吴莉 孙利萍

　　事件描述：

　　由于美国发现特大油田以及用油市场进入淡季，国际原油价格持续下跌。我们跟踪的WTI现货价格9月12日的收盘价为63.76美元，与近期最高价格77.03（2006年7月14日）美元比较下跌17.23%。国际原油价格下跌将给航空股和航运股带来投资机会。

　　评论：

　　1.国际油价持续下跌：近期国际油价下跌主要是受到美国发现罕见大油田及市场需求进入淡季影响。未来国际油价走势将取决于市场供需状况及国际政治局势。从国际原油需求分析，近年来国际经济持续高速发展产生了大量的原油需求，而IMF9月发布的最新《全球经济展望》中预期07年全球经济增速将放缓，其中美国公布的一系列数据显示美国经济增长正在放缓，亚洲的重要经济体中国正在实行宏观调控，预计对大宗商品的需求可能随之减弱。日前国际能源暑下调了2006、2007年度全球石油需求预测，将2006年全球每日原油需求预测调降10万桶至8470万桶，2007年也下调16万桶至8620万桶。而供给方面，欧佩克维持产量不变。未来国际油价可能继续下跌，但是我们提醒投资者，影响国际油价因素很复杂，未来国际油价走势仍存在变数。

　　2.油价对航空和航运公司业绩影响很大：航空公司05、06年业绩的下降以至亏损主要原因是油价的上涨；而航运公司05、06年业绩下降影响因素是两个方面，一是航运价格下降导致，另外就是油价上涨导致的成本上升，对业绩产生负面影响。如果没有油价上涨因素，06年中期航空股和航运股业绩将有较大幅度提升。（见表1）假设06年中期同比油价维持不变，则中国国航每股收益增加0.09元。南方航空基本可以保持微利，东方航空每股减亏0.22元，中海发展每股收益增加0.07元。如果国际油价维持或者下跌，预计07年航空公司和航运公司收益会有好转。

　　3、市场已经对油价下跌作出反映：航空公司市场表现与国际油价呈反向走势。油价上涨，航空股下跌；油价下跌，航空股上涨。自国际油价下跌以来，国内A股市场主要航空公司股价上涨18%左右。

　　4、投资策略：跟踪国际油价走势，投机性买入航空和航运股。油价下跌最大受益者是航空公司和航运公司，而航空公司对油价具有更强的敏感性。05、06年上半年航空公司亏损主要原因是油价上涨，而如果07年油价平稳或下跌，则航空公司业绩将大幅度提升，同时我们预期人民币升值是长期趋势。尽管未来两年航空市场面临运力过剩，我们判断人民币升值及油价下跌可以抵消行业运力过剩对公司业绩负面影响。而油价的下跌同样降低航运公司成本，提升航运公司业绩，比较而言，航运公司业绩对油价的敏感性低于航空公司业绩对油价的敏感性。跟踪国际油价走势，建议增持航空和航运股，重点推荐中国国航和中海发展。中国国航和中海发展本身在行业内属于龙头公司，受行业负面因素影响较小，油价下跌将提升公司估值水平。