（1）收购天津院进展：2005年4月国资委正式同意天津院并入中材集团（公司大股东）并与中材国际重组，主要工作分两步走，首先是天津院内部整合，其次是天津院与中材国际重组。此前天津院的内部整合已基本完成，天津院实现了控股中天仕名55％的目标。

目前中材国际与天津院重组的审计评估工作已经基本结束，重组方案和价格正在确定，相关董事会公告有望于9、10月间发布，而后上报国资委、证监会及召开股东大会后实现并表，完成重组工作。由于国资委和证监会的批复进程无法把握，最终完成收购重组工作的时间仍无法确定，但估计四季度应会完成。

　　（2）市场开拓形势：国内市场方面，水泥行业“十一五”规划提出，到2010年，新型干法比重由40％提升到70％，累计淘汰落后产能2.5亿吨，平均每年需淘汰5000万吨，由新型干法补充。另外到2010年，国内水泥产量将从现在的10.6亿吨增加到12.5亿吨，新增产能近2亿吨，每年新增近4000万吨，加上存量调整的量合计每年新增水泥产能近9000万吨，按每吨产能投资300元计算每年国内市场容量为270亿元。国际市场方面，预计未来几年每年新增产能将超过5000万吨，新增投资超过50亿美元，可见国内外市场空间巨大。

　　公司在新型干法水泥生产线工程建设领域，拥有国际领先的核心技术、行业最优势资源、国际通用的总承包模式以及行业最尖端的管理和技术人才（06年初，公司科研成果在全国科技大会上喜获05年度国家科学技术进步二等奖）。公司凭借技术优势、成本优势和总承包优势，不仅在国内同行业中稳居龙头地位，在国际市场上也逐渐显示出强者风范。公司计划在中东、东南亚、欧洲市场源源不断签下大单的基础上，力争在北美等地区取得突破，不断提高国际化经营能力和市场份额。公司透露，今年至目前国内外新签合同金额近50亿元，截至6月30日未实施合同金额170亿元（其中近80％来自海外市场），预计2006年公司新签合同量将与2005年相当。此外，即将被公司收购的天津院今年新签合同20多亿元。

　　（3）毛利率变动趋向：水泥生产线工程施工一般分为规划设计、土建施工、设备安装调试、工程交付使用四个前后衔接的阶段，而各个阶段的施工难度、技术含量的差异性导致不同阶段的毛利率存在较大的差异，其中设备安装调试阶段的毛利最高，也就是说就单个项目施工而言当处于设备安装调试阶段其对应毛利率最高。按照公司目前业务已逐渐以海外项目为主和大规模承接海外项目始自2005年以及海外项目施工周期36个月左右测算，公司综合毛利将由目前因多数海外项目处于土建施工阶段以及国内对水泥投资过热的调控导致项目减少和竞争趋热的原因而毛利率偏低的态势将逐渐在07、08年得以好转。

　　跟踪点评

　　（1）公司看点：我们延续前期实地调研报告提出的公司看点，包括合并重组天津院后整体实力的大幅提升，尤其是水泥设备制造能力的提高；公司作为国内水泥工程建设市场的寡头垄断者和国外市场的新锐，在国内外市场开拓过程中新签合同的捷报频传；公司未来3-5年有望凭借技术、成本和系统集成优势成为国际水泥工程建设综合服务领域龙头企业的潜力。

　　（2）公司发展目标、态势及行业地位：公司提出以业务模式、盈利模式的设计为出发点，以企业价值管理为整合的根本和基石，以增量创造、增长方式、国际竞争能力、控制力为落脚点和判断依据，以产品集成化、高端化为目标，瞄准国际竞争对手，全力打造具有国际竞争力的国际化工程公司。2005年，随着公司参与国际水泥工程建设市场竞争的深入，国际市场竞争更加激烈。由于公司在亚洲、中东、北非等地区相继获得大量订单，公司在国际市场（不含中国）的份额已经由2003年8%上升到2005年23%，位居第三。而丹麦史密斯公司凭借雄厚的装备制造和国际化竞争实力仍保持35%左右的市场份额，德国洪堡公司的份额约为30%左右。公司计划在未来的3到5年内，争取排名第一。

　　（3）公司业绩波动性和业务风险性解释：业绩波动性方面，受国内水泥工程建设市场经过04年宏观调控水泥投资大幅回调的影响，公司国内新签合同量与高峰时相比已有明显的回落，而且受水泥投资过热调控的影响，一些已签订合同的履行也受到影响。同时受海外项目大部分处于施工前期，毛利偏低的影响，公司业绩将存在明显的波动性。业务经营的风险体现在：国外业务面临的人民币升值（05年汇兑损失达1485万元）、施工所在地的政治局势多变、施工周期较长、配套协作难度上升等风险；2％净利润率支撑10％质保金的风险；单个项目间收益波动较大的风险；业绩因工程类企业收入确认及成本核算特殊性而难以准确预测的风险。

　　（4）业绩预测及评级：基于我们对下半年收购天津院事件对股价的催化作用及对未来国际市场业务的良好预期，目前我们仍然维持全年EPS0.88元和07年1.20元的预测，06、07年市盈率22、16倍，维持“买入”评级，目标价28元。