􀂄 公司的乳制品业务已由全国性供应商转变为以华北市场为主的区域型供应商，目前拥有4 个北京本部生产基地和7 个外埠生产基地。

􀂄 公司本部整合已见成效，除酸奶有望在07 年再增加日产100吨生产能力外，未来液态奶产能扩张规模有限。

（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）05 年整合后，公司北京本部乳品三厂、五厂等被剥离，将其生产任务集中至一厂和华冠，使公司北京地区产能利用率提升了30 个百分点左右，目前接近80%。通过削减富裕人员、提高生产的规模化水平、转出物流资产、提高高附加值产品比重等措施，在行业毛利率下降的同时，公司北京本部乳制品毛利率全年有望提升2个百分点左右，收入增长15%左右。

􀂄 06 年公司全力对外埠企业进行整合，发挥原料和人工等成本的节约作用，预计07 年见效。公司已于年初将亏损严重的上海全佳出售，但由于全佳于05 年8 月已进行托管经营，且获得700 万收入，可对冲05 年上半年亏损；河北迁安一期于6月投产，产能为10 万吨/年，但是由于奶源建设和新设备运行利用率不足等原因，预计07 年产生收益。

􀂄 公司受益于北京地价上涨：①公司控股20%的德宏房地产在北京南五环开发住宅，占地超过700 亩。预计07 年后带来经济利益流入。②公司于8 月终止了华冠污水处理厂搬迁补偿费的关联交易，该片土地面积为7392.5 平方米，具体收益将根据未来交易时的市价计算。按目前进程看，也将在07 年产生收益。③公司目前本部和乳品八厂等占地均为自有用地，具备升值前景。

􀂄 公司有意引入外资，以借助其营销、管理和技术方面的经验。此外，公司股改后，三元集团作大作强公司主业的意愿较强。目前仍以乳制品行业的整顿为主，不排除后续的资产注入可能。

􀂄 风险因素：①公司适用外资所得税率，但由于公司已经超过外资企业2 免3 减半的优惠期，两税合并预期对公司净利润有一定影响，但是整体不大。②公司目前有2000 多国企身份职工，其转变身份的支出可能会削弱公司利润，但是公司可能通过向关联企业转移的方式削弱这一影响。③公司目前的渠道管理仍

弱于竞争对手。

􀂄 盈利预测及投资建议。预计公司06 年和07 年每股收益分别为0.007 元和0.07 元，06 年将是公司扭亏年，07 年公司步入成长期。由于目前公司在品牌形象、奶源供应、生产技术和设备、营销网络等方面均具备良好的基础，从收购法看，公司目前价值区间应为4.47-5.21 元。但是由于公司在整合、股权转让等方面仍存在一定的不确定性，因此给予推荐的投资评级。

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