8月份经济金融数据相继浮出水面。投资和货币供应量增速有所回落反映出本轮宏观调控的成效，但依然偏快的信贷增长则凸显流动性过剩压力。

　　央行下一步将继续出台紧缩流动性的政策已经成为市场共识。然而，攻克流动性难题考验的不仅仅是货币政策。

　　宏观调控效果初显

　　综合8月份数据可以看出，当前经济运行中一些偏快的领域出现好转迹象，宏观调控已初步见效。

　　投资方面，国家统计局昨日公布，8月固定资产投资增长21.5%，增幅比7月份回落5.9个百分点。这已是投资增速连续第二个月放缓。7月份投资增长27.4%，比6月份的33.5%明显下降。

　　这一变化得益于国家采取的“管项目、管土地、管资金”策略。国家统计局局长邱晓华(邱晓华新闻,邱晓华说吧)表示，宏观调控在投资领域已见到积极成效，目前国家并不需要出台新的调控措施。

　　专家分析，只要继续保持已有调控政策的执行力度，防止地方政府投资过热，年内投资增速有望保持在28%以内。德意志银行大中华区首席经济学家马骏预测，固定资产投资增速在今后几个月将保持在20%左右，明年有望降至17%。

　　货币供应量增速也有所回落。央行昨日发布的金融统计数据显示，8月末，广义货币M2同比增长17.9%，低于7月的18.4%。不过，这一数据还是高出16%的年内调控目标近两个百分点。

　　信贷增长仍然偏快。8月新增人民币贷款1875亿元，同比增长16.1%，新增规模虽然远低于6月的3947亿元，但高于7月的1718亿元。前8个月累计新增贷款已超过全年2.5万亿元的调控目标。

　　分析人士表示，信贷偏快表明流动性过剩势头难抑，因此，今后仍有可能出台紧缩性货币政策。

　　收缩流动性不能放松

　　今年4月以来，央行先后打出上调存款准备金率、上调贷款利率、3次发行定向央行票据、信贷窗口指导、严格房地产信贷门槛、上调存贷款利率等政策“组合拳”，但是，信贷并没有明显下降，流动性过剩依然是宏观调控的头号难题。

　　专家指出，问题的根源在于，在维持人民币汇率基本稳定的格局下，快速增长的贸易顺差带来巨额外汇储备的同时，促使外汇占款形式的基础货币投放大量增加，从而引致银行体系流动性泛滥。

　　国家海关总署数据显示，8月份我国贸易顺差为188亿美元，环比增长28%。这也是今年以来连续第四个月突破单月最高纪录。分析人士预计，今年前三季度累计顺差额有望超过去年全年水平，今年贸易顺差可能突破1500亿美元。相应地，外汇储备年内突破万亿美元已成定局。

　　专家表示，国际收支持续顺差将导致外汇占款不断增多，收缩市场流动性的任务仍然繁重，央行短期内有可能再次上调准备金率。

　　从市场表现看，此前出台的上调准备金率和存款贷利率等措施曾一度推高银行间市场利率上行，但目前市场利率又掉头向下。由此不难看出，流动性过剩的形势依然严峻。

　　商业银行过多的流动性必然演变为放贷压力，抑制信贷增长偏快的势头，有必要继续使用微调手段。中国社科院经济所研究员袁钢明表示，当前仍然需要加强和维护上半年的货币政策风格，偏紧但又不能过度。

　　如何在动态中寻找平衡，无疑将进一步考验央行的调控艺术。央行行长周小川日前称，中国经济体系内的流动资金依然充裕，央行将进一步采取措施收紧流动性，方式可能是通过公开市场操作，也可能会通过提高银行存款准备金率进行。

　　打好政策组合拳

　　在人民币汇率保持基本稳定的格局下，流动性过剩仍可能成为今后一段时间的常态。如何解决这一问题，考验的不仅仅是货币政策，打好财政、产业和货币政策的“组合拳”至关重要。

　　央行二季度货币政策执行报告中提出，搭配使用央行票据和存款准备金率两种对冲工具管理银行体系流动性，是当前保持货币政策主动性和有效性的必要举措。

　　目前，加大公开市场操作力度已成为央行收缩流动性的日常调控工具，而存款准备金率这一货币政策数量工具，由于其传导“链条”较短，比加息等手段对收缩流动性的作用更加直接，也更有效。

　　然而，面对巨大的顺差，货币政策恐怕独木难支。财税政策有望发挥更大作用。昨日出台的有关出口退税率调整的政策将直接增加被调整行业的出口成本，因此一些行业可能会减少出口，增加内销比重，而另一些主要从事出口的低附加值企业可能退出。一些专家把出口退税调整和人民币升值作为两个具有替代型的政策工具。北京师范大学金融研究中心主任钟伟(钟伟新闻,钟伟说吧)认为，与汇率相比，出口退税政策对抑制出口可能更有效，“出口退税调整的是实际汇率，而汇率则是对名义汇率进行调整”。

　　说到底，由于流动性过剩是我国经济结构内外失衡的集中反映，要从根本上解决问题，增强宏观调控的有效性，需从财政、产业和货币三大政策入手，加速从国家财政向公共财政的转型，从微观的项目管理向中观的产业、区域管理思路的转型，以及加速汇率市场化改革的进程，逐步扩大人民币汇率的浮动弹性。

(责任编辑：铭心)