要点:

　　振华港机近期股价下跌较多，而公司基本面并没有重大不利变化。因此我们有必要重新整理一下我们对该公司的总体投资观点。

　　振华港机公布的中期业绩略低于市场（包括我们）原来的预测，也正是这一原因导致了公司股价近期的较大幅度调整。

我们重新调整了我们的盈利预测。按最新的业绩预测，其06年每股收益0.58元，07年每股收益0.71元（未考虑业绩激励计划的因素）。对应目前股价的PE为15.9和13。

　　在具体分析几个市场普遍担忧的问题后，我们认为这些都对公司短期股价不构成重大的风险。

　　第一个担心是由于公司中期业绩未达市场预期导致的。但是，具体分析，振华港机06年上半年已经完成，将在07年以后交付的订单超过14亿美元。根据其中报披露，公司各产品的毛利率水平基本保持稳定（总毛利率达到14.1%，比去年同期提高1.6个百分点；其中06上半年，公司集装箱起重机业务的毛利率为14.5%，比去年同期提升了1.5个百分点）。因此，我们认为该公司未来1年的业绩风险不大。而市场前期由于过高估计其中期业绩而导致的风险，也随着近期的股价下跌而减弱。

　　市场普遍担心的另一个问题是管理层业绩分享计划对业绩的摊薄作用。我们认为对此也不必过于忧虑。由于该业绩分享计划预计将随着公司08年增发项目而结束，因此，该笔费用可以作为非经常性损益估计，并不影响对公司的基本估值和判断。

　　振华港机的净资产收益率按我们的预测06年超过30％，07，08年也将超过30％；同时，其过去3年的平均净资产收益率达到了20.1%，因此我们认为对公司未来5年平均年15％的业绩增长是适当并保守的。因此其合理PE我们认为应该在15倍左右（在目前市场条件下）。其07年合理股价为10.65元，目前有一定的低估。因此具有一定的交易性机会。

　　我们真正担心的风险是：港口设备的周期性顶部会在08年到来，而这将影响公司的长期估值。如我们前面所述，我们认为公司06年和07年的业绩风险很小。但是，港口设备在经过长期的高速增长后。根据DrewryShippingConsultants的预测，全球集装箱港口产能的扩张速度将在08年逐步减弱。虽然这并不能在短期对公司业绩产生重大影响，但是会影响市场对该公司的长期潜力预期，因此，我们认为，如果公司的主要业务在未来1年一直保持港口用机械设备，最迟不超过07年底，该公司股价将面临估值下降的风险（虽然公司利润将依然是增长的）。

　　我们关注的重点是：振华的新产品是否可以快速增长，并在08年占到公司利润超过30％的比重。如果这一计划可以实现，将使公司股价获得真正的长期成长动力。振华港机的重型浮吊船和重型钢结构均已有了订单。特别是公司给伊朗建设的一艘价值1.66亿美金的重型浮吊船预示着公司将在这一市场容量巨大的领域有所作为（预计08年全球对重型浮吊船的需求将超过100艘，按单价1亿美金计算，这是一个超过100亿美金且快速成长的市场）。如果公司连续接到新的重型浮吊船订单，则不仅将有力的提升公司08年以后的业绩，而且公司的估值水平将不仅没有下降的风险，还有继续提高的可能。（重型浮吊船主要服务的领域为风力发电，近海石油勘探，海上营救等周期性并不明显的领域。因此这些业务的市场估值水平将高于目前振华港机的估值水平）

　　归纳起来，我们对振华港机的观点为：如果不考虑其新产品，则该公司具有交易性机会。考虑到目前其估值偏低，因此，我们认为在目前价格上具有短期获利的可能。该公司的长期投资价值来自于其新业务，特别是重型浮吊船业务的开发。如果公司可以连续获得新的浮吊船订单，则该公司将具有出色的长期投资价值。因此，我们将重点关注其新业务的发展情况。

　　我们维持其推荐的投资评级。三元