罗果

　　事件描述

　　实地调研了北新建材公司，参观其纸面石膏板、矿棉装饰吸声板等产品的生产基地和轻钢结构低层房屋样板，与公司副总兼董秘贾建军及证券部相关人员进行了交流。

　　事件评论

　　公司为中国建材集团间接控股上市公司，将成为国内建材行业整合平台。

　　北新建材是由国有大型企业中国建材集团间接控股的从事房屋装修装饰材料生产的国内上市公司，其直接控股股东为在香港上市的中国建材股份。作为国内新型建材企业龙头，背靠国有大股东，公司将成为国内新型建材行业的整合平台。

　　公司主要从事房屋装修装饰材料的生产与销售，纸面石膏板是其主导产品。

　　公司是国内新型建材行业的领军企业，主要产品包括用于房屋装修装饰的纸面石膏板、轻钢龙骨和矿棉吸声板等，在品牌、质量、技术、规模、效益等方面处于行业龙头地位。在2005年4月收购国内的主要竞争对手山东泰和东新后，公司实现了中国石膏板行业的重大资源整合，与山东泰和在产业布局、品牌、技术、经营管理等方面实现了优势互补，公司的石膏板业务规模达到年产3.6亿平方米，已经占到国内石膏板行业规模以上生产企业总生产能力的一半，位居中国第一、亚洲第二，真正成为了“中国石膏板大王”。公司的矿棉板业务规模达到年产1600万平方米，位居中国第一，亚洲第二。公司的轻钢龙骨业务达到年产55000吨，位居中国第一。

　　另外公司的控股子公司北新物流主营国内外建材贸易和建材贸易连锁，也是公司利润的重要来源。05年北新物流为股份公司贡献利润的比例达到25%，06年上半年其参股子公司深圳百安居装饰建材公司贡献利润1146万元，占06年上半年股份公司整个净利润的21.83％。

　　我们看好国内新型建筑材料发展前景首先，中国宏观经济的快速发展，尤其是城镇化政策的加快落实给新型建材的发展带来良好的机遇和前景。

　　第二，目前我国贯彻“节能降耗”的产业发展政策，“十一五”规划中又强调建设节约型社会，环保、节能、降耗的新型建筑材料符合国家的产业政策，将受到政府的政策扶持和鼓励，是建筑材料的发展方向，市场前景广阔。公司的主要产品——纸面石膏板作为一种新型轻质板材，属国家产业政策鼓励发展的范畴，大型纸面石膏板生产线的建设将得到国家的大力支持。禁止实心粘土砖使用等墙改政策的实施，奥运工程的陆续开工与建设，以及随之带来的高标准要求建筑的大量兴建，都为纸面石膏板的发展创造了良好的市场环境。

　　第三，家装消费升级推动新型建材发展。新型建材过去大多用于楼堂馆所，因其节能环保越来越多使用于家装。家装已成为新的消费热点，而且家装规模越来越大、档次越来越高，公司生产的产品在家装领域的需求量迅速增加；随着国民经济的快速发展和建设小康社会的全面推进，居民对生活环境、工作环境和居住环境的质量产生了越来越高的要求，对节能环保材料提出了更高的标准。公司的产品完全符合这些要求，随着国家政策的深化落实和国民节能环保意识的持续提高，市场环境将越来越成熟，这将进一步为公司的发展提供良好的机遇。

　　第四，国际市场的需求越来越大。一方面是欧美产业转移带来的机会，另一方面北新建材与世界上几乎所有的建材连锁公司保持良好的关系。

　　公司本部产品主要走高档化路线，在收购最大的竞争对手山东泰和永新后，在高中低档装饰材料上基本占据了行业垄断地位。

　　公司在国内已经处于行业垄断地位，具有一定的市场定价权。公司本部产品主要走高档化路线，采用统一品牌“龙牌”，山东泰和东新主要为中低档产品，采用“泰山”品牌。而公司在北方市场、中部市场基本没有有力的竞争对手，在华东市场有三家外资石膏板厂与公司竞争，在华南有一家外资石膏板厂与公司竞争。目前中国石膏板市场第二到四名为三家外资石膏板厂，他们销量的总和不到北新的一半，而且北新的产品相对于外资公司还具有一定的优势（在价格相差不大的情况下质量更好）。

　　08奥运将推广和提升公司产品品牌形象北京市场是北新建材的主要目标市场，占有绝对领先的优势，奥运会带来的大量场馆建设，由此带动的大量房屋建设，以及宾馆等设施的翻修改造，给北新建材带来巨大的商机。北京奥运指挥中心已经全面采用北新建材的产品，奥运场馆中也用到了公司的装饰材料产品，有从公司的经销商中采购，也有部分产品从公司直接定购。

　　奥运将给公司的业绩带来非常积极的影响。奥运会不仅带动了公司的销售量，更重要的是为公司的产品作出了品牌宣传，奥运工程建设所需要用到公司生产的高标准环保节能建材，为公司的产品作出了极好的宣传。

　　脱硫石膏替代天然石膏作为石膏板原料将提高产品毛利水平。

　　公司成为循环经济的典型代表，公司的矿物吸声板产品采用的原料主要是钢铁厂的高炉矿渣，公司正在推行利用电厂尾气脱硫生产的废品—脱硫石膏替代天然石膏生产纸面石膏板，这不仅帮助电厂处理了大量废弃产品，而且使公司石膏板原料成本降低约为30%，大幅度提高了石膏板产品的毛利率水平。

　　未来三年业绩将实现稳定增长。给予“谨慎推荐”评级。

　　公司在河北涿州投资建设的年产5000万平方米纸面石膏板生产线项目还在试生产中，还没有形成批量供货能力，但公司已在加速对投料及生产线速度进行测控，预计年底生产线将达到设计能力要求；江苏省苏州工业园投资建设的年产180万平米自装饰GRC外墙板生产线项目2005年年底进入试运行期，预计年底产生收益；苏州工业园水泥纤维外墙板实心板改造项目、水泥瓦建设项目正顺利进行；公司在浙江宁海投资建设的年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目、在四川成都投资建设的轻钢龙骨一期项目年产3000吨轻钢龙骨生产线等项目已全面展开，预计将在07年中期正常投产运营。

　　随着公司新投资项目在06到07年的连续投产，公司未来两年主营收入将实现稳步增长。而公司纸面石膏板逐步采用脱硫石膏替代天然石膏提高了产品毛利，我们预测公司06年、07年和08年的业绩分别为0.22元、0.33元和0.43元，在07、08年公司业绩实现快速增长。

　　作为国内房屋装饰材料行业绝对龙头，基于公司自身品牌优势及其快速发展趋势，我们认为应该给予公司18－20倍的市盈率（相对于07年），公司的合理股价应该在6.0－6.4元的价格区间，目前股价仅4.70元，还有30％左右的上涨空间，给予其“谨慎推荐”评级。