投资要点：

　　公司是国内采用底播方式养殖海洋珍品的龙头企业，其底播虾夷扇贝产量在全国占绝对优势地位，为42.28%。公司具有资源优势，目前已经确权的养殖海域面积为65.63万亩，独立开发海洋养殖面积居全国行业之首。

　　公司具有技术优势，公司扇贝、海参、鲍鱼的苗种育成率、成活率均居国内领先水平，已签定协议的和实施的国家“863”计划项目5个；公司具有产品品质优势，是国内最先通过“有机食品”认定的海产品。

　　公司04年和05年的销售收入增长率分别达到25%和41%。由于销售价格上升，以及获得农业产业化龙头企业免征所得税的待遇，公司04年和05年的利润增长率达到100%以上。

　　公司募集资金项目中的珍品底播增殖产业化基地和水产品精深加工项目，可以扩大主业规模，延伸产业链，进一步增强主业竞争力。另外一个项目——獐子岛国际贝类交易中心项目，虽然产生收益远低于前两个，但是在改善公司原有过于集中的销售模式方面具有重大意义，完善了公司的销售渠道，利于增强销售能力。

　　公司已于9月7日公布网下配售价格区间为22-25元/股，对应摊薄后的市盈率16.54倍-18.8倍。并且根据询价结果将IPO数量从3000万股下调为2830万股。我们预计公司发行价格为25元/股。通过相对估值比较，我们认为公司的合理PE为18-20倍，根据我们对公司06年每股收益为1.65元以及07年每股收益为2.35元的预测，我们认为公司的合理价格范围在33—42.3元（对应06年20倍PE、07年18倍PE）。但考虑到公司属于中小板上市公司，且是新股开闸以来每股收益最高的公司，不排除公司股票受到资金追捧，首日股价超过40元的可能性很大，建议投资者保持理性。

　　投资风险：自然灾害以及产品价格波动是公司面对的主要风险。

　　一、公司概况

　　公司是由“大连獐子岛渔业集团有限公司”于2001年分立而来，原公司当时分立为两个公司，本公司为存续公司，继承原公司生产经营性资产和业务。长海县獐子岛投资发展公司持有5390.48万股，占此次发行前总股本的63.56％，发行3000万股（9月7日调整为2830万股）后占46.96％。公司主要从事虾夷扇贝、海参、鲍鱼等海珍品的育苗、养殖、加工和销售。

　　1、底播海洋养殖龙头企业

　　底播养殖介绍

　　底播养殖是一种养殖方法。以虾夷扇贝为例，该产品为冷水动物，养殖主要有底播、浮筏两种方式。浮筏养殖是利用海上养殖台筏，采取吊笼的方式养殖；底播增殖是选择水深10～40米、底质为砂底、符合一定水温条件的海域，将苗撒播在海底，通过潜水和拖网的形式采捕。

　　公司是国内采用底播方式养殖海洋珍品的龙头企业，其底播虾夷扇贝产量在全国占绝对优势地位。

　　我国扇贝整体产量有70多万吨，其中海湾扇贝56万吨，栉孔扇贝10万吨，虾夷扇贝4万吨，就整体行业而言公司的市场占有率仍然很小。但由于我国海洋养殖仍然以个体养殖为主，因而公司所采取的规模化养殖，使得公司在产能上具有一定的优势。

　　具有海洋养殖技术优势

　　公司重视科研，近三年公司研发费用占主营业务收入比例分别为1.96%、2.63%、2.69%。

　　公司具有海洋养殖技术优势主要体现在三个方面：一是具有国家级企业研发中心，拥有200多人的专业技术队伍，公司扇贝、海参、鲍鱼的苗种育成率、成活率均居国内领先水平，有效地降低了生产成本。二是，公司虾夷扇贝规模化底播技术、鲍鱼苗种繁育和底播规模化技术等多项技术通过大连市科技成果鉴定，公司参与的“皱纹盘鲍杂交与杂种优势的产业化应用”技术成果获山东省科技进步一等奖。三是，公司已与中国水产科学研究院、大连水产学院建立了战略合作关系，成为国家“863”计划项目试验基地、国家农业部重点开发实验室、中试基地，已经签订协议和实施的国家“863”计划项目5个，开展的重点研发项目20个，为公司未来的发展奠定了技术基础。

　　具有产品品质优势

　　公司所在地区自然资源质地良好，同时公司采用底播养殖模式，产品具有天然、无污染的特点。2005年被国家农业部批准为国家级虾夷扇贝良种场。公司生产的虾夷扇贝、刺参和皱纹盘鲍已被国家质检总局认定为“原产地标记产品”。目前公司主要产品全部通过国家绿色食品认证，并成为国内最先通过“有机食品”认定的海产品公司水产加工品符合HACCP规定条件、获得欧盟成员国出口水产品资格。

