.04亿立方米,是我国目前发现最大的五个气田之一。同时,中国石化(行情,论坛)由普光气田至上海的输气管线近期也将开工建设,该管线2008年可实现输气量40亿立方米,10年可实现商业气量80亿立方米。普光气田及其管线的开发将对中国石化(行情,论坛)形成持续的利润贡献,预计2007年可增加0.08元/股,2008年可增加0.12元/股。此外,中国石化(行情,论坛)普光气田输气管线会减轻川气供应压力,泸天化、四川美丰(行情,论坛)、川化等公司会受益,下游的上海石化(行情,论坛)因可减少进口用气量,也可大幅降低生产成本。

    编者按

    8月21日,A股市场上的“巨无霸”中国石化(行情,论坛)宣布进入股改程序。针对股改方案的种种猜测,终于随着中国石化(行情,论坛)今天正式公布其方案而尘埃落定。不过,如何看待中国石化(行情,论坛)所送出的对价？中国石化(行情,论坛)进入股改后,整个股改进程乃至整个中国股票市场会发生哪些变化？后股改时代的中国石化(行情,论坛)下一步又会在整合旗下资源方面有什么动作？对上述问题,我们组织了一批稿件,以飨读者。

    中国石油、中国石化(行情,论坛)和中国海油部分业绩指标比较及预测

    2003年             2004年   2005年   2006年中期   2006年(预测)   2007年(预测)EPS(元／股)
    中国石油            0.397    0.591        0.754           0.45                      0.89     0.88
    中国石化(行情,论坛)            0.219    0.372        0.456           0.24                      0.52     0.65
    中国海油             0.28     0.39         0.61     0.40(预测)                      0.72     0.66
    净利润同比增长％
    中国石油             48.9     48.7         28.4             30                      18.0   －0.01
    中国石化(行情,论坛)             34.6     69.8         22.6           14.6                      14.0     25.0
    中国海油             24.9     39.9         56.9     40.3(预测)                      18.0    －8.3

    制表：李国洪