“在没有硝烟的金融市场交易当中，开放程度高的国家，就像财富聚集的发达国家一样，把用金融市场的某一些金融产品的设计来建立起更加牢固的领先优势，以别的国家资产或者是金融工具为标的，利用未开放国家的开放管理，或者是欠发达的特点，来抢夺别人的金融资产定价权，这样，我们可能无法想象，也许过了若干年，我们的人民币定价可能要别人说了算，这也许是我们的金融机构，和金融体系所不能忍受的现实，但是这种现实正在倒逼着中国国内金融市场的开放。”在日前举办第三届中国国际金融论坛上，上海中期期货经纪公司总经理党剑对中国金融期货市场的发展表示担忧。

　　A50上市拉响警报 中国金融定价权保卫战形势严峻

　　本报记者 董鸿乐

　　谁动了中国

　　股指期货的奶酪？

　　9月5日，尽管新华富时A50指数的“商业合同纠纷案”还没有结果，尽管新交所A50股指期货标的的合法性还存在着质疑，新加坡交易所(SGX)仍然按原计划上市中国A50 (FTSE/Xinhua China A50 Index)指数期货合约。

　　据路透社消息，5日上午9：15分，新华富时A50指数期货正式开市交易。此次新交所共推出了6个A50指数期货合约，分别是2006年交割的0609至0612四个合约，以及明年交割的0703、0706两个合约。当日场内交易时间，A50期指仅近月合约0609有交易，共成交了212手，其他合约并无交易；而晚场更无成交，市场总体交易比较清淡。0609合约昨日以5145点开盘，场内交易最高价报5160点，最低价报5123点，收报于5134点。而A50指数昨日收报于5132.4点，期指与现指收盘点数非常接近。

　　专家认为，A50期指昨日交易量小，除了有上市首日原因外，A50指数面临商业合同纠纷案，投资者对其非常谨慎也是重要因素。但是专家也提醒，这并不能表明A50指数将来不会对我国A股市场带来巨大影响。

　　据悉，新华富时A50股指期货将是全球第一个针对我国A股市场的指数期货。A50指数与上证指数的相关性达0.93，与我国首只股指期货标的沪深300指数相关性高达0.96。新华富时A50指数与沪深300指数属于高度竞争性指数，它完全可以替代国内指数期货。由于有富时公司参与编制，在国际市场上，新华富时A50指数的影响力远远超过中证指数公司编制的沪深300指数。如果新华富时A50指数期货成功在新加坡交易所上市，将严重影响沪深300指数的海外推广。

　　中国金融期货交易所筹备组专家指出，“新交所在中金所尚未挂牌，中国首只股指期货——沪深300指数还没有正式推出之前，推出新华富时A50指数，利用其宽松的监管环境、较低的收费水平，并以其二十年衍生品开发与交易经验，在合约与交易制度设计等方面对国内新兴的金融衍生品市场将形成巨大的威胁。不利于沪深300指数建立市场核心地位。”

　　“这肯定会对国内市场造成影响，并可能削弱中国对A股市场的定价权。”中欧国际工商学院中国金融研究中心专家告诉记者，他认为，一旦新加坡交易所抢先推出A股股指期货，会给投资者产生先入为主的印象。同时，由于新加坡本身是一个国际化程度很高的金融贸易中心，该期货产品可能迅速在市场上获得稳固的地位，其影响力将盖过国内的股指期货产品。一旦出现这一幕，新加坡交易所将在很大程度上拥有对中国A股市场的定价权，实力雄厚的外资机构也可借此操纵我国股价。

　　据业内专家介绍，近些年，新加坡交易所已先后上市了欧洲日元期货、日本政府债券期货、MSCI台湾指数期货、MSCI香港指数期货、SP CNX NIFTY指数期货等利率期货和股指期货产品。新加坡交易所已成为全世界最具进攻性的交易所。如果新交所成功推出中国A股期货，接下来便会推出股指期权，或者其它更具攻击性的产品，这将严重影响中国的资本市场。

　　危机还在蔓延

　　“这还只是个开始，如果世界其它交易所也将纷纷效仿，抢占中国金融衍生品市场份额的意图与行为将蔓延到全世界，这将对中国资本市场乃至世界资本市场带来深远的影响。”上海中期期货经纪公司总经理党剑告诉记者，“8月28日芝加哥商品交易所推出了全球第一个在场内交易的人民币衍生品（CEM），它将在24小时不间断地全球交易平台推出了人民币对美元、日元和欧元的期货和期权的交易。虽然上市期间只成交了50手，但CEM的出台对我国人民币远期的外汇市场会有一定的牵制或者是价格的引导作用。”如果越来越多的，像CME这样的场内人民币衍生品市场在世界各国逐步地活跃起来，有可能使我们的银行，包括外资银行和中资银行去参与场内的交易。那这样的话，我们央行的调整就显得很乏力。我想我们银行参与国内交易也是一个很大的问题。”

　　党剑认为，中国的金融衍生品市场才刚刚起步，CEM在这个时候推出来，那人民就相当于一个是MBF，一个是MBO，它以市场化的手段，希望把人民币的汇率体系带到一个外国人所主导的市场当中，那将来会不会在人民币，尤其是在人民币还不能兑换的阶段内，对人民币起到一定的牵制作用，所以CEM交易的内容不单单是一个产品，更多是对人民币市场化的引导。它的意义要比我们新加坡上新华富时A50指数可能更深远一些。

