我们组织部分北京客户对沈阳化工进行了调研，和公司董事长、丙烯酸和CPP项目负责人对公司的发展状况进行了深入探讨，我们认为公司的丙烯酸项目盈利状况很可能好于预期，公司未来成长趋势非常确定，维持推荐评级。

　　分析和评论：

　　（1）公司丙烯酸项目即将投料试车，盈利状况将好于预期

　　公司的13万吨丙烯酸及酯项目已经完成单机试车，将于9月初投料试车。公司在项目执行过程中，进行了60多次的招投标，通过严格的成本控制和采购管理，项目实际总投资为11亿元，比预算的13亿元，降低了2亿元。由于成本具有一定优势，预计公司的丙烯酸项目盈利状况将好于我们以前的测算。

　　沈阳化工丙烯酸项目的优势在于：

　　丙烯完全自给，通过管道运输，而国内企业目前只有扬巴自给，东方化工厂为部分自给，上海华谊、江苏裕朗和浙江卫星等为全部外购。

　　单套装置规模较大，国内仅次于台塑和扬巴，上海华谊以及北京东方均为3套2～3万吨装置。

　　东北地区有充足的丙烯酸酯原材料甲醇、乙醇和丁醇等，物流成本较低。

　　目前已收到大量订单意向，公司丙烯酸市场主要是东北、华北和山东地区，公司距离营口港和大连港都比较近。

　　丙烯酸项目沿用了原有的蜡化公用工程，分摊固定成本较低。同时公司引进的三菱技术提供的丙烯单耗只有0.69t/t丙烯酸，低于目前的国内行业平均消耗。根据我们对公司生产成本的测算，在目前的丙烯酸-丙烯价差下，每吨丙烯酸及酯的毛利在1500元/吨以上，净利润能达到1000元/吨左右。

　　从丙烯酸行业的变化来看，今年上半年丙烯酸价格主要随丙烯价格波动，我们预计由于部分企业已经逼近成本线，未来价格进一步下跌空间不大。6月份浙江卫星4万吨丙烯酸/4.5万吨酯项目已经投产，对市场冲击并不明显。由于成本优势，预计2007年公司的丙烯酸项目会有较好的盈利。

　　（2）公司经过反复论证，CPP项目成功的确定性大

　　公司的CPP项目前后经历过多次专家（包括多位院士）评估，最近初步设计方案又请了以3位院士为首的专家组对公司的流程和总体设计进行了评估，专家一致认为该项目规模经济、工艺成熟、技术可靠。

　　公司又强调了沈化实施CPP渣油热裂解的几大优势：

　　CPP装置是在DCC（深度催化裂解）的延伸，大庆炼化的8万吨CPP工业试验装置就是DCC装置改造的，而公司目前拥有国内第一套50万吨/年DCC装置，公司在DCC装置上拥有经验和人才优势。

　　在流程的选择上，增加了C4和C5的回炼、以前DCC装置产生的乙烷丙烷裂解以及原来DCC装置干气中烯烃的分离回收，每年能够增加烯烃产量6万吨。其中乙烯13.89万吨，丙烯12.48万吨，液化气4.5万吨，裂解轻油7.94万吨，裂解汽油4.94万吨，烯烃的收率比同样规模的石脑油裂解多3万吨。

　　经济效益来看，公司以石脑油/原油价格＝1.2，常压渣油/原油＝0.9的假设下，计算出的每吨收益高于石脑油裂解1500元以上。

　　未来在50万吨CPP装置顺利开车的基础上，公司将建设300万吨的CPP装置（3套100万吨）并烯烃下游开发的项目。

　　（3）未来盈利有上调空间，维持推荐评级

　　由于2007年丙烯酸项目的盈利状况很可能高于预期，我们将在公司丙烯酸经营数据出来后上调盈利预测，公司的经营状况正走上一条良性的道路，维持推荐评级