简要分析

　　伊利股份（600887.SS）人民币19.39元

　　中性消息

　　拟在新疆投资奶粉技术改造项目，产能扩张有序进行中

　　最新消息

　　伊利股份披露，公司计划在新疆石河子市经济技术开发区投资建设技术改造项目，固定资产投资额为2.08亿元人民币。我们预计项目建设工作将在近期内展开，预计项目建设期为15个月。公司公告称，新的项目主要生产中高档系列配方奶粉，年产能为2.5万吨。这是公司今年产能扩张计划的一部分（全年扩张计划涉及总资本开支27亿元），因此，该项目的开展对我们当前针对该股的估值假设影响不大。

　　分析

　　石河子项目是公司今年第四个大型投资项目，此前已有两个液态奶项目分别在湖北和四川，以及一个生产冰淇淋和酸奶工厂在新疆乌鲁木齐开工。这四家工厂的总资本开支将达到12亿元。

　　2006年上半年，伊利股份的奶粉业务销售收入同比增长了44％至9.77亿元，占总销售收入的12％。该业务当期的毛利率达32％，是公司产品结构中毛利率水平最高的业务。我们认为公司会在未来进一步推广中高档配方奶粉业务以抵消其它产品（如液态奶和冰淇淋）利润率下滑所带来的负面影响。

　　我们认为公司在新疆扩张新产能的主要原因是获取低成本的原奶。据媒体报道，目前新疆原奶价格约为1.5-1.7元／公斤，明显低于其它地区1.8-2.6元／公斤的水平。

　　潜在影响

　　我们认为这一消息的影响为中性，因为公司曾对产能扩张计划有所披露，而且这也在我们的预料之中。我们维持对该股的中性评级