银河证券 孙勇

    根据“数控机床发展专项规划”要求,到2010年,国产数控机床将占国内市场需求的50%以上,预计“十一五”期间国产机床产值的复合年增长率(CAGR)将在15－20%左右。

我们认为,虽然中国机床业龙头公司的估值水平已接近或超过国际同类公司,但良好的增长性使其股价仍具备上涨空间,上调行业投资评级至“增持”。重点推荐G沈机(行情,论坛)、G秦发展(行情,论坛)。

    机床行业亟待发展

    机床是机械工业的基本生产设备,是所有机电产品的工作母机,是技术密集、资本密集、人才密集型行业。振兴装备制造业,首先要振兴机床工业,尤其是大力发展国产数控机床。但实际情况是,我国机床的进口值远大于出口值,逆差接近50亿美元,进口依存度超过60%。机床进口值从2001年的24亿美元已经上升到2005年的65亿美元,增长了近1.7倍。

    大量进口的高档数控机床主要用于以下三个领域：其一,高新技术和国防工业领域,如航空航天、舰船、轨道交通和核工业等关键零件加工需用的五轴联动高速大重型专门化或专用数控机床、涡轮盘高速铣床等。其二,重大基础装备制造领域,如大型发电设备、大型工程机械、石化和冶金装备所需的大重型复合加工数控机床等。其三,国民经济支柱产业领域,如汽车制造业、IT制造业和模具制造业等关键零件加工需用的高效精密数控机床等。

    由此可见,突破高档数控机床及相应的高性能功能部件的关键技术,加强高性能大重型数控机床和高效精密数控机床以及超精密数控机床的研发和生产能力,将成为“十一五”期间需完成的重要任务。

    成长性决定投资价值

    我们认为,“十五”是我国数控机床的高速发展期,在这一时期,我国数控金切机床生产和消费数量激增。而“十一五”将是中国机床业的平稳发展时期。据中国机床工具工业协会最新预测,2006年全行业工业总产值和产品销售收入将达到1500亿元,比上年增长15％左右。机床工具产品出口金额预计在35亿美元左右,其中金属加工机床出口额将逼近10亿美元。另据预测,2006年我国机床工具产品进口的增长幅度不会太大,进口金额预计在110亿美元左右,其中金属加工机床进口金额将保持在75亿美元左右。

    根据“数控机床发展专项规划”要求,到2010年,国产数控机床将占国内市场需求的50%以上,预计“十一五”期间国产机床产值的复合年增长率(CAGR)将在15－20%左右。

    虽然与国际机床公司相比,中国机床业龙头公司的估值水平已接近或超过它们,但是良好的成长性使其价值仍未得到充分体现。由于中国机床龙头企业目前正处在增长期,未来三年净利润的年符合增值率(CAGR)将超过30%,因此给予相关公司30倍PE应该是合理的。虽然目前不少机床公司股价已经出现较大涨幅,但我们认为其后市仍具备较大上升空间。

    重点关注个股

    G沈机(行情,论坛)(000410)：公司是我国数控机床行业中的龙头企业。2005年,沈阳机床(集团)有限责任公司年产数控金切机床超万台,达到10008台,占全国总产量16.8%,已成为世界数控金切机床生产量最大的企业。

    今年中报显示,公司上半年实现主营销售收入25.19亿元,同比增长23.69%；实现净利润6132万元,同比增长45.80%；机床产量为32774台,同比增长6.53%,其中数控机床产量5850台,同比增长45.7%。我们预计2006－2008年公司每股收益分别为0.57元、0.77元、0.92元,按30倍市盈率估值,则其合理价值应为17－23元,投资评级为“增持”。

    G秦发展(行情,论坛)(000837)：公司是我国精密机床领域中的领先企业,公司生产的磨齿机床在我国市场上的占有率超过70％,自主开发的加工中心是航空、航天、电机、轴承、冶金等行业急需的重大关键装备。集团公司拥有13个专业研究机构,研发投入占年销售收入的6％以上,在重大关键技术研发、精密制造、集成装配、数控化改造升级等方面都立足于自主突破,形成了成建制的专利体系,拥有各种专利40多项,负责或参与制定的同行业技术标准达60多项。

    受产能影响,公司增速有所放慢。今年中期公司实现主营业务收入2.94亿元,同比增长9.68%；实现净利润2409.34万元,同比增长3.12%。我们预计2006－2008年公司每股收益分别为0.25元、0.35元、0.45元,按30倍市盈率估值,则其合理价值应为7.5－10.5元,投资评级为“增持”。

    机床公司国际估值比较

    公司名称   国家／地区   P／E(×)   P／B(×)   P／S(×)
    哈挺             美国      17.72       0.97       0.46
    发那科           日本      21.00       2.79       5.67
    大隈             日本      13.69       1.99       1.20
    西门子           德国      18.54       2.05       0.74
    德马吉           德国      25.00       1.26       0.30
    斗山             韩国      16.90       2.27       0.89
    福裕事业         台湾      10.16       1.08       0.41
    平均            17.57       1.77       1.38
    G沈机(行情,论坛)            中国      20.72       3.84       0.93
    G秦发展(行情,论坛)          中国      19.64       1.99       2.18