　　海域资源优势

　　公司目前已经确权的养殖海域面积为65.63万亩，占全国2002年已查明渔业用海面积的2.676%，独立开发海域养殖面积居全国同行业之首。当地海域水质条件好，受污染和自然灾害的风险较小，适合大规模底播养殖。

　　2、盈利水平逐年增长

　　公司近三年来，销售收入和盈利能力保持良好的增长态势。

　　公司销售收入的增长主要来自公司产品产量和价格同时实现增长，以主产品扇贝及扇贝加工品为例，从03年到05年产量上升了26%，价格上升了30%。同时，公司自2004年被批准为农业产业化国家重点龙头企业，享受免征所得税的优惠。

　　二、公司募集资金项目分析

　　公司募集资金项目是围绕做大主业规模，增强竞争力的思路进行设计的，主要包括三个项目。

　　公司募集资金的前两个项目，是利用现有技术进行扩大生产性质的投资，预期能够按照计划进行。如果公司产品价格能保持稳定，那么前两个募集资金项目有望实现预期收益，由于第一个项目是免征所得税的，第二个项目70%的业务是免征所得税的，因而公司采用税前投资收益率的计算方法是可以理解的。

　　公司募集资金的第三个项目虽然产生收益远低于前两个，但是在解决公司原来销售模式的风险方面具有重大意义。公司03、04、05年向前三大客户的销售收入占公司全部鲜活产品销售收入的比重分别为66%、57%和43%，销售过于集中。随着贝类交易中心投入运营，经销商参与人数迅速增加，2006年上半年对前三大客户的比重已经下降到35%，预计将继续下降。不仅如此，公司还可以更及时了解市场动态。

　　公司之所以需要补充流动资金的主要原因是产品生产周期比较长所导致的，其中扇贝需要2年，海参需要3年，鲍鱼需要4年的时间，因而公司存货对资金的占用规模将随着公司规模的扩大显著增加，特别是在募集资金项目建成后，公司将新增流动资金需求2亿元。

　　三、公司发展前景及盈利预测

　　1、公司主要产品消费量有望稳步增长

　　从上图中可以看出我国人均水产品消费量呈现缓慢稳步增长的态势。截止2005年我国城市人均水产品消费量仍不足15公斤，日本、韩国的消费量大约是我国的6-7倍。因而随着人民生活水平的提高，水产品消费总量将不断增长。

　　公司的产品以高档海珍品为主，这些产品具有能提高免疫力以及预防疾病的功效，同时，公司的产品又获得了绿色食品认证，可以说符合目前健康、自然、保健的消费理念，在具有较好消费能力的大、中城市的市场需求将有较好的增长。

　　就出口而言，我国水产品出口在农业产品出口创汇额排中第一位。我国水产品出口量约占世界贸易量的10%，如果能通过欧盟等国家和地区的绿色壁垒，我国水产品出口有望保持稳定增长的前景。

　　2、公司盈利预测

　　我们预测公司发行后2006、2007、2008年的摊薄每股收益分别为1.65元/股，2.35元/股，2.75元/股。

　　四、估值比较

　　公司属于农业类上市公司，在上市公司中与公司业务类型完全一致的只有好当家。我们仍以整体农业类上市公司为比较对象，以9月6日收盘价为基础价格，通过比较，我们发现可比公司的平均PE为25倍，平均PB为2倍。尽管在比较中我们剔除了亏损公司，但保留了一些业绩不足0.1元的公司，考虑到这些公司对PE的影响，我们认为给予农业龙头企业合理PE范围在18-20倍。公司是底播海洋养殖龙头企业，有海域资源优势，公司合理的PE范围为18-20倍。

　　五、公司合理价格

　　公司已于9月7日公布网下配售价格区间为22-25元/股，对应摊薄后的市盈率16.54倍-18.8倍。并且根据询价结果将IPO数量从3000万股下调为2830万股。

　　我们预计公司发行价格为25元/股。公司的合理PE为18-20倍，根据我们对公司06年每股收益为1.65元以及07年每股收益为2.35元的预测，我们认为公司的合理价格范围在33—42.3元（对应06年20倍PE、07年18倍PE）。但考虑到公司属于中小板上市公司，且是新股开闸以来每股收益最高的公司，不排除公司股票受到资金追捧，股价超过40元的可能性很大，建议投资者保持理性。

　　六、投资风险

　　1、自然灾害的风险：虽然公司所处的地理位置，自然灾害发生率很低，但仍不能完全排除受恶劣自然天气影响，以及赤潮等不利因素的影响。

　　2、产品价格波动的风险：虽然公司属于底播海洋养殖的龙头企业，但其产品产量占整个同类产品的产量仍然很小，因而公司仍然无法避免价格波动的风险。