　　上海国际金融学院院长陆红军认为，无论是A50还是CEM，都是利用了中国经济长时间的高速发展激发了国际投资者对本国股指衍生品的巨大需求，但是本国在金融衍生品市场上处于保守和管制的状态，发展缓慢，令相关的国际投资需求得不到满足，使得市场存在巨大的空档。在今后3-5年内，关于境外抢注中国金融衍生品的事件还将会加剧。这主要是因为国内金融体系还不够完善，人民币还没有成为国际化的货币，我国的货币和资产体系基本上还没有国际化，这样人民币衍生品的推进一定会是国外超越国内。

　　证券业专家认为，就新交所推出的新华富时中国A50指数期货而言，如果一旦获得成功，新交所将拥有对中国A股市场的部分定价权。国际机构通过操控定价权获利，A股市场将成为提款机。同时，国内期、现货市场可能受新加坡市场引导。我国信息披露通常在现货市场收盘后，此时现货与期货已收市，但新加坡期货市场仍在交易。将来中国的投资者将吃惊地发现：沪深股市的价格变化不再是独立的，而是在跟着新华富时中国A50指数期货价格走。

　　对中国来说，如果股指期货主导权旁落，不但会影响到资本市场的成长，而且会对人民币汇率造成隐患。当一个市场出现较大的波动，尤其是向下波动，如果此时投资者利用股指期货大肆做空，将会带来连锁反应，引发大量资金出逃，而大量资金如果在短期内流出境外，又会给当地货币的汇率造成很大压力。

　　党剑认为，在没有硝烟的金融市场交易当中，开放程度高的国家，就像财富聚集的发达国家一样，把用金融市场的某一些金融产品的设计来建立起更加牢固的领先优势，以别的国家资产或者是金融工具为标的，利用未开放国家的开放管理，或者是欠发达的特点，来抢夺别人的金融资产定价权，这样，我们可能无法想象，也许过了若干年，我们的人民币定价可能要别人说了算，这也许是我们的金融机构，和金融体系所不能忍受的现实，但是这种现实正在倒逼着中国国内金融市场的开放。

　　狙击A50

　　保卫战已闻硝烟

　　为阻止新交所在股指期货上的“抢跑道”行为，狙击新华富时A50，沪深证券交易所信息公司日前分别向A50指数编制商——新华富时指数有限公司提起诉讼，分别起诉其违约和侵权，上海浦东新区法院已正式立案审查。

　　“潘多拉魔盒即将打开，放飞一只股指期货非常容易，而回归实在太难，也许需要数十年的艰辛。”中国金融期货交易所筹备组专家近日表示，这将是一场A股股指期货的“保卫战”，尤其是在内地股指期货需要“平稳起步”的阶段。从保护指数资源、保持资本市场的完整性、保卫金融安全等大局出发，有必要坚决阻止新加坡交易所推出新华富时A50指数期货。

　　专家认为，如果沪深证券交易所信息公司胜诉，就意味着新交所按照国际惯例，只能在推后15分钟使用A股数据，这样增大投资A50的风险，A50对国内股市的影响也将大打折扣。

　　上海锦天成律师事务所专门研究期货的律师周永胜表示，虽然乐意看到中方获胜，但目前仍然难以断定结果。但是，市场人士对此结果表示悲观，他们认为新加坡交易所已经上市了日经225指数期货、摩根台湾指数期货、标普印度指数期货等异地指数期货，似乎已形成惯例。在此情况下，即使打官司可能也无法阻止其上市新华富时A50指数期货。德恒上海律师事务所律师李明良认为，打官司本身就表明了中国维护自身权益的一种态度。

　　另一方面，中国证监会主席助理姜洋也表示，中国现在推出股指期货等金融期货的条件已基本具备，《期货管理条例》修订草案正在等待国务院审批，并将于不久出台。中国金融期货交易所也在紧张筹备中，并将在近期挂牌。

　　据中国金融期货交易所筹备组专家透漏，如果顺利的话，中国金融期货交易所将在9月中旬挂牌，中国的第一个股指期货——沪深300指数期货也将年底或明年初挂牌交易。

　　专家认为，如果我们一方面能够拖住新交所的A50；另一方面加快规范中国自己的股指期货和其它金融衍生品市场建设，狙击A50将可顺利实现。

　　但事情进展并不乐观，据消息人士透漏，中国外汇交易中心正在抓紧进行外汇期货品种设计，外汇期货有望落户于中国外汇交易中心。如果消息属实，外汇期货放在外汇交易中心，股指期货放在筹备中的金融期货交易所，将会带来中国金融衍生品市场的割裂，甚至导致中国金融衍生品市场的“四分五裂”。消息人士透漏，这或将是一场利益的博弈。

　　在第三届中国国际金融论坛上，中国国际金融有限公司董事总经理贝多广曾呼吁，“建立中国资本市场是一项历史性的任务”。他认为，我国改革开放经济发展迅速，金融体制相对滞后，制约我国资本市场的发展。现在中国金融国际化趋势日益强烈，许多国家和金融巨头觊觎中国的金融市场，所以在中国建立资本市场、发展资本市场，在今天这个时候是非常、非常地急迫。但是，我们也要明白这是一个长期、持续的任务，要遵循市场规律，设计好路径图，不要重返冒进和浮躁。

　　中谷期货经纪有限公司总经理费忠海也表示，目前中国期货市场面临着很大的挑战，这些挑战来自四面八方，我们应该做好积极的应对准备，这将是一个长期的、持续的博弈过程。

(责任编辑：胡立善)