兵装摩托车资产整合势在必行

中国的摩托车行业已经到了大规模整合的阶段，无论从国家政策，还是企业赢利能力，都到了必须以更大规模才能生存的阶段。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）摩托车行业的整合已经是箭在弦上。

摩托车行业的整合动力来自于外资巨头和国内龙头企业两股力量。而目前跨国公司的整合已经或正接近完成。

本田公司已经整合了其在中国的生产基地，其摩托车生产重心已经转移到新大洲本田、天津本田、五羊本田，嘉陵集团在本田的整体战略中被定位在了通用汽油机生产基地，其在摩托车领域与本田公司正渐行渐远。

铃木公司在中国的合作伙伴有大长江集团、钱江集团、轻骑集团等。其中钱江集团由于地处浙江，零部件配套的价格优势明显，其在摩托车行业的连续多年的不景气中保持了较好的赢利能力，竞争力较强，而同期轻骑集团则由于过分多元化，导致经营失控，竞争力明显下降。而作为民营企业的广东大长江集团则在摩托车行业的混战中异军突起，已经成长为中国摩托车行业的龙头企业，

并有“铃木公司最佳合作伙伴”的称号。铃木公司几年前就已经有整合其在华摩托车基地的想法，曾经说服大长江集团收购钱江集团，但由于各方面条件不成熟作罢，但目前铃木系的一家香港公司（汇洋企业）已经持有钱江摩托（000913）22.23%的股份，相信其整合在华企业的战略并没有改变。

如果铃木如期完成大长江和钱江的整合，二者合计的产销量将达到298.97 万辆，占市场的16.85%，将是兵装集团一个强劲的竞争对手。

由于04 年底，建摩B(行情,论坛)（200054）已经收购了重庆建设雅马哈摩托车有限公司50％股权和株洲建设雅马哈摩托车有限公司50％股权，建设集团已经成为雅马哈公司在华的唯一生产基地。

促使兵器装备集团整合其摩托车资产的压力还来自于国资委的压力。国资委曾明确通告下属企业，如果几年内做不到行业前三，国资委将卖出所持有的股权，这给了多数央企巨大的经营压力。

所以我们预计，兵器装备集团整合摩托车资产已经到了势在必行的阶段。而这种趋势已经反映在了南方汽车控股的整体上市过程中。

收购ST 轻骑，不仅可以使自身规模继续扩张，而同时也有效遏止了最大竞争对手—铃木公司的扩张，可以说一举两得，同时，兵装集团还可以拥有一个同时具备A 股和B 股的优质上市资源。

未来兵器装备集团摩托车类资产应该是只有一家A 股上市公司，该公司同时拥有一家B 股上市公司（如果B 股继续保留的话），该公司拥有兵装集团全部摩托车资产，并同时在香港或海外上市。

鉴于兵器装备集团在摩托车行业明显的竞争优势，该公司将会得到投资者的广泛认可。另一方面，除该公司以外的目前A 股公司和B 股公司都有私有化的可能。

建议，“强烈买入”，目标股价——4.5 元

由于此次非经营性欠款完成清偿后，公司的每股收益，可提升约0.15 元，同时，ST 轻骑2006年正常经营实现的净利润预计在6000 万元，预计2006 全年的每股收益在0.22 元左右。

另外，公司仍有约10 亿元大股东及关联方欠款，已经计提了坏帐准备。按照证监会的要求，2006年底前必须全部清偿完毕，否则要追究法律责任。而公司在05 年年报和06 年中报中也已经承诺，按期完成清欠工作。此部分欠款的清偿由于兵装集团的入主增加了不确定性，但可以预期的是，由于兵装集团进入公司的目的是整合国内的摩托车行业，此部分欠款的清偿很可能与兵装集团的资产整合同步进行。

由于消费税改革后，摩托车行业重新进入高速增长阶段，同时由于行业的市场集中度大幅度提升，行业赢利的可持续性也大幅度提高，我们认为，给予15~20 倍市盈率是合理的。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）考虑到10 送2.2 股的股改对价，按照18 倍的市盈率计算，公司在目前股价3.2 元的基础上仍有40%的上升空间。给予“强烈买入”评级。

其中的风险：轻骑集团及其关联企业欠公司的10 亿元经营性欠款，由于兵装集团的进入有很大的不确定性。

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