核心提要：受市场需求的强力拉动，上半年全国有色金属工业无论是产量、利润还是进出口贸易，都有大幅度上升。与此同时，上半年国际和国内市场上各种有色金属品种的价格不断刷新历史纪录。究其原因，强劲的需求、库存的减少、现货供应紧张等因素，均推动了有色金属价格的大幅上涨。

　　从期货市场方面看，弱势美元无疑对有色金属价格的飙升起到了推波助澜的作用。尽管在美联储持续加息的作用下，上半年有色金属期货价格曾一度出现反弹，但目前美联储已停止加息，美元仍可能继续走弱，因此以美元计价的有色金属期货价格仍有可能继续走高。

　　正是在价格机制的驱动下，有色金属行业部分产品盲目投资的现象再度抬头，首当其冲的是铜冶炼项目。高耗能的铜冶炼项目不断上马，与国家正在艰难执行的降低单位GDP能耗的目标背道而驰，因此一系列宏观调控措施相继推出。

　　然而无论如何，有色金属行业作为带有垄断性质的资源稀缺性行业，下半年仍可期待可观的业绩。

　　数据：产量快速增长

　　来自中国有色金属工业协会的统计数字显示，上半年有色金属工业呈现快速、平稳、健康的良好发展态势，10种有色金属产品产量增长速度继续保持较高的水平，6种有色金属精矿金属总量呈回升态势。

　　上半年，全国10种有色金属总产量达到894.32万吨，同比增长16.77%，增幅比去年同期提高0.92%。其中，铜145.77万吨，同比增长2..71%；电解铝426.56万吨，同比增长15.47%；铅130.76万吨，同比增长21.78%；锌148.25万吨，同比增长15.26%。

　　上半年，规模以上企业6种精矿总产量达到177万吨，同比增长20.88%，增幅比去年同期提高18.88%。其中，铜精矿含量34.83万吨，同比增长17.25%；铅精矿含量31.24万吨，同比增长13.95%；锌精矿含量101.7万吨，同比增长26.40%。

　　上半年，氧化铝产量达到562.67万吨，同比增长51.05%。自4月份以来，氧化铝的月产量均在100万吨以上。

　　铜材铝材产量继续增长。上半年，铜材产量为242.32万吨，同比增长7.99%；铝材产量为347.32万吨，同比增长33.47%。由于上半年有色金属价格一直在高位运行，因此有色金属工业经济效益大幅提高，主营业务收入和实现利税均比去年同期有较大幅度增长，实现利润更是比去年同期增长了86.5%。

　　运行特征：收入与利润大增

　　首先，主营业务收入增长超过五成。上半年，规模以上有色金属工业企业实现主营业务收入5863.63亿元，同比增长58.67%，增幅比上年同期提高19.67%。其中，国有及国有控股企业实现主营业务收入2140.36亿元，同比增长57.41%。

　　其次，实现利税增长超过八成。上半年，规模以上有色金属工业企业实现利税706.71亿元，同比增长82.02%，增幅比上年同期提高29.14%。其中，国有及国有控股企业实现利税394.08亿元，同比增长78.88%。

　　第三，规模以上企业实现利润增长近九成。上半年，规模以上有色金属工业企业实现利润473.32亿元，同比增长89.78%，增幅比上年同期提高32.35%。其中，国有及国有控股企业实现利润274.17亿元，同比增长84.64%，增幅比上年同期提高18.32%。

　　第四，亏损企业数量减少、亏损额下降。上半年，在6348家规模以上有色金属企业中，亏损企业1156户，亏损面为18.36%；亏损企业亏损额19.04亿元，比去年同期减少0.71亿元。由于国际市场有色金属产品价格大幅上涨，因此上半年有色金属工业进出口额都有大幅度增加。但在进出口总额大幅增加的同时，一些产品的进出口总量也出现了下降的情况。

