􀁺 06 年上半年收入增长57.5%,利润同比大增109%

06 年上半年公司共实现主营业务收入111.78 亿元，比上年同期增长57.5%，净利润2.57 亿元，比上年同期增长109%，EPS 为0.71 元。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）主营业务利润率从去年同期的8.7%上升至9.3%，综合毛利率达到14.7%，也上升了0.8 个百分点。竞争激烈促使租金、促销费用、人工成本继续提高，经营费用率上升至9.1%，而管理费用率有所下降。综合以上因素，营业利润率从去年同期的3.1%上升到3.6%，但仍然低于国美电器06 年中期4.3%的营业利润率。我们认为短期内费用率难以继续下降，在竞争激烈的地区，还会出现综合毛利率的下降，因此在目前的竞争格局下，利润率还有下降的可能。

􀁺 06 年上半年新增门店65 家，同城门店数量3.67 家

2006 年上半年连锁门店数量达到286 家，新增连锁门店65 家，覆盖76个地级以上城市，连锁经营面积达到108 万平方米，同比增长62%。同城门店数量3.7 家，基本与05 年持平。加权平均单店收入4384 万元，每平方米收入10955 元，单店净利润101 万元，均有不同程度下降，我们认为主要原因是一级市场密集布点，竞争激烈，下探二、三级市场需要的市场渗透时间较长，导致单店效应下降。

􀁺 继续全国扩张、集中布点，加强区域物流平台体系建设

全年仍计划新开150 家门店，因此下半年开店速度将有所加快，并针对国美收购永乐事宜，公司将加快在上海市场的战略部署，密集开店，其它一级城市继续同城扩张，如北京、广州、深圳，继续新增旗舰店以及大店升级。二、三级市场的扩张仍然集中在华东地区，适当进入其他富裕地区的地级市。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）由于大量布点后，区域的物流平台尚未搭建起来，存货周转天数仍呈上升态势（折合全年51 天），但公司经营现金流在应收账款大幅下降的情况下有了明显改善，达到了2.5 亿元。

􀁺 维持“谨慎推荐”的评级,调整目标价位为56 元

我们认为下半年由于行业格局的变化，苏宁电器(行情,论坛)的毛利率难以维持高位，而费用率会由于下半年集中开店而有所影响，因此我们对盈利预测进行了微幅的调整。根据我们最新的测算，06、07 年EPS 预期到1.78 元、2.58元，动态市盈率分别为25 倍和17 倍。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）与在香港上市的竞争对手相比，苏宁拥有较为简单而透明的管理结构，并且成长性更强。因此我们认为公司07 年的合理市盈率为22 倍，下调目标价位至56 元，仍然维持‘谨慎推荐’的投资评级。

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