研究员：黄美龙

　　2006年9月6日，中国石化公告，经与投资者沟通和交流，维持公司股权分置改革10股送2.8的方案不变，并将于今天（9月7日）第一次复牌。

　　评论：一、10送2.8股方案为中性偏好

　　对应公司股改方案，我们还是原来的观点，认为每10股送2.8股，该方案整体上应该是中性偏好方案：首先，中国石化对价方案要略优于主要的A股大盘指标股对价方案。

比如，中国联通为10送2.8股，宝钢股份为10送2.3288股，长江电力为每10股获得1.7053股，招商银行为每10股获得2.5963股，中信证券10送3.5。其次，公司股改后除权的价格为4.796元，目前香港股价为4.946人民币元（9月6日收盘价），股改后的除权价低于香港价格。从估值水平来看，按照2006年EPS为0.5元估算，公司股改后的PE水为9.5倍，要低于国际同类公司估值水平（PE为10～12倍），如果考虑到中国成品油定价机制改革，则中国石化的潜在的估值水平更低。

　　二、近期原油价格下跌和人民币上涨利好中国石化

　　另外，由于国际局势缓和、飓风低于预期、墨西哥湾发现大油田等消息，近期国际原油价格从75美元/桶下降到68美元/桶以下，在成品油价格不下调的条件下，75%原油需外购的中国石化，将受益于国际原油价格的下滑。近期人民币大幅升值有助于降低原油采购成本。中国石化每年花费400亿美元采购原油，因此人民币对美元的升值有助于公司降低采购成本。

　　三、复牌后涨幅应该在5%以上，6.5元以下建议加仓

　　我们预测公司2006年的EPS为0.512元，2007年为0.602元、2008年为0.657元（见《中国石化2006年中报点评》）。按照2006年10倍PE估值水平，股改除权后的目标价格应该在5.12元，股改除权前的股价就是6.55元，也就是股改停牌时的6.14元上涨6.7%。我们认为，按照2006年10倍PE估值，应该是非常保守，因此，今天中国石化股价如果在6.5元以下，建议加仓。目前已近2006年底，我们认为，公司未来6个月的目标价可以用2007年预期盈利来确定。我们估计公司2007年每股收益0.6元的概率比较大，仍然按照10倍PE水平估值，公司股改后的未来6个月的目标价格应该是6元，即股改除权前的价格为7.68元。因此，未来6个月，不计算股改除权，公司价格范围应该在6.5～7.68元之间，如果股改除权，应该在5.1～6元之间比较合理。对于公司更长远的目标价格，则要观察中国成品油定价机制、国际原油价格走势、人民币升值程度、所得税改革、公司占用的成品油市场份额变化和公司上游资源进展等因素及变化。从长远来看，我们还是比较看好拥有13亿人口63%的成品油市场份额、70%石化产品市场份额的中国石化的长期投资价值。

　　作者：来源：研究所