目前，俄罗斯消费者对从外国汽车到DVD播放器等商品的渴望已经使消费贷款额创下历史纪录，这正在创造一个新型的债券市场。根据彭博资讯编制的最新数据，在过去12个月里，俄罗斯各银行已发行了总额为13亿美元的资产支持债券，比上一年的3.5亿美元大幅飙升。俄罗斯资产支持债券的最大发行人——俄罗斯标准银行一位副行长LevanZolotarev预计，到2008年，这类债券的销售额最高可能达到100亿美元。

　　油价的上涨和连续8年的经济增长推动了俄罗斯的消费者支出。俄联邦统计委员会公布的数据显示，目前，俄罗斯人的平均月收入为7680卢布，在过去6年里上涨了245%。俄罗斯总统普京正急切地推动抵押贷款市场的发展，以实现其4个国家目标中的一个，即让俄罗斯人能够享受在经济上负担得起的住房。根据俄罗斯标准银行的预计，到2007年，俄罗斯包括抵押贷款在内的零售贷款市场将从今年的420亿美元扩大2倍至1200亿美元。俄罗斯资产抵押债券市场正是在这样的背景下逐步发展起来的。

　　自2004年以来，俄罗斯的资产支持债券市场经历了一个从无到有的过程。今年7月，国有的Vneshtorgbank银行发行了俄罗斯首只由抵押贷款作保的欧元债券，筹集了8800万美元的资金；8月8日，城市抵押贷款银行发行了总额为7300万美元的住房贷款支持债券。俄罗斯银行家预计，未来银行会有更多的租赁、抵押贷款、信用卡和汽车贷款业务，为了给不断增长的上述业务融资，银行将越来越多地利用资产支持债券这一工具。据悉，俄罗斯标准银行计划在本月发行4亿美元的汽车贷款支持债券，并在年底前发行以信用卡贷款为支持的证券。

　　俄罗斯银行为什么对资产支持债券趋之若鹜？银行对这一问题的简单答案是，资产支持债券可以降低银行的融资成本，并增加其流动性，可以向出售高档商品的购物中心或大商场提供更多的贷款。另外，正如帮助处理俄罗斯标准银行有关交易的巴克莱资本国际公司驻伦敦的一位主管所指出的那样，资产支持债券为贷款机构提供了获得更加广泛的投资基础的途径。事实上，根据彭博提供的数据，信用评级更高的资产支持债券已经使俄罗斯银行的借贷成本降低了1至2.5个百分点。以俄罗斯标准银行为例：穆迪投资者服务公司和标准普尔公司给予该行的评级分别为“Ba2”和“B+”，均属于非投资级别，但该行发行的某些用洗衣机、家具等商品的消费贷款作抵押的债券却获得了投资评级。今年3月，俄罗斯标准银行通过发行资产支持债券筹集到了3亿欧元（约合3.86亿美元）资金，比过去的借贷成本下降了1.5个百分点以上。

　　对投资者来说，把资金投向俄罗斯资产支持债券可以获得更高的投资回报率。数据显示，俄罗斯资产支持债券的国际投资者所得到的投资收益比他们在西欧或美国要高1.5个百分点；俄罗斯企业的资产支持债券支付的浮动利率比欧元银行间拆借利率高1.65个百分点。今年4月，银行发行的非投资级别美元计价债券的利率为8.65%。银行可以将固定利率支付方式转变为比欧元区银行同业拆借利率高大约3.29个百分点的浮动利率。

　　综上所述，发展资产支持债券对银行和投资者来说都有利可图。不过，穆迪、标准普尔和惠誉这三大国际评级公司仍警告说，在俄罗斯，保护资产支持证券投资者的法律是否能够起到应有的作用尚待检验。8年前，俄罗斯停止偿还400亿美元的政府债券，违约导致卢布大幅贬值。根据美林指数来计算，到1998年年底，俄罗斯国债的持有人50%的投资资金化为乌有。虽然近来俄罗斯的情况有所好转，但有分析家仍然表示，在商业惯例和外债偿还能力方面俄罗斯到底有多大进步还不是很清楚。

　　根据俄罗斯标准银行的数据，目前俄罗斯消费者的借贷水平仍然很低，只占其年收入的约5.1%，与英国70%和欧元区55%的水平相比简直是“小巫见大巫”。因此，俄罗斯的资产支持债券市场与美国已经发展了23年的市场相比仍然处于“幼儿”阶段，还具有相当大的发展潜力。美国债券市场协会的数据显示，目前美国资产支持债券市场的规模已经达到了8.2万亿美元，欧洲的贷款机构去年发行的资产支持债券数额创历史纪录，为3270亿欧元，今年上半年达到1730亿欧元。

(责任编辑：马明超)