“假苗”危机逐步平息，口蹄疫疫苗恢复生产。2005年11月9日，公司全资子公司－内蒙古生物制药厂－因涉嫌违规生产禽流感疫苗被农业部吊销农药生产许可证。2006年1月17日，农业部恢复了其口蹄疫疫苗生产销售资格（临时生产许可证），口蹄疫疫苗恢复正常生产。

2006年上半年“春防”招标中标较多，口蹄疫疫苗销售收入同比增长34.48%。预计06年下半年，公司农药生产许可证可望重新获得(除禽流感疫苗)。

　　“民营机制”凸现较强的市场竞争力。口蹄疫疫苗的市场特点是“政府采购、寡头竞争”。金宇内蒙古生物药厂是农业部定点生产企业之一（共5家），凭借其灵活的“民营机制“，在寡头竞争中显现出较强的市场竞争力：市场份额不断提高，这是公司生物制药业务持续增长的核心所在。预计2006年口蹄疫疫苗销售收入达到2.8亿元左右，基本恢复到2005年水平，2007年、2008年销售收入分别达到3.5亿元和4亿元。

　　调高投资评级至“增持”。公司“假苗”危机基本平息，非主业资产逐步清理，主营业务恢复良好。预计2006、2007年EPS分别为0.26元和0.34元。其中，生物制药业务所贡献EPS分别为0.23元和0.27元。按25－28倍PE估值公司生物制药业务，则其合理股价在6.75元-7.56元（07年EPS），股价仍有20%-35%的上涨空间。

　　风险提示：政府疫苗采购量没有大幅增长，业绩低于预期。

　　1.“假苗”危机基本平息

　　2005年11月9日，公司全资子公司－内蒙古生物制药厂－因涉嫌违规生产禽流感疫苗被农业部吊销农药生产许可证。事件起源于辽宁黑山禽流感疫情。2005年下半年，国内外爆发禽流感疫情（H5N1型，俗称“欧洲鸡瘟”），公司部分销售人员将中试产品－鸡新城疫（俗称“中国鸡瘟”）－传染性支气管炎－禽流感（H9N2、H5N28）三联四价灭活疫苗作为禽流感疫苗销售，养殖户注射防疫后，依然发生了禽流感（H5N1）疫情。此事被农业部查处，11月8日，农业部宣布公司上述中试疫苗为假疫苗，并吊销其农药生产许可证，公司动物疫苗生产陷入瘫痪。为了平息危机，公司向辽宁黑山财政局支付了1000万元赔偿。随后，公司调整了生物药厂管理层：聘请了中牧南京梅里亚公司总经理做生物制药厂厂长（原厂长涉嫌犯罪，尚在“取保候审”）。

　　2006年1月17日，农业部恢复了内蒙古生物药厂的口蹄疫疫苗生产销售资格（临时生产许可证），公司口蹄疫疫苗生产销售得以恢复。2006年上半年，在国内省市“春防”招标中，中标情况良好，口蹄疫疫苗销售收入达到1.315亿元、毛利额8350万元，同比分别增长34.48%和54.17%。预计06年下半年，公司农药生产许可证可望重新获得(除禽流感疫苗)。公司生物制药业务得以全面恢复。

　　2.民营机制凸现竞争优势

　　2.1口蹄疫疫苗:政府采购、寡头竞争

　　G金宇在动物疫苗行业异军突起，口蹄疫疫苗生产销售“功不可没”。1994年公司所属内蒙古生物制药厂经农业部批准引进了兰州兽研所新产品“猪口蹄疫BEI灭活疫苗制造工艺”，同时建成口蹄疫净化车间；1995年经农业部畜牧司验收合格发给生产许可证。由此，内蒙古生物制药厂开始了口蹄疫疫苗生产销售，经营效益遂从亏损转入盈利。

　　口蹄疫（footandmouthdisease－FMD）是口蹄病毒引起的偶蹄动物的世界性大流行病，牛、猪、羊、驼、鹿均可感染，传染性强，幼畜死亡率高，国际兽疫局将其列为A类传染病之首。

　　长期以来，中国口蹄疫疫苗采购费用主要由中央财政（70％－100％）和地方财政承担（不同地区比例不一），免费下发给各级兽医部门，由兽医人员对养殖牲畜注射（部分地区酌收注射费）。

　　目前，口蹄疫疫苗定点生产企业只有5家－中牧兰州生物制药厂（原农业部直属企业）、金宇内蒙古生物药厂、农业部兰州兽医研究所（计划经济时期主要提供研究成果）、新建天康生物公司和云南保山生物药厂（中牧参股企业）。各企业产品基本相同：O型、H型和O＋H型，剂型、浓度相同，国家采购指导价相同（近年来实际招标中价格有所下浮）。

