□ 江苏天鼎 秦 洪 本报记者 潘红敏
日前，Ｇ上汽公布增发公告，从而拉开了上海汽车集团整体上市的序幕，而目前三大汽车集团，东风汽车集团在香港整体上市，上海汽车集团也借助Ｇ上汽而实现了整体上市，那么，一汽集团会否也整体上市呢？如何整体上市？又会选择一种什么样的模式呢？
上汽模式 借力“独子”
上海汽车集团的整体上市则由于上汽集团旗下只有Ｇ上汽这么一个“独子”，所以融资平台好选择。 上汽集团这种通过Ｇ上汽的平台完成整体上市的，可称为上汽模式。
上汽集团整体上市详细方案正式公布，韩国双龙、上海通用、上海大众、上汽汽车等价值１９０亿元的整车资产全部注入Ｇ上汽，上汽实现整体上市。
上汽股份拟注入Ｇ上汽的资产包括：上海通用、上海大众、上汽汽车、上汽通用五菱、韩国双龙等１１家整车生产、研发及销售企业的股权；东岳动力总成、大众动力总成以及中联电子股权３家关键零部件公司股权；与汽车相关的金融企业资产——上汽财务公司及上汽股份其他固定资产。
申银万国证券分析师王智慧认为，Ｇ上汽业绩将迅速提升。据预测，在完成这次资产整合后，今年Ｇ上汽主营收入将达到１１１２．１４亿元，净利润达到２５．２３亿元，同比增长３２．６％。“注入的资产实际价值超过评估的１９０亿元，是实实在在的干货，这是近年来证券市场上难得一见的情况。”持续关注上汽动向的西南证券资深汽车分析师董建华感叹道。
东风模式 海外ＩＰＯ
东风汽车集团的整体上市是通过在香港联交所ＩＰＯ时完成的，可称为东风模式。东风汽车集团股份有限公司０４８９．ＨＫＨ股已于２００５年１２月７日在香港联交所上市每股发售价定于１．６港元筹资３９．７亿港元。上市首日升８．８％。
东风集团囊括了旗下除东风悦达起亚以外的几乎所有合资公司中的中方资产，主要包括东风有限、东风与标致－雪铁龙合资的神龙汽车、东风与本田的所有合资公司。
招股书显示，东风汽车集资所得将主要用于偿还债务，其中主要包括偿还向４家资产管理公司回购股权所产生的负债，涉及４１．６亿人民币。
“将进一步扩大市场占有率，特别是重点开拓重型和轻型卡车细分市场，以巩固东风汽车集团作为中国两大商用车制造商之一的地位”，这表明东风汽车集团未来将在商用车领域着力发展重卡和轻卡业务。同时也可以看出，东风汽车集团与其在Ａ股市场的东风科技、东风汽车等上市公司内部虽然存在着关联交易，但业务相对独立。因此，东风集团完全可以不私有化东风科技或东风汽车。
对此，有关人士认为，东风集团海外上市就是为了弥补短期的资金窟窿，而集团自己则认为其整体上市的最大意义在于“为今后以参股、换股的方式进行跨国收购奠定了基础，”东风人认为，“这是东风实施走出去战略的步骤之一。”
一汽集团 等待时机？
反观一汽集团，一汽集团旗下现有Ｇ夏利、Ｇ轿车和Ｇ四环三家上市公司，并在金杯汽车、长春一东和龙建股份中拥有权益。其中，拥有整车业务的核心平台为一汽夏利与一汽轿车，其间业务、盈利能力难分伯仲，很难敲定借助于哪个平台作为整体上市的支点。而且该两上市公司均已完成股改，在各自支付对价后再私有化一家，然后再整体上市，成本无疑高企，所以，一汽集团显然难以复制上汽模式。
看来似乎只有海外上市一个途径。一汽集团总经理竺延风曾公开称，一汽集团在５年内要实现上市。
今年初，一汽集团成立了新的部门——资本运营中心。“２００６年成立资本运营中心，核心目的就是梳理集团资产，把优良资产打包，为海外铺路，而如果一切顺利的话，２００７年，一汽集团海外上市计划将正式开始，从而保证２００８年实现海外上市的目标。”这印证了后来竺延风回答海外市上市时间的话：“不会等那么久。”
整体上市不会影响估值
对于整体上市的动力来说，希望能够借助于Ａ股市场的财富放大器效应，在整体上市后能够推高股价。但由于目前汽车行业盈利能力因产能的过分释放等因素，目前生产规模虽然不断扩张，但盈利能力尤其是净利润率不断下降，从而使得市场对汽车板块的前景并不乐观，低估值就是最好的说明，比如说Ｇ上汽目前只有１５倍左右的动态市盈率，而Ｇ长安更只有９ 倍的市盈率，所以，即便整体上市，也不会迅速提升整体估值水平，这其实也是业内人士认为一汽集团在短期内不会整体上市的原因，因为缺乏财富放大器的效应。
当然，也有业内人士认为，整体上市后可以通过资本市场的平台获得超常规发展，对此，笔者认为资本市场固然为整体上市后的汽车“大鳄”们提供融资的平台，但在目前汽车行业充分竞争、新品种不断推出的大背景下，市场会否对再融资持认同态度依然是一个疑问。所以，并不能因为整体上市而提升对汽车股的整体估值水平。
一句话，无论是哪一种方式上市，关键是：上市后，一定要将资本和产业更好地结合在一起，充分利用资本市场为企业的业务注入新的活力。更进一步说，核心还是要把自己的核心产业做好，这样才能让市场对你产生持续稳定的良好预期。 (责任编辑：雨辰) | 
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