郑治国 俞春梅

　　投资要点：

　　发行概况。黑猫股份以7.40元的价格发行3500万流通A股，其中网下配售700万股（20%，锁定期为3个月），网上申购2,800万股（中签率为0.1％，超额认购倍数为1001倍）。

公司股票将于9月15日在深交所上市交易。发行后第一大股东焦化总厂占总股本的60.2%，公司股票锁定期为3年，其他发起人股东所持股份锁定期为1年。

　　炭黑行业龙头。公司在江西景德镇、陕西韩城、辽宁朝阳三个炭黑生产基地，拥有2万吨/年以上产能的生产线九条，年产能为19.5万吨（4.5万吨湿法软质炭黑和15万吨湿法硬质炭黑），近两年产销量国内第一。

　　未来几年产能将会持续扩张。2006年，公司炭黑生产能力达到22万吨。2007年再上江西黑猫3万吨/年湿法软质炭黑生产线项目和6号1万吨/年特种炭黑生产线项目。而08年韩城黑猫和朝阳黑猫又分别有一条2万吨的生产线上马，预计到时炭黑的总产能将达到30万吨。

　　下半年毛利可能有所恢复。自05年以来，公司的煤焦油、乙烯焦油、蒽油等原料油价格上涨，毛利率有所下滑，但近期国际油价持续回落，成本压力有所缓解，我们预计06年下半年毛利率较上半年将会有所提升，恢复性上涨。

　　募集资金投向。公司募集资金约1亿元首先归还银行贷款，剩余募集资金将会投资于3万吨软质炭黑项目技改项目等剩余的3-5个项目，项目建设期将有1年左右，估计将于07年年底正式产生效益。

　　估值和盈利预测。我们给予公司07年15倍左右的PE，即合理价格区间为9.50-10.50元，低于9元建议强烈增持。