张力扬

　　事件评论

　　第一，公司主营化肥和农药。

　　南京红太阳股份有限公司由南京市高淳县国有资产经营（控股）有限公司通过红太阳集团公司间接控股30.2%，集产业经营、资本经营为一体的国家重点高新技术企业和高科技上市公司。公司主要生产高效、低毒、低残留、环保型的第三代仿生性拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂，同时经营农用化肥。公司农药主营收入虽然仅占总营业收入的30％，但是却贡献了50％以上的利润，由于目前公司化肥贸易的毛利率较低并且可能继续维持较低的毛利率而且公司也一直努力做大做强农药业务，我们判断未来公司农药生产和销售仍然是公司盈利的最大来源。

　　第二，红太阳在农药行业内竞争优势明显，农药主营收入未来3年内将以10％左右的复合增长率增长。

　　公司所生产农药是农药未来发展的方向，一直维持着高于行业平均水平的毛利率，公司在这两类农药中产能远高于同行竞争对手。

　　发改委规定2007年1月1日起禁止5种有机磷类高毒农药生产与使用，估计约有15万吨的有机磷将退出市场，其中主要的替代农药为拟除虫菊酯类和第四代杂环化合物类杀虫剂。红太阳在这两类产品中优势明显，我们预计公司的农药业务主营收入在未来3年内将以10％的复合增长率增长，在竞争激烈的农药行业中如此高的增长已经比较难得。

　　第三，公司农资连锁目前正在快速扩张中，将为公司带来巨大的品牌广告效应从而促进公司农药业务发展。

　　我国农资零售市场的竞争激烈，各省的供销社系统、农资部门和一些农资生产商都有自己的分销系统。

　　目前国内农资供应体系的改制和市场化运作处于起步阶段，众多非农资系统资本已经积极介入该领域。红太阳连锁已经在14个农业大省投资设立了14家独立法人资格的一级直营物流陪送中信，未来目标是建成千县万镇十万村亿万农户的农村电子商务网，建成中国最大的农业生产资料连锁集团。但是由于农资连锁面对的用户主要为消费价格弹性较大的农民，公司该块业务在未来几年内盈利水平不会很高，但是能为公司带来强大的农药销售渠道和巨大的品牌广告效应，从而促进公司农药业务的更快发展。

　　第四，控股股东红太阳集团农药中间体吡啶项目注入上市公司将大幅提升公司业绩，但存在很大不确定性。

　　目前全球吡啶生产主要集中在欧洲、美国和日本，主要生产厂家是瑞利公司和龙沙公司。国内可独立生产吡啶的仅红太阳一家，吡啶项目是公司历时7年科研攻关完成，具有很强的技术壁垒。1.2万吨吡啶项目的成功研制和投产标志公司的二次腾飞，对红太阳集团未来的可持续性发展具有极为重要的战略意义。吡啶和吡啶碱主要用作化工原料和有机溶剂。目前使用吡啶的农药品种有三十多种，如百草枯、敌草快、毒死蜱、稳杀得等。合成的医药品种有五十多种，如磺胺、青霉素、维生素、可的松等。吡啶和吡啶碱也是生产饲料添加剂烟酸的主要原料。

　　如果股份公司向大股东或机构投资者就吡啶项目定向增发10000万股流通A股，假设吡啶成本3万元/吨，平均售价5.8万元/每吨，年产1.2万吨，期间费用同比例增加，所得税率33％，则单纯吡啶项目每年就可为公司增厚每股收益可0.49元。

　　另外，公司与控股子公司南京红太阳农资商贸连锁有限公司共同投资设立了马鞍山红太阳生物化学有限公司，并由该公司实施建设4000吨/年毒死蜱项目。毒死蜱是吡啶产业链的延伸，是一种高效、低毒、低残留的广谱性杀虫剂，是国际市场上的大吨位农药之一，能防治百余种害虫，可广泛地用于水稻、小麦、棉花、蔬菜、果树、大豆、茶树、甘蔗等多种作物，项目投产能进一步增强公司在农药业务的竞争力和盈利水平。

　　由于集团公司产权属于高淳县国资，公司股权激励目前尚不明朗。该项目注入上市公司与否或者注入时间均存在较大的不确定性。

　　第五，考虑到公司吡啶项目自身运行情况和注入上市公司的不确定性，我们暂时不对公司评级。

　　吡啶项目对公司未来的农药业务发展和公司盈利能力影响巨大，由于其运行情况和注入上市公司的不确定性，目前无法对公司未来盈利情况做出准确的判断，因此我们暂时不对公司做出评级。我们会继续对公司进行跟踪。