伴随着是私有化旗下子公司还是先股改的猜测，中国石油化工股份有限公司(600028，以下简称“中石化”)的股改方案还是先于私有化出炉了，这个股改方案看起来相当中规中矩：中石化的流通股东每10股将获得2.8股对价。

　　中石化的股改说明书同时表示，中石化集团将回购中国信达资产管理有限公司(以下简称“信达”)、中国东方资产管理公司(以下简称“东方”)和国家开发银行(以下简称“国开行”)总共5.52%的中石化股权，这使股改完成后中石化集团持有的中石化股权比例不降反升，从现在的71.23%上升到75.84%。

　　股改不多送

　　相较于现在已经完成股改的公司平均折合送股的对价水平10送3.1股，和总市值排名前五的大盘蓝筹股平均对价水平10送2.7股，作为国内最大的蓝筹股之一的中石化的股改方案从表面上看起来还不坏。申银万国的石化行业分析师黄美龙对中石化的股改方案的评价是：可以接受。

　　但是，即使中石化最终股改是10送10股，中石化集团送出的股票也不多。因为中石化集团现持有的中石化股数为617.57亿股，占整个总股本的71.23%，如果收购三家公司中石化的股权完成后，中石化的持股比例将达到76.74%，而流通A股在中石化的全部股本中仅为28亿股，占总股本的3.23%。

　　中石化集团表示，由于已经与三家企业签订回购国有股协议，纵然此交易在股改前没有完成，中石化集团也将代三家企业支付股改对价。如果按照10送2.8股的方案，中石化集团将支付给A股的流通股东7.77亿股，仅占中石化全部股份的0.9%，使中石化集团最终持有的中石化股权为75.84%。

　　中石化回购

　　与股改伴随着的是中石化集团的回购。中石化集团将回购信达、东方、国开行持有的所有中石化股票，共计47.78亿股，占中石化全部股本的5.52%。

　　黄美龙对本报表示：“中石化集团回购‘小非’股票，是因为两个原因。首先是中石化集团需要进一步的控股，这将使它的资本运作更加从容。比如增发或者引入外资入股等，都会稀释中石化集团在中石化的股权。还有就是现在中石化整合得比较好，中石化集团看好中石化今后的发展和盈利。”

　　中石化昨日发布中报，中报显示，中石化的业绩处于稳步上升中。中石化的总资产从2005年年末的5205.72亿元上升至5688.88亿元，上升9.28%；每股净资产从去年末的2.43元上升至2.57元，上升5.93%；净利润达到206.76亿元，比上年同期的180.44亿元增长14.60%；每股收益为0.24元，同比增长14.60%。

　　回购造双赢

　　中石化需要支付股改对价的本来应该是五家非流通股股东，即中石化集团、信达、东方、国开行和国泰君安证券股份有限公司(以下简称“国泰君安”)。国泰君安持有中石化5.87亿股，占总股本的0.68%。除了国泰君安是国有法人股之外，其余均为国有股。中石化的股改说明书中表明，中石化集团将回购除国泰君安之外的所有“小非”股票。此次回购，将使最终支付对价的为中石化集团和国泰君安。

　　黄美龙对本报表示：“并非是中石化集团不想买，而是国泰君安不肯卖。”

　　他告诉本报：“之前信达、东方和国开行获得中石化的股权均是以‘债转股’的形式，比如信达所持有的股票，是中石化欠工行的贷款，最后不良贷款无法收回，才转为股票的。”他同时表示：“由于当时三家企业获得中石化股权的价格为1.55元/股，而且当时就没有想到贷款能够收回，现在中石化集团以中石化现有的每股净资产近2.6元/股回收，三家也是赚了的，现在的局面算是双赢。”

　　记者观察

　　中石化A股投资者将面临无辜亏损

　　10股送2.8股，这是中石化推出的股改对价方案，本报曾计算过，如果中石化的股改对价低于10送3股，中石化的流通A股将面临一定的投资损失，这部分损失对于投资者是一笔意外损失。

　　同样是中石化的股票，H股的发行价为1.61港元，A股发行价为4.22元人民币，巨大的价差让投资者感到心中不忿，但是由于A股处于股权分置状态，投资者也就接受了4.22元的高价，同时A股股价也以高于H股股价交易，这一切都是由于A股投资者存在着对于股权分置改革的预期，希望能够通过股改对价降低自己的持股成本。然而，10送2.8股的对价却不能实现投资者持股成本的降低，对价之后，A股投资者的持股成本仍然远高于H股投资者。

　　中国石化A股最后收盘价为6.14元，如果按照10送2.8股的股改对价方案，复牌后的股价应为4.80元，而香港的中石化H股股价仅为4.5港元，股改后的中石化A股股价将会向H股股价靠拢。

　　这一点可以从中国银行和中国国航的股价对比中发现，中国银行A股最新价3.30元，H股股价3.35港元，中国国航A股最新价2.77元，中国国航H股最新价为2.70港元，按照这两个股票的比价计算，如果中国石化H股股价不变，股改后中国石化A股将下跌至4.5元附近，也就是A股投资者将承担6.25%的额外损失。

(责任编辑：康慧)