加息27个基点

　　央行8月18日宣布从次日起上调金融机构人民币存贷款基准利率。金融机构一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的2.25%提高到2.52%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的5.85%提高到6.12%；其他各档次存贷款基准利率也相应调整，长期利率上调幅度大于短期利率上调幅度。

同时，进一步推进商业性个人住房贷款利率市场化。商业性个人住房贷款利率的下限由贷款基准利率的0.9倍扩大为0.85倍，其他商业性贷款利率下限保持0.9倍不变。商业银行可按照国家有关政策，根据贷款风险状况，在下限范围内自主确定商业性个人住房贷款利率水平。此次加息是在前段时间宏观调控效果开始显现，7月份多项宏观指标均出现降温，市场加息预期明显降低的背景下推出的，体现了央行选择出台市场预期之外政策的一贯偏好。这次加息是2006年第二次加息，上次加息是4月末，央行宣布单边提高贷款利率27个基点。此次加息的主要特点是：长期利率提高要高于短期利率，存款利率提高要略高于同等期限的贷款的利率，另外重要一点是进按揭贷款下限调低到0.85，一方面顾及了居民按揭贷款的利息负担，另一方面也进一步推进了利率市场化的空间。

　　上市银行对加息受益不一

　　虽然此次加息存款利率上升略高于同期限贷款率，但因为银行业都是借短贷长，27个基点的升息使得生息率的提升要略高于付息率的提高。国内银行存款90%是在1年期以内，而贷款虽然大部分也在1年期以内，但比重要低于存款。因为在8月19日后发放的短期贷款（长期贷款利率一般一年浮动一次）和存入存款才会执行新利率，这次加息对于银行利差的扩大会在2007年才能完全显现出来，对于2006年的银行业利差影响较小。下面几张表格是加息对四家上市银行2006年和2007年利差水平的影响。各家银行从加息中得到的收益取决其资产和负债的期限错配程度，期限错配程度较大，也就是借短贷长程度越大，收益越大。招行活期存款比重最多，付息率提升最少，因此2007年利差水平提高最多；此外，民生银行因为长期贷款比重较高，生息率提高最大，因此2007利差水平提高第二。

　　加息不会损害银行资产质量

　　此次加息和上次贷款加息的幅度均不大，两次合计贷款利率上升54个基点，考虑到已经上升的PPI和下半年有可能上升的CPI，名义利率提高后，厂商面临的真实利率水平并没有相应提高，因为我们认为升息后实体经济的利息负担并没有增加，对于实体经济景气度的影响很小，此次加息并不会对银行的贷款质量带来负面影响。目前虽然美国进一步加息的空间已不多，但欧洲和日本的加息才刚刚开始，进一步考虑到近期的一系列的政策动向，未来人民币汇率波动的空间会逐渐扩大，我们认为央行利率政策的独立性有所增加。如果四季度宏观经济增长仍较高，或者8月后CPI有明显的上升，央行有可能进一步的加息，如果把4月末和这次的加息看成是我国加息周期的开始，那么则有可能对经济景气度产生实质影响，我们将密切关注央行下一步的货币策略对银行资产质量的影响。此次加息还会对债券市场产生明显的影响，因为这次加息超出了近期的市场预期，债券市场的收益率曲线会有明显上升，我们判断收益率曲线会提高10个基点左右。因为银行债券投资的久期只有2年左右，其中将市值损益直接记入当期的交易帐户的久期则更短，所以10个基点的收益率提高对其交易帐户和可供出售资产两科目的市值的影响在0.15%左右。而债券市场收益率的上升会提高其2007年及以后的债券投资收益。因此债券市场收益率的提高，对银行资产生息率的影响正面为主。随着升息而来的人民币升值加速，对于存在较大外汇风险敞口的中国银行会有不利影响，中行在上市路演时曾表示，因为美元债券的收益率要高于人民币债券，在人民币每年升值不到2.5%情况下，保持美元的外汇敞口有利于提高资产的收益率，但从目前央行的货币政策看，人民币未来一段时间升值有可能加速，中国银行大额的外汇敞口带来的收益将无法弥补汇兑损失。

　　上市银行盈利预测调整

　　根据上述分析，我们对四家上市银行盈利预测及相关指标调整如下，在计算下面指标时，我们均考虑2006年各家银行的再融资计划。