由于宏观政策和影响大盘的其它不确定因素，企图依据年报或中报，来判断股票的短期内走势，往往难于成功；但如果综合运用财务分析的方法，对年报、中报进行解读，却可以对企业在过去一段时期内的经营状况，及未来一段时期的发展态势（也就是我们常说的“基本面情况”）有一个粗略的了解。

而在一个日趋成熟的市场里，基本面将对长期股价起到日趋显著的决定性作用。

　　以下通过将G五粮液与国内白酒行业另一只龙头股G茅台的中报进行比较分析，试图通过各项相对客观的财务指标，来发现G五粮液未来较长一段时期的整体走势。

　　市盈率(PE值)

　　评价一只股票的股价高低，大家关注的最多是市盈率（PE值），即股价除以净利润率的比值。然而事实上，市盈率只反映了股票静态的增长潜力，为了以一种发展的眼光来审视股价的未来走向，现在的证券分析师都将“净利润增长速度”这一指标引入了分析体系——只有将市盈率与净利润增长速度结合起来看，才能反映股票不断发展中的增长潜力变化。

　　G五粮液2006年中报披露的净利润为每股0.302元，截至目前（9月1日）的收盘价为12.94元，PE值为42.85，同期的净利润同比增长则达到了39%；

　　另一只国内名酒G茅台2006年中报披露的净利润为每股0.64元，截至目前的收盘价为45.07元，PE值为70.42，同期净利润同比增长则为25.89%。

　　 每股净利润 股价（9月1日） PE值 PE/净利润增速

　　G五粮液 0.302元 12.94元 42.85 109.87

　　G茅台 0.64元 45.07元 70.42 272.00

　　从市盈率的静态角度来考察，G茅台目前的估值比G五粮液高出了近三分之二（64%），而引进了“净利润增长速度”的动态估值指标之后，G茅台的估值甚至是G五粮液的近2.5倍（247%）。

　　同样作为中国白酒行业的领军企业，这样的股价估值偏离度已经达到了夸张的程度，只有两种可能性存在——茅台的股价被高估，或者五粮液的股价被低估。

　　假设G茅台没有被低估，则按其两种估值标准计算，G五粮液的股价应当达到21元和32元左右；而如果G五粮液没有被低估的话，G茅台股价应该在27元或18元。

　　事实上，G茅台的股价从前期50元以上的高位，跌至目前的45元左右，已经跌去10%左右，股价下行的空间不大，下跌至27元甚至18元更是几乎没有可能性。

　　而五粮液今年以来，发展态势良好，不但净利润率超过茅台10%以上，毛利率与茅台的差距，也缩小到了10%以内，而其这段时间以来股价的徘徊，更多的是受困于一些媒体的负面报道，属于基本面之外的短期影响。

　　因此，从中期来看，G五粮液的股价应该会有较为亮眼的表现。

　　盈利能力

　　对于上市公司而言，最重要的无疑是持续盈利能力，因为无论是静态PE值还是结合了净利润增速的动态估值，都是“过去的成绩”，只有企业拥有持续的盈利能力，股价才拥有持续的上升空间。

　　从中报看盈利能力，不能单单是看净利润、毛利润这样一些数字，更要考虑这些数字之后反映的上市公司的营运能力——归根结底，营运能力才是企业利润的水之源、木之本。

　　企业的营运能力，在财务报表上反映为应收账款周转率（收入/应收账款）、存货周转率（成本/存货）及总资产周转率（收入/总资产）等三项指标。

　　应收帐款周转率，反映的是企业对下游渠道（代理商、销售商）的控制力；存货周转率，反映的是企业对生产过程（生产、销售计划）的控制力，以及产品在市场上的销售情况；总资产周转率则反映了企业整体的经营状况。