　　第五，出口增幅大于进口。据统计，上半年有色金属工业进出口贸易完成277.31亿美元，同比增长24.7%，贸易逆差68.17亿美元。其中，出口104.57亿美元，同比增长33.7%；进口172.74亿美元，同比增长19.8%。上半年有色金属进出口额的大幅增加，部分原因是国际市场有色金属价格的高企。在进出口总额增加的同时，部分产品的进出口量则出现了下降。如精炼铜的进口量下降、出口量增加，而氧化铝的进出口量均出现了下降。

　　问题：铜冶炼投资盲目扩张

　　今年上半年，铜冶炼项目的盲目扩张引起了国家宏观经济管理部门的高度关注。为此，国家发改委会同有关部门制定了《铜冶炼行业准入条件》，预计盲目投资的势头将得到一定程度的遏制。但是金川公司的付亚波在接受记者采访时认为，大企业的投资该投产的已经或即将投产，因此铜的供应不会因此受到影响。

　　事实上，自2003年国际市场铜价走高以后，国内铜冶炼项目就开始过度扩张。为了控制铜冶炼行业的投资规模，国家发改委等部门于2005年11月就联合下发了《关于制止铜冶炼行业盲目投资的若干意见》。然而，铜冶炼盲目扩张的势头并没有就此得到遏制。在国际和国内市场铜精矿资源难以保障的情况下，在建和拟建的铜冶炼规模已达250万吨，这个规模相当于全国现有的铜冶炼能力。因此，铜冶炼项目的投资风险已经凸显出来。

　　业内人士指出，铜冶炼能力的急剧扩张至少带来了三个方面的问题：一是进一步加剧了资源供需的矛盾，在铜精矿供应没有保障的情况下，新增的生产能力将会出现大量闲置；二是增加了银行的信贷风险，250万吨的投资规模，投入资金将达上千亿元，一旦市场出现变化，后果将是灾难性的；三是增大了节能降耗和环境保护的压力，由于有些项目仍然采用落后的生产工艺，因此其能耗和排放将给能源供给和环境保护造成巨大压力。

　　在今年7月开始施行的《铜冶炼行业准入条件》中，规定新建或改建的铜冶炼项目单系统铜熔炼能力要在10万吨/年以上，同时对能源消耗、污染排放及工艺装备等方面都做了具体规定。业内预计，新的规定对铜冶炼项目的急剧增加将产生一定的抑制作用。至于这种抑制对市场的影响，付亚波认为不会太大。他说，最迟在今年11月份，大企业的投资项目就会投产，所以这一政策不会对下半年的铜市场产生太大影响。

　　趋势之一

　　价格将呈现盘整格局

　　毫无疑问，供求关系永远是决定金属价格走势的根本基础。当然在这一波商品牛市中，全球低利率带来的资金流动性起到了推波助澜的作用。

　　从近几年的市场供求状况看，绝大部分金属已经开始从一个供应紧缺的状态慢慢向平衡过渡。业内人士判断，未来金属市场将处于一个弱平衡状态（详见表1）。

　　尽管也会有金属的供应短缺或者是过剩，但是从实际比率看，或者是从其变化的时间周期看，应该都不是一种绝对趋势。因此，弱平衡供求状态将使得金属价格进入一个盘整格局（详见表2）。随着平衡关系的打破和修复，金属价格也将发生一定的波动，考虑到目前金属价格处于历史高位，其未来波动的价格区间和幅度可能会比以往更大。

　　进入三季度后，部分金属消费开始进入淡季。因此，金属价格的表现也将相对平稳。油价潜在的上涨将更大地刺激黄金价格走高，而对其他贱金属的影响程度则将有所削弱，预计四季度的金属价格表现将好于三季度。

　　在良好供求关系背景下，短期看人民币升值、美元等因素影响有所弱化。中长期看，美元的波动将对未来金属价格产生较大的影响；而潜在的人民币持续升值问题也将对未来国内基本金属市场产生一定影响。

　　趋势之二

　　铜市进入"中期调整"

