温家宝总理近期在接受海外媒体采访时表示，将进一步完善汇率形成机制，并逐步扩大人民币汇率弹性。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）总理为什么在这个时点做出这番表示，传递出一个什么样的政策信号？

我们通过对比发现，外部的升值压力与中国汇制改革和人民币汇率走势有很大关联，本期我们将主要围绕国际升值压力和中国汇制改革展开，这实际上也是国际背景下研究人民币汇率走势的一个重要角度。

与日俱增的升值压力

我们简单梳理一下国际升值压力的变化情况，很容易发现，大部分的国际舆论压力来自美国，而美国喋喋不休的举动则主要源自中美商品贸易存在的巨大逆差。

其实，人民币加速升值，对美国而言并非是绝对利好——如果人民币升值速度加快，出于对部分商品的刚性需求，美国消费成本必然因人民币的升值而升高，这对目前因通胀压力缠绕而进退两难的美国经济来说有害无益。而且美国当前的贸易问题，并非中国单方面的原因，相对消费而言美国的储蓄率过低也是一个主要原因。如果不能提高美国居民储蓄，仅仅因中美巨额贸易逆差而针对人民币汇率的发难是不可能从根本上解决美国贸易赤字的。

美国政府依然选择频繁对中国施压，更多的源于美国国内的贸易保护主义。这种各国的贸易保护主义可能使得全球化进展出现倒退，虽然美国政府高层一直强调要积极分享全球化的好处，不让贸易保护主义侵蚀全球化的基础，但是从美国政府的行动来看，他们还是更多采取了贸易保护主义措施，因此频繁要求人民币升值，以缓解美国贸易赤字就再自然不过了。

上一期本栏文章已经谈到全球经济一体化的问题，从国际升值压力表来看，不止美国对中国频繁施压，其他发达经济体也对中国的汇率制度提出了广泛的质疑和要求。2003年G7会议上首先挑起人民币升值问题，明确提出议案的就是日本财长盐川正十郎。

在人民币问题上日本虽并不像美国那样激进，但为了突破多年的经济困境并保持在亚洲经济的主导地位,日本一直对中国经济充满戒心。特别是2003年因日元升值，带来中日之间贸易顺差的进一步加大，也刺激了日本加入要求人民币升值的行列。当然，人民币加快升值对亚元区货币都会带来一定的示范效应，因此当中国在去年7月份走向管理浮动之后，出于自身利益的考虑，日本在要求人民币加速升值方面的呼声开始减弱。

除开美国与日本，欧盟在人民币升值问题上也一直扮演着一个催化剂的角色。虽然表面上看，在人民币汇率问题上，欧盟的态度不像美国那样坚决与明确，但实际上欧盟的目标与美国非常相似。

对欧盟而言，他们更希望的是亚洲地区货币的整体升值，借以缓解此前因美元贬值而导致的欧元坚挺所带来的贸易压力。考虑到人民币在亚洲地区的地位及其示范效应，欧盟已经认识到，如果要达到他们的目标，就必须令人民币加速升值。加上亚洲经济整体的贸易顺差在近期继续扩大，欧盟在人民币升值问题上的立场很可能更加趋于强硬。

升值压力与汇率变动

通过以上分析可以发现，国际方面对人民币尽快升值的呼声此消彼长，丝毫没有任何降温的迹象。按照目前中国对外贸易顺差的持续增加的趋势，这种来自国际方面的压力几乎不可能在短期得到缓解。这种压力并非仅仅源自贸易问题，更主要的是处于政治方面以及全球战略层面的考虑。

我们认为人民币汇率问题归根结底是一个政治问题的判断。然而这种国际压力与人民币升值间是否有什么微妙的联系呢？下面让我们先来看看汇制改革以来的人民币汇率走势。

2005年7月21日，中国政府决定把人民币升值2.1%到8.11兑1美元。同时，中国结束盯住美元政策，参考一篮子货币进行调整。但是自汇制改革以来，人民币兑美元中间价已由汇率改前的8.28:1升至当前的7.9552:1。从人民币中间价1年来的走势看，人民币汇率在进入2006年后，震幅明显加剧。

如图我们可以发现，2006年以来在3月、7月及8月，人民币中间价单月的连续升值幅度都几乎达到或超过0.5%。而当我们将以上的施压时间结合到上述走势中，我们发现这种加速升值与我们之前推断相吻合，即国际压力增大对人民币走势的影响非常明显。

但是，我们同时也发现人民币升值过程与市场上的预期关联度极高，而事实上导致人民币汇率出现大幅度升值的主要原因可能并不是国际升值压力本身，而是国际升值压力导致的市场对人民币升值预期的增强。

如果考察人民币汇率制度改革的进程，我们更可发现，中国每次重要的汇改时点都与国际升值压力的变动有关，更多体现出一种政治博弈。2005年二季度是国际升值压力最大的时候，美国要求中国应该在6个月内允许人民币浮动，随后中国政府并没有在7月突然宣布走向管理浮动，这种策略选择凸现中国政府的“出其不意”，但其政策出台的时点本身也是在国际压力增大到一种短期极点时才会出台。

那么，这是否意味着中国政府失去了汇率政策自主权呢？目前中国政府正在努力寻求平衡国内与国际两种压力，并不会只迁就国外的升值压力。就国内而言，自2005年7月人民币汇改以来，伴随贸易顺差增长中国外汇储备迅速攀升，同时资金流动性加大导致的投资过热令经济高速增长得以延续，国内升值压力逐步加剧。但在中国内需没有启动之前，中国政府肯定不会主动要求升值，因为内需疲软的前提下加速升值只可能逐步削减中国在全球范围内的国际竞争力。

未来汇率的变动趋势

近期，人民币汇率波动幅度明显增大，上周（9月5日）人民币兑美元中间价更是达到7.9425:1，累计升值已达4.1%。温总理的讲话无疑增加了市场对人民币加速升值的想象空间。我们认为，温总理的讲话传递出来的政策信号确实相当强，央行近期可能会扩大人民币汇率浮动弹性。而且这种信号的释放的确也与近期再度增加的升值压力有关。

但是，对人民币升值不能仅仅从国际压力来考虑，其实中国国内的压力，以及美元目前的走势都对人民币未来的走向产生明显作用。特别是目前中国政府为抑制通货膨胀而实施的一系列紧缩货币政策都对目前的人民币带来明显压力。所以当前人民币升值早已经不仅仅是单方面的作用，而是一系列作用相互影响。

因此，扩大浮动区间并不意味着人民币就会加快升值，它与升值是两个不同的概念，它的目标还是控制升值幅度。

实际上人民币的日波幅很少突破0.3%的浮动区间，根据这种浮动区间和升值幅度的对比，我们测算下来发现，如果央行未来一年的升值目标是控制在3%以内，其合理的浮动区间是0.75%，而如果央行未来一年的升值目标是控制在5%以内，那么其合理的浮动区间在1%左右。因此，我们判断，央行的浮动区间放宽的幅度不会很大，人民币升值看起来更像是一个鸡肋。

未来我们更多期盼的并不是人民币的加速升值，而是央行对汇率形成机制及相应配套机制的进一步完善，特别是加大汇率衍生品市场的培育，以促使出口企业有更多的避险工具。

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