投资要点:中石化10送2.8股的对价稍嫌不足，不排除中石化小幅提高股改对价水平。上半年业绩增长较大，实现净利润206.79亿元，每股收益0.239元，同比增加14.60%。预计中石化在未来三年业绩将持续增长。

预计油气勘探和开采业务原油产量短期内增幅有限，中长期内，原油产量增幅将较大，天然气产量在中短期内将有较大幅度的增长；预计“十一五”期间，国内成品油价格有望同国际接轨，炼油业务有望扭亏为盈；预计销售业务近期经销总量将保持增长趋势，销售毛利也处于较高的水平，但这种趋势在长期内不具有可持续性；预计化工业务毛利水平难有突出表现，但受中石化化工业务产能增加和新的产品销售模式的影响，化工业务的盈利总额将较为稳定。我们预计06到08年，中石化每股收益分别为0.50元、0.60元、0.75元。我们估算中石化含权合理股价在8元附近，并给与中石化“推荐”的评级。

　　风险提示：国家出台的有关石油石化行业的法律法规和政策、油价和人民币汇率的走势，对中石化的盈利的冲击不可小视。