王炎

　　食品行业公司上半年整体增长情况良好：06年1至6月，食品行业47家上市公司合计实现主营业务收入515.98亿元，同比增长15.4％，实现净利润33.3亿元，比上年同期增长了75.2％。在全行业47家上市公司中，仅有6家公司出现了亏损的情况，比去年同期少了3家。

　　部分公司业绩出现突增：今年上半年，制糖、白酒及部分葡萄酒等子行业的部分公司出现了业绩突增的情况。其中，G南糖的净利润从522万元增长至1.77亿元，同比增3273％；G老窖、G汾酒、G沱牌等公司净利润亦分别同比增423％、79％、63％。

　　龙头公司业绩平均增长超过三成：天相投顾分析员王炎选取白酒、葡萄酒、啤酒、黄酒、乳品、肉制品等六个重点子行业的七家龙头公司做统计，该7家公司的净利润总数占了整个食品行业47家公司的70％，而它们的净利润总额同比增31％，预期该些公司未来的增长将依然保持稳定。

　　子行业运行简析：

　　食品行业的主要几个重点子行业中除制糖这个周期性行业外均保持基本稳定，表现最为突出的是白酒行业，销售收入同比增长24％，利润总额同比增长30％，增长率较去年同期有所提升。白酒行业数据的突出表现与白酒上市公司的业绩一致，上半年白酒上市公司的业绩在整个食品行业中最为突出。其它相关子行业如黄酒、啤酒、乳品、肉制品等亦均保持稳定的增长水平。

　　值得提出的是葡萄酒行业与制糖业。葡萄酒行业今年上半年销售收入同比增长28％，较去年同期下降了8个百分点，利润总额增长为12％，同比下降了21个百分点。我们认为其主要的原因是行业竞争逐渐加剧导致费用率的提升。尽管葡萄酒行业龙头公司张裕依然保持良好的增速，但行业中二线公司之间的竞争可能呈加剧的状况。

　　制糖业属于一个周期性行业，业绩波动幅度较大，今年上半年受糖价上升的影响，行业整体毛利率大幅提升，因此利润总额增长迅猛。下半年至明年行业的整体业绩情况还要视06年－07年新榨季的运营情况而定。

　　下半年投资策略：

　　高估值的蓝筹品种值得长线持有：食品行业作为上半年涨幅最大的行业之一，其上涨的动力主要来自两个方面，业绩的增长与估值的提升。作为各个子行业的龙头企业，如茅台、张裕、伊利、双汇等优势企业，由于其未来的增长情况良好，公司经营情况稳定，负面不确定因素少，理应享受高估值。但是从另一方面来讲，现时25倍至30倍左右的市盈率估值亦已充分反映了公司的这些良好发展情况，估值水平处于相对高位，难以再有提升。因此，该些公司未来的股价的潜在空间主要看业绩的增长，下半年难以再次展现上半年那样波澜壮阔的大行情。而作为消费品行业中的优势企业，公司仍然具有长期投资价值，依然能够给投资者每年带来稳定的收益，是值得长期持有的优质股。

　　并购重组、低估值、奥运概念：食品行业由于经历上半年一副波澜壮阔的大行情，优势企业整体估值均已充分反映其投资价值，因此，食品行业下半年的投资机会更多的机会应在并购重组、低估值公司、以及奥运概念中。从这个角度，G燕啤、G食品、G五粮液等上市公司可能存在一定的投资机会。

　　重点公司简析：

　　G燕啤

　　经营保持稳定，市盈率处于历史低位。过去5年的经营状况保持非常稳定，北京、广西、内蒙三大优势省区的市场占有率均超过75％，公司现时的市盈率、市净率等估值水平均处于历史的最低位，相比行业另一竞争对手青岛啤酒的估值水平亦存在30％左右的折价。

　　食品饮料行业中质地最好的奥运概念股。燕京啤酒和青岛啤酒均为08年北京奥运会的赞助商，但是，燕京啤酒大本营位于北京，拥有更好的地缘优势。随着08年奥运会举办的日益临近，奥运概念可能成为触升燕京啤酒的重要因素。

　　外资参股带来价值重估机会。燕京啤酒是一个非常优质的外资参股的对象。按照现时外资收购参股国内啤酒商的价格，参股燕京啤酒的溢价将相当高，从而触发燕京啤酒的二级市场的股价。另外，外资参股将给燕啤带来充裕的资金和先进的管理，将更有利于燕京啤酒的长期发展。

　　G食品

　　多元化业务影响估值。公司黄酒业务在上海地区保持领先优势，预计未来的业绩增长情况依然能够保持25％以上的水平。食糖业务产能在未来逐步扩张，利润稳定提升。尽管零售业务相对落后，但公司正在积极调整零售策略，期望有所改善，而享有盛名的南京东路第一食品商店由于较低的租金每年给公司贡献相当稳定的利润。因此尽管多元化给公司估值带来一定的影响，但是几块业务本身质地仍然良好，具有投资价值。

　　上海光明食品集团整合带来重组机遇。尽管现时重组的方案仍然存在不确定性，但是预计重组的基本策略可能是按照产业归类的思路，因此G食品将是此次整合中最为受益的上市公司，主要原因是公司自身的资产发展良好，产业归类后公司的主营业务更加突出，黄酒业务将可能得到更好的发展，继而推动估值水平的提升。

　　中报业绩低于预期影响，带来买入良好时机。公司今年中期业绩同比增长34％，但是除去非经常性损益业绩倒退11％，远远低于市场预期。这也是公司近期股价走势较弱的主要原因。但是，中期业绩带来的消极影响正在逐渐减小，短期内较弱的股价走势带来良好的买入时机。

　　G五粮液

　　股价短期走势较弱原因来自于收购资产不确定性。公司收购集团相关资产的方案迟迟未有推出使得公司股价近期走势较弱，而集团收购相关汽车资产更使得市场对五粮液上市公司未来的发展产生了一定的担忧。

　　市盈率较其它食品行业龙头公司低。公司现时06年动态市盈率为26倍左右，相较行业中的其它龙头企业仍然较低，这主要是由于收购集团相关资产的方案迟迟未有推出所造成的。