国泰基金公司股票投资管理能力分析

    国泰基金管理公司是1998年成立的国内首家规范的基金管理公司之一，截至2006年6月30日，管理资产总规模超过150亿元。

旗下基金产品丰富，共有封闭式基金4只（金泰、金鑫、金鼎、金盛），混合型开放式基金3只（金鹰、精选、金马），保本型基金2只（保本、金鹿），债券型基金1只和货币型基金1只。由于偏股型基金的业绩最能反映基金管理人的主动投资管理能力，以下重点分析国泰旗下偏股型基金（包括封闭式基金、混合型开放式基金）的业绩和投资风格。

    一、今年以来整体业绩表现出色

    截至2006年8月18日，国泰旗下偏股型基金在近一季的短期内大部分获得了相对于上证指数的超额收益，季度超额收益为1.11%～4.6%。其中金盛、金鼎季度净值增长在同类53只基金中位于前3名，金泰、金鑫位于前15名。国泰金鹰近一季净值增长率在66只可比的灵活配置混合型基金中排名第4，而国泰金马在18只可比的稳定配置混合型基金中位列第2。国泰旗下偏股型基金近一季净值增长状况良好，表现出较强的市场竞争力。

    2006年以来国泰旗下偏股型基金获得44%～63％的绝对回报；相对于市场指数的超额收益均值超过15％。特别是稳定配置股票型基金国泰金马，2006年以来获取的超额收益高达25％，在同类型的18只可比基金中排名第一。除国泰金马外，其他偏股型基金在同期同类基金中净值增长排名靠前。

    若选取2年的较长投资期，则国泰旗下偏股型基金2年间为持有人取得了40%～60％的绝对投资回报，其中封闭式基金投资管理获得的超额收益超过23％，而混合型开放式基金同期超额收益高达40％。

    对国泰旗下偏股型基金不同时期净值增长情况的分析显示：国泰旗下基金能够为持有人带来较高的绝对投资回报；获取相对基础股票市场的超额收益能力较强，在同类基金中的市场排名位于前列。同时，国泰旗下偏股型基金的净值增长和市场竞争力在2年的较长时期内比较稳定。

    二、经风险调整后的收益更好

    表2为国泰旗下偏股型基金近52周经风险调整收益及与同类基金的对比。

    国泰旗下封闭式基金金盛夏普系数在53只封闭式基金中排名第一，基金金鼎排名第7。这说明相比同类基金而言，金盛、金鼎承担每单位总风险获得较高的净值增长率。同样，国泰金鹰和国泰精选在66只可比的灵活配置混合型基金中，其夏普系数也非常突出。

    使用另一经风险调整收益指标詹森系数进行度量，国泰旗下大部分偏股型基金在近52周的时期内，剔除其因承担系统风险应得的收益外，因主动投资管理得到的超额收益为正值，且在同类基金中相对排名较好。

    近52周经风险调整收益指标显示，国泰旗下偏股型基金近52周取得较大的净值增长，是与其承担的系统风险相匹配的。并非不顾基金持有人利益和招募说明书中对风险控制水平的承诺，盲目增大基金资产风险暴露，以博取短期市场排名快速上升的结果。

    三、投资风格

    我们使用股本规模特征和成长价值倾向两个维度来度量偏股型基金投资风格，并连续记录基金4个季度的投资风格以判断其投资风格的连续性和稳定性。

    对投资风格的连续度量显示，国泰旗下偏股型基金在股本规模上具有明显的大盘股投资特征。国泰旗下所有偏股型基金，在连续4个季度里，其股票投资组合的主要构成是具有大盘股特征。而这一大盘股特点在过去4个季度中表现出较强的一致性。

    此外，国泰旗下基金股票投资组合的成长价值倾向则偏向于成长性。而部分基金在不同时期则呈现出成长性和价值性兼顾的混合性投资特征。

    四、业绩归因分析

    对偏股型基金的主动管理效应进行度量，并将其分解为大类资产配置效应、行业配置效应和证券选择效应，以深入分析基金管理人投资管理特点和主要业绩来源。表6为2006年1季度和2季度对国泰旗下偏股型基金的业绩归因分析结果。

    2006年1季度国泰旗下偏股型基金主动管理效应为正值，大部分偏股型基金在可比的同类基金中主动管理效应排名较好；特别是封闭式基金中的金泰，开放式基金中的国泰金鹰和国泰金马，由于主动投资管理带来的净值增长均超过8％。主动管理业绩主要来源于行业配置和证券选择。虽然个别基金之间业绩分析的结果不尽相同，但这两种效应的均值超过了同期同类基金的平均水平。

    2006年2季度业绩归因结果显示，国泰旗下偏股型基金主动管理效应仍为明显正值，但不同基金之间差异比1季度有所增大。封闭式基金中金鼎、金盛主动管理效应较高，且在同类基金中位居前列；混合型基金中国泰金马仍旧保持了8％以上的主动投资管理效应。这些偏股型基金在行业配置和精选个股上仍旧表现出较强的能力。而另两只混合型基金国泰金鹰和国泰金马继1季度的良好表现之后，二季度主动管理效应则有所下降。

    综上所述，国泰旗下偏股型基金在不同投资期内均能为持有人带来正的绝对净值增长率，具有较强的获取相对于市场指数的超额收益的能力。国泰旗下基金净值增长的相对市场排名较前期有明显提升，并且净值增长在近2年的较长投资期内表现出一定的稳定性和持续性；且净值增长与其承担的系统风险相匹配，经风险调整收益均为正值。

    国泰旗下偏股型基金具有较明显的大盘成长性投资风格，投资风格具有较强的连续性和稳定性。此外，国泰旗下偏股型基金2006年以来的主动投资管理是有效的，主要业绩来源是行业配置效应和证券选择效应。基金管理人具有较强的行业投资管理能力和精选个股能力，但主动管理能力的波动性偏大。

    总的来说，国泰旗下偏股型基金2006年以来及更长投资期的实际运作结果的分析显示，国泰旗下基金在投资管理运作中体现了“价值投资、稳健投资”的投资理念，在控制风险的前提下取得了稳定、优良的投资业绩。（招商证券 王丹妮 罗业华）