合资牌照重新估值

　　一年时间很快就过去了，已经完成工商注册的瑞银证券开业时间却一再推迟。

　　价格问题正在被重新考虑。2005年5月瑞银重组北京证券方案亮相时，包括管理层在内，各方都认为瑞银付出了昂贵的代价，当时瑞银集团投资银行首席执行官何宏丰接受本报采访时就表示，“是一个很贵的入场券。

”当然，参与各方都对这个价格表示满意，何宏丰也认为划算。

　　时过境迁，券商牌照已经水涨船高，尤其是去年下半年开始，券业全面盈利。现在，券商卖壳，自然需要再评价。以前看似昂贵的买壳价钱现在看来被过分低估，由此市场预计，未来希望通过合资形式进入中国证券行业的外资将会为买壳付出更高的成本。

　　合同到期

　　9月1日，招商证券副董事长宫少林宣布，原北京证券的21家营业网点在当日休市后正式关闭，被新设为招商证券营业部。

　　这标志着被招商证券承接的原北京证券资产的运作步入正轨，由于这些营业部是瑞银重组北证之后出售给招商证券的，而先于资产划拨之前、在2005年5月就完成工商注册的瑞银证券何时开业再次成为市场焦点。

　　2005年9月，国务院正式批准瑞银集团重组北京证券，瑞银以17亿元获得北京证券20%的股权。当时瑞银内部的乐观预测是，新北京证券(后注册为瑞银证券)可能在2006年年初开业。

　　但直到2006年5月，瑞银证券在国家工商行政管理总局的注册才被核准，注册资本金为30亿元。当时，可能预期瑞银证券的运营牌照将会很快被发放，瑞银集团人士在接受采访时称，“瑞银证券将首先开展投资银行和股票投资业务，稍后再展开面向高端客户的财富管理业务。”

　　直至8月份，瑞银证券仍未拿到营业牌照，此时瑞银方面开始变得异常谨慎，很少在公开场合做出任何关于瑞银证券的评论。

　　现在，瑞银与北京市国资委、北京证券其他股东方签订重组合同已经满一年期限，按照国际惯例，并购、重组合同期限一般是12个月或18个月，如果重组期限超过合同期限，双方可能需要更新合同或者重新谈判。

　　重估券商价值

　　从2006年下半年的情况来看，瑞银参与北京证券重组确实把握了一个好时机，在国内券商估值最低的时候进入中国，因此付出的成本也相对低廉。

　　2005年5月，当瑞银重组北证方案出来时，包括管理层在内都认为瑞银是付出昂贵的代价才获取北京证券这个壳的。北京国资委人士接受采访时也对瑞银付出的价钱比较满意。

　　正是因为各方满意，瑞银重组北证进展十分迅速，当年9月，重组方案就获得国务院的批准，市场预期新的合资券商很快就会开业。

　　但2005年末、2006年初，由于证券市场向好，原来陷入困境的券商走出低谷，2006年上半年两市股票、基金和权证的总成交金额为95731.32亿元，是2005年全年的2.8倍，151家券商佣金收入超过170亿元，而北京证券2006年上半年经纪业务的手续费收入达到8881.63万元。

　　这导致市场重新评估国内券商牌照，而且，对合资券商的牌照估价还要拓展到经纪业务之外，因为不少国际投行的优势在于投行和财富管理，例如瑞银通过中国银行一单就可与高盛共享20亿元的承销收入。

　　当初瑞银重组北证时表示，在进入中国之后，不仅能够承销国内债券和股票，还能依托投行业务买卖及分销国内二级市场的债券及股票，并且在此基础上做财富管理业务，这些都是国内券商无法企及的。

　　券商牌照被重新评估的另一个因素是合资券商牌照的稀缺性，目前国内创新类券商和规范类券商不在外资收购范围之列，只有规模不太大、历史问题较小、市场形象还好的券商才允许被外资收购，这类券商壳资源并不多。

　　在这种情况下，券商牌照含金量自然大幅上升，期间，一些与国内券商股东进行谈判的外资开始抱怨，券商壳价格在飙升，他们甚至后悔，“为什么没有赶在券商估值较低的时候进入中国。”

　　考虑这些背景条件，瑞银牌照发放进入静默期，恰恰反映了国内管理层、市场和券商的股东方都开始重新思考和评估券商牌照的价值。

　　瑞银收购北京证券之后，只保留了少数低端销售人员，对于大多数北证员工，瑞银都实行一次性“赎买”，即北证员工不管被分流到何处，瑞银都给予适当补偿。

　　但瑞银没有按照国际标准而是按照中国国内标准来补偿，即按照工龄和原来工资级别给予补偿， 比如，员工工作一年就补偿1个月工资，工作10年就补偿10个月工资，此次补偿中最高为10万元，但很多营业部工作人员本来收入就很少，所以一些工作多年的员工获得的补偿很少。

　　这让原先指望按照国际规则获取高额补偿的北证员工大失所望。

　　这些不满情绪加上2006年国内关于金融资产被贱卖的呼声渐高，影响瑞银证券牌照被发放的过程。

　　不过，瑞银等待的日子将不会太久，按照国际惯例，如果瑞银与谈判方的合同在规定期限没有履约，将需要重新签订合同或者重新谈判，这涉及到国内金融开放的诚信问题，一些市场人士预期瑞银证券牌照在10月份发放。

　　在瑞银之后，据悉会有更多的外资进入中国证券行业，并在2007年中期达到高峰，然而，重估后的券商价格将大为提高。

(责任编辑：吴飞)