从上至下的产业分析表明,空调行业的龙头公司最有希望在中国家电行业的全球竞争中胜出;从下到上的公司研究表明,格力电器目前已经确立了行业的竞争优势,未来将是空调业的绝对龙头,涵盖研发、制造和销售的核心竞争优势将转化为内生性增长力,未来两年将是格力竞争优势从量变积累为质变的关键时期。
此次增发预案未确定增发对象,公司与投资者沟通表达了对经销商(部分)增发的设想。(如何免费阅读机构内参高级版,获得最有投资价值的狂飙黑马?查询详情:www.dajia888.net www.3jia2.cn)我们认为该设想对利益各方非常有利:通过定向增发、给予经销商以少数股东权益形式分享制造环节的利润的权利,是现阶段调整公司与经销商之间利润分配的较好方式,以保障现有经销商在激烈的同业竞争时维持持续盈利,也是直接以利益为纽带捆绑经销商、巩固渠道的办法,这对于格力中短期的发展殊为必要;对流通股东来说,向经销商(部分)定向增发无疑能增加公司未来增长潜力、同时增强盈利前景的确定性。
投资建议
公司提高经营目标至未来3 年收入规模每年增长30%,2009 年达到500亿,净利润以18%左右的速度增长,2009 年达到10.88 亿。历史表现表明,格力是个目标执行力相当强同时注重控制风险、诚信度很高的公司,我们相信随着竞争地位的增强公司有能力获取净利润增速的适度提升,因此我们提高了盈利预测,2006 至2008 年EPS 分别为0.74、0.87、1.03元,考虑增发摊薄后对应EPS 分别为0.64、0.76、0.89 元。
我们坚持认为公司严重低估。增长预期提高映证我们看好公司基本面的逻辑,也强化我们提高估值的理由。给予15 倍市赢率估值(增发摊薄后),对应06、07 年EPS 估值合理价值区间在9.6-11.4 元,维持强烈推荐。
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