　　铝价呈回落态势

　　作为大宗原材料，有色金属的国内市场走势与国际市场走势密不可分，而且不少有色金属品种的现货市场与期货市场存在着联动关系。北京瑞钢联科技发展有限公司分析师王丽新在接受记者采访中，以铜和铝两个品种为例，国际与国内、现货与期货等方面对上半年有色金属行情演绎进行了分析，并对下半年的市场走向进行了预测。

　　铜：上半年上演两段极致行情 下半年进入"中期调整"

　　上半年，铜在国际期货市场上演了"冲高"与"回落"两段极致行情，而上海金属交易所的铜价则呈现出被动的跟随伦敦金属交易所行情的走势。

　　今年初，全球铜市场受欧美消费旺盛及智利Codelco工人罢工因素影响，接续去年底的牛市行情。5月份，在投机基金主导之下，全球商品市场上演了一场"冲高"与"回落"的两段极致行情。

　　4月初，伦铜价格延续了今年3月中旬以来的单边上扬趋势，基金LME3月期铜价由5500美元一线继续向上攀升。5月中上旬开始，包括基金属在内的全球商品市场于高位展开深幅回落。至6月中旬，LME3月期铜在将近一个月的时间里大幅下挫，最低探至6420美元，跌幅达27%。其后，周边市场止跌企稳行情对基金属市场人气构成支撑，期铜市场则在6400～7200美元间步入横向振荡整理行情之中。

　　沪铜市场大部分时间呈现被动跟随伦铜走势的行情特征。沪铜指数4月初由5万元水平开始了一波单边加速上扬行情，5月15日触及84530元历史新高位。随后，跟随外盘快速回落，沪铜行情步入中期调整运行，6月中旬沪铜指数最低探至54878元，跌幅高达35%。

　　王丽新预计，下半年的铜市场将进入一轮中期调整行情之中，价格有可能出现深幅下跌。从短期来看，目前期铜价格仍处高位，进一步冲高的动力已显不足。

　　ICSG（国际铜研究组）对全球精炼铜市场的月度供需平衡统计预测表明，自2005年10月份开始至今年一季度末，全球铜市场已经持续半年处于供应过剩的状态。同时，受铜冶炼产能及产量快速增长，以及废杂铜消费抵减精铜用量的结构性变化影响，中国因素对全球铜市场的支撑力度有所减弱。王丽新预计，随着今年5月中上旬基金离场引发包括铜市场在内的全球主要商品市场高位深幅下挫，铜市场将进入一轮中期调整行情之中。LME3月期铜价在半年，甚至一年的时间里，有望下探5500美元，甚至有到3500美元低位的可能性。

　　中短期趋势中，鉴于美元走弱，全球范围内铜精矿供应趋于紧张，主要产铜国罢工等导致铜供应中断的题材依然存在，加上低库存可能引发的阶段性逼空风险，预期今年三季度铜市场价格仍有可能在高位维持宽幅振荡。同时，值得注意的是，由于全球的供需仍然是微幅的动态平衡，不能排除市场在短期因素作用下再度触及甚至创出高点，但只要资金离场趋势未改，则铜价不具备持续走高的动力。

　　铝：上半年价格四次波动 下半年将呈回落态势

　　从市场供需方面看，目前的形势对铝锭和铝材生产企业存在两方面的利好消息：一方面，市场对铝的需求保持旺盛的态势；另一方面，氧化铝的价格则呈现下降的趋势（详见表3）。当然，从短期来看，由于氧化铝的库存仍处于较低水平，所以短期供应形势仍未改变。

　　上半年铝价走势大致分为四个阶段：第一阶段，从1月初开始到2月上旬，铝价出现持续上扬行情。第二阶段，从2月中旬至3月上旬，铝价出现高位回落。这一阶段还伴随两个特征：一是国际氧化铝市场较紧张，氧化铝价格持续上涨；二是金属价格上行的氛围仍然存在。第三阶段，从3月中旬至5月中旬，铝价屡次突破前期高点，国内氧化铝的产量快速增长。第四阶段，自5月中旬以来，国际金融市场和商品市场均出现了普遍的回落，亚洲特别是中国的产量上升，使LME库存始终保持在70万吨水平之上。而随着国内产量的增加，氧化铝的进口需求增长也有所放缓。