　　因此，口蹄疫疫苗市场特点可以概括为：政府采购、寡头竞争（禽流感疫苗亦如此，其他疫苗则市场化运作）。①市场容量主要取决于政府投入，近两年国家口蹄疫疫苗采购预算经费约8亿元左右，爆发疫情则可能追加拨款。②企业竞争主要在中牧股份和金宇集团之间，市场占有率分别为50％和35％，其他三家合计市场占有率15％。

　　2.2Ｇ金宇“民营机制”凸显竞争优势

　　公司在口蹄疫疫苗市场获得成功的关键因素在于其灵活的民营企业机制。如前所述，口蹄疫疫苗市场特点是：政府采购、寡头竞争。由于产品剂型、规格、价格基本相同（国家指导价：普通苗0.155元/毫升（含6％增值税，下同），浓缩苗0.31元/毫升，O＋H型二价苗0.55元/毫升），实际招标竞争因素则主要体现在服务、人脉等一些软指标上，具有民营机制的金宇内蒙古生物药厂在实际竞争中略胜一筹，尤其在营销激励方面。公司生物制品销售总部设在北京，营销人员有100多人（常年招聘）。这些人员，大多比较年轻，市场拓展能力较强。同时，公司销售激励也较活，如规定每个营销人员年销售任务300万元，超过部分提成奖励。同时，在产品定价、费用方面给予一定的灵活性。这些举措，极大地提高了营销人员的积极性。而中牧兰州生物制药厂作为农业部直属定点生产企业（市场占有率曾在70％以上，处于绝对垄断地位），其“国有化机制”在日益市场化竞争中也给了金宇成长机会。

　　2006年3月，经农业部专家核准，金宇内蒙古生物药厂口蹄疫疫苗生产能力（符合GMP标准）达到24亿毫升，暂为全国最大（中牧兰州生物药厂新口蹄疫疫苗GMP车间将于2006年下半年投产，届时其生产能力将达到30亿毫升）。新产品－“猪口蹄疫O型基因工程疫苗（与复旦大学合作的一类新药）－尚未进入产业化，预计短期内也难以实质性销售（成本相对较高，市场尚未有明显需求）。

　　3．2006年业绩止跌回升

　　3.1口蹄疫疫苗恢复性增长

　　2006年上半年，国家口蹄疫疫苗采购规模约4.2亿元人民币，防治密度为90％。近期农业部要求“秋防”密度要达到100％，预计2006年市场规模在8.5亿元左右（禽流感疫苗采购规模约9亿元左右）。我们预计，公司灵活的经营机制所产生的竞争力和市场拓展能力将继续得到体现，预计公司2006年全年口蹄疫疫苗销售收入在2.6亿元，生物药厂净利润约6500万元（上半年3400万元）。

　　2006年下半年，公司如能如期获得兽药生产许可证，则其普通禽苗生产将恢复，由于禽苗业务毛利率（30％左右）低于口蹄疫疫苗，加上竞争因素，我们预计公司2007、2008年生物制药业务毛利率有所降低。

　　3.2房地产业务盈利，羊绒继续亏损

　　房地产业务是金宇集团现阶段重要的利润来源。公司在呼和浩特市中心－内蒙古大学附近－购置了375亩土地（投资2亿多元），可开发26－28万平方米的商品房。2003年投资2000万尝试开发了3万平方米学生公寓，全部定向售给内蒙古大学。2004年成立金宇置地公司，开始大规模房地产开发，其主要楼盘为金宇文苑，坐落于呼和浩特市赛北区北部桥靠村原址，总规划面积45万平方米，规划分四个区开发建设。2006年5月推出了金宇文苑二期――金宇紫光－位于金宇文苑北区，占地115亩，建筑面积13万平方米。预计可贡献净利润约1600万元。

　　羊绒业务是公司目前主要亏损业务，原因在于2000在原料价格上涨之时，公司对价格走势判断失误，采购了大量羊绒原料。2001年初价格下跌时，又采购了部分高价原料。至2001年底，公司约有50吨羊绒原料库存，平均成本价75万元/吨。2001年中旬，羊绒原料价格下跌，业务萎缩，持续亏损。预计2006年亏损在1000万元左右

　　4．投资评级：调高至“增持”

　　公司“假苗”危机基本平息，非主业资产逐步清理，主营业务恢复良好。预计2006、2007年EPS分别为0.26元和0.34元。其中，生物制药业务所贡献EPS分别为0.23元和0.27元。按25－28倍PE估值公司生物制药业务，则其合理股价在6.75元-7.56元（07年EPS），股价仍有20%-35%的上涨空间。投资评级调高至增持。

　　但我们也提醒投资者：公司尚未获得兽药生产许可证。如果2006年下半年不能如期获得，则其他疫苗生产将无法恢复。而口蹄疫疫苗国家采购规模不能持续大幅增长，则公司生物制药业务利润持续增长亦受到制约。