　　根据G五粮液2006年中报，其总资产为99亿元，主营收入为43.97亿，主营业务成本为19.05亿，存货为15.01亿，应收账款为568.8万；

　　而G茅台中报反映，其总资产为78亿元，主营业务收入20.3亿，主营业务成本3.42亿，存货18.55亿，应收账款为6891万。

　　 应收帐款周转率 存货周转率 总资产周转率

　　G五粮液 773 1.27 0.44

　　G茅台 29 0.18 0.26

　　G五粮液与G茅台在国内白酒行业中，都是拥有相当市场控制力的优质企业，但通过对营运能力的三项指标的比较，应该说，显然五粮液在企业运营方面要更胜一筹。

　　作为具有很强市场号召力的企业，两家企业在对渠道的控制上，都十分有力，应收账款都很低，同时还有不菲的预付帐款，这对于业内的其它企业来说，都是很难想象的。但五粮液在收入近44亿的情况下，应收账款仅为500多万元，应收帐款周转率高达773，比茅台高出了近30倍。

　　同时，存货数额惊人显然也是一个具有白酒行业特征的现象，依赖于有效的营销手段，五粮液的存货周转率也比茅台高出了7倍多；而尽管茅台的总资产周转率达到0.26，应该说在业内也是一个不错的成绩，但五粮液的同一数据更高达0.44，将同业多数企业都远远甩在身后。

　　只有一项数据茅台显然优于五粮液，即茅台的主营业务成本仅为3亿多元，而五粮液高达19亿元。将大量的成本消耗在营销环节，这一点即是五粮液的成功之道，也是它需要警惕的重要一点，毕竟酒类行业栽在巨大的营销成本陷阱中的企业，已经不是少数。

　　偿债能力

　　作为基业长青的优质企业，单纯考虑盈利能力还是远远不够的，一个企业要想取得良性发展，不但需要配合默契、行之有效的营运环节，还要有高效、流畅的财务部门与之相配合。

　　相作为国内酒业的领军企业，G茅台与G五粮液出现财务危机的可能性当然是微乎其微的；但作为消费品行业企业，既有大量存货与负债，就必须对涉及债务的各项指标时时关注，因为企业运营考验的就是配合，任何一个环节的失误都将导致多米诺骨牌式的危机。

　　企业的偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力两项。短期偿债能力需要考察流动比率（流动资产/流动负债）与速动比率[（流动资产-存货）/流动负债]两项指标；长期偿债能力则包括偿还利息能力（息税前收益/利息费用）和资产负债率（又称财务杠杆，负债/资产）两项。

　　根据2006年中报，G五粮液的流动资产为44.41亿元，流动负债为19.77元，息税前收益为12.67亿元，利息费用为2439.6万元，总负债为19.8元；

　　G茅台流动资产为55.36亿，流动负债为27.41亿，息税前收益为9.79亿元，利息费用为670万，总负债为27.98亿。

　　 流动比率 速动比率 偿还利息能力 资产负债率

　　G五粮液 2.25 1.49 52 0.2

　　G茅台 2.01 1.34 146 0.36

　　通过对2006年中报的分析，除了偿息能力，G五粮液的流动比率、速动比率和资产负债率三项指标，都要强于G茅台；而在偿息能力方面，G茅台则要比G五粮液高出近3倍。

　　事实上，流动比率、速动比率，反映的是涉及企业经营方面的财务能力，而资本负债率（又称财务杠杆），反映的是涉及资本运作方面的财务能力，在这两方面，G五粮液显然要比G茅台更为高明。

　　而偿息能力，主要体现的是企业现金储备的状况——尽管对于G五粮液这样的大型企业来说，2400多万元的财务费用（利息支出），并不为过，但G茅台的利息支出仅为670万元，也反映出这只老牌白酒龙头股的现金储备确实充足。

　　随着理性投资时代的到来，短期炒作、快进快出的操作手法已经为越来越多的投资者所摒弃，而从上市公司的基本面进行考察，长线投资Tenbagger（投资大师彼得·林奇提出的概念，指10年涨10倍的股票），已经成为越来越多的机构和个人投资者的选择。

　　通过对五粮液的2006年中报解读，我们可以发现，五粮液在很多方面已经初步具备了“中国tenbagger”的特征——无论是基于市盈率的动静态分析，还是盈利能力、偿债能力的计算，G五粮液在基本面上都表现了领先于中国白酒行业的良好态势，其主要指标甚至要优于“A股第一高价股”G茅台。

(责任编辑：雨辰)