　　　上半年，虽然国内铝业需求异常旺盛，氧化铝供给增长加快，但价格却出现了下滑。1～5月国内产量比上年同期增长49.3%，达488.3万吨，这使得氧化铝库存三个季度以来首次出现增长。所增加产量中约有50%来自中铝氧化铝项目的扩容，而其余50%则来自非中铝项目的扩建。氧化铝供应改善导致的价格下跌，使得冶炼厂的成本压力得到缓解，同时，又对LME铝价形成一定的利空影响。

　　从二季度的氧化铝供求数据看，国内氧化铝的产量增长十分明显，单月产量也突破百万吨。由于预期未来氧化铝供应量将持续放大，二季度以来氧化铝现货价格也出现了回落迹象。但业内人士认为，氧化铝低库存水平以及行业调控带来的产量增长限制将继续支撑电解铝价格高位运行。预计2006年氧化铝与电解铝的比率将达到最高点，未来将呈现回落态势。而氧化铝价格的回落，将极大地提升电解铝行业的盈利能力。

　　相关报道：有色金属市场供需仍然紧张

　　近日，有色金属价格再度走强，从多种因素判断，有色金属的基本供求关系没有发生根本的变化。

　　前期有色金属价格大幅下跌，始自美国通货膨胀率的上升高于预期，这使市场对于通胀的担忧加大。美联储也将联邦基准利率上调，由此点燃了全球股市剧烈动荡的导火索，并波及了期货市场。同时，美元加息也使流动性抽紧，带动投机资金撤离期货市场。但这只是牛市中的小插曲，从长期看有色金属价格的牛市格局没有变化。

　　从目前全球主要经济体基本面来看，其强劲程度应该是2001年以来最好的，并且今年的经济增长率可望超过去年。今年以来的主要宏观数据亦表明，全球经济对原材料价格持续高企的吸纳能力远超出市场预期。对我国经济来说，这一轮调控不会对运行趋势产生方向性和根本性的影响。而且在中长期内，经济的基本趋势和资产重估的基本趋势都不会受到根本影响。因此，今年的有色金属消费增长率将远高于历史平均水平。

　　作为推动消费增长的重要动力，包括我国在内的发展中国家有色金属消费具有较强的刚性，价格的持续高企并未对消费构成实质性影响。另外，供应问题再度成为困扰市场的重要因素，虽然前期经历了较大振荡，但除金属铅、铝外，主要有色金属交易所库存仍呈下降趋势，这表明供需紧张的状况仍在加剧。综合以上因素，业内人士认为，至少在2006年有色金属价格仍将在高位运行。

　　另外，来自国际不锈钢论坛（ISSF）的最新预测认为，2006年全球不锈钢产量将增长8.6%，其中产量增长将主要来自亚洲，尤其是中国的贡献。预计2006年亚洲不锈钢产量可望达1375万吨，同比增长10%，而我国将会成为全球最大的不锈钢生产国。ISSF同时预测，2007年全球不锈钢产量仍将会保持增长，虽然增速可能会放缓到5%左右。由于全球有一半以上的镍用于不锈钢的生产，因此预期镍消费将保持较高增速。

　　另外，硬质合金是钨的最重要消费领域，约占全部钨消费的一半以上，其产品广泛应用于工程机械、能源、矿山开采、制造业和电子等各个领域。2003年以来的全球经济强劲复苏，带动了制造业和电子行业的增长，并增加了对硬质合金的需求。此外，石油、铁矿石、煤炭色金属等大宗原材料的需求也明显增加，推动了全球包括我国在内的对石油和矿山开采等上游资源领域投资大幅增加，并带动了硬质合金产品需求的增长。未来几年，业内对全球以及我国硬质合金的需求增长较为乐观。（衡昆

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