昨日，在中国金融期货交易所网站上公布了沪深300股指期货合约乘数。出乎很多投资者意料，合约乘数再次被提高。上周日，中金所筹备组有关成员曾在“2006年中国（上海）期货投资国际论坛”上透露，股指期货仿真交易合约的乘数由原先的100元提高至200元。但一天之后，“合约乘数”出现了戏剧性变化，乘数从200元再次提高至300元。据业内人士分析，乘数再次提高的主要思路是希望中国首个股指期货交易品种以稳定为先。

　　□本报记者 黄嵘

　　如果按照目前的300元乘数，以昨日沪深300指数收盘价1375点来计算。乘以300元乘数后，合约的规模在41.25万元。再以原先的200元乘数计算，合约规模大约在27.5万元。目前的合约规模增加了14万元左右。

　　东方证券资深金融工程师高子剑认为，合约乘数的再次提高说明了在股指期货产品上市初期，中金所的监管思路主要以稳定为主，主要定位在机构投资者。同海外股指期货比较，这个规模不算大，S&P500合约的面值达到240万元人民币，相比之下，目前这一乘数仍旧偏小。按照国际经验，在新推出一个品种的时候都会以稳定为主，当运作了一年之后，散户投资者对此产品有了一定的认识和了解之后，才会推出一个相关的小型合约。比如S&P500股指期货，就是在大合约运行稳定之后，才推出miniS&P500合约，随后再考虑增加市场的流动性。

　　高子剑还认为，300元/点的乘数也较200元/点更方便机构投资者操作。比如机构投资者要规避1亿元的风险，如果合约规模在40万元的话，他只要建立250手就能完成。如果合约在20万元的话，机构投资者则要下500手合约才能规避风险，操作麻烦。但是合约乘数也不能太大，太大会丧失投资弹性，因为机构投资者的头寸并不是所有头寸马上建立，而是会在不同的价位建立不同的头寸以规避风险，如果规模太大，机构投资者建立合约的张数就会减少，可以选择的投资价位也会减少，进而影响了投资弹性。“我认为，规模提高至300元/点已经足够了。”

　　另一位业内人士在解读沪深300股指期货合约设计思路时则认为：“在设计股指期货的合约时，我认为市场建立初期主要是为机构投资者的风险规避的需要，而不是满足散户投资者的需要。目前，我国现货市场95％以上投资者投资规模在10万元以下，这些投资者风险承受能力弱。如果让他们参与，会产生很多纠纷事件，不利于股指期货的发展。”

　　一位目前在商品市场上投资的个人投资者则认为，这一合约规模同前期期铜的规模也相当。当期铜价格升至8万元左右时，合约规模也达到了40万元左右。“当时，还是有很多散户投资者参与期铜市场。”该位个人投资者说道，“不过合约规模增大后，也的确让我们散户在投资时会更加理性，会先去了解清楚相关投资规则后再介入，而不会像投资权证那样盲目。”

　　中金所公布结算会员出入金细则

　　当日申请当日办理

　　□本报记者 黄嵘

　　中金所昨日公布了结算会员出入金细则，称当日交易结束之前申请的出入金应日受理。

　　出入金，也就是保证金的存入与取出。细则规定，中金所出入金受理时间为当日开市前半小时至交易收市止，受理会员当日的出入金划转申请。在当日交易结束后提出出入金划转申请的均安排在下一交易日办理。

　　结算会员入金流程为：1、结算会员划款至会员资金专用资金账户，结算会员应保证会员专用账户的余额不低于申请入金金额；2、结算会员再通过会员服务系统提出入金申请；3、交易所将结算会员资金专用账户的资金划入中金所专用结算账户；4、交易所增加结算会员对应的交易、结算保证金；5、交易所将入金成功的请求通过会员服务系统反馈回结算会员。

　　结算会员的出金流程为：1、结算会员通过会员服务系统提出出金申请；2、中金所收到会员的出金请求后，检查会员的可出金金额，审批通过后，通过交易系统扣减结算会员对应的交易、结算准备金；3、交易所将中金所专用结算账户的资金划入结算会员资金专用账户；4、交易所将出金成功的请求通过会员服务系统反馈回结算会员。

　　8%保证金：风险难控

　　如果说合约设计还有可商榷之处，那么市场人士对于8%的保证金比例则有一些担忧，因为目前合约的涨跌停板在10%。如果一旦出现意外事件，开盘出现涨跌停的话，很多投资者将爆仓。

　　以昨日沪深300收盘价计算，合约规模在41.25万元，保证金为3.3万元。如果第二天一开盘就涨停，合约规模将为45.375万元，盈亏差额为4.125万元，这一差额超过了保证金3.3万元。作为空方就可能出现爆仓，如果空方投资者不愿意补足这一亏损差额的话，经纪公司每张合约就要亏损8250元。在产品推出初期，应以风险控制和稳定为主的话，那么在保证金比例上也应该更趋于稳定。

　　目前上期所期铜的保证金为8％，但涨跌停板为4％，这样就能保证在行情剧烈波动情况下，期货经纪公司不会有爆仓的风险。有关人士建议在中金所8％的保证金比例上，期货经纪公司应该考虑到这10％涨跌停板风险，在向客户收取保证金时，将比例抬得更高一些比较妥当。（黄嵘）

　　个人参与股指期货要理性

　　中金所网站在热点问题的栏目中，回答了前期投资者一直关注的有关个人投资者能否参与股指期货的问题。中金所表示，个人完全可以参与股指期货，机构投资者、个人投资者都可以利用股指期货进行套期保值或投资。但中金所也再次强调，由于股指期货杠杆度高，必须充分认识交易股指期货的风险，做到理性参与。

　　中金所还规定了投资者的最大持仓限制，如果需要超过限制持仓，必须向交易所提出申请。根据现有合约设计，某月份合约单边持仓限额为2000张，每点300元，按沪深300指数1300点计算，一个投资者可持有的最大单月份股指期货合约对应的股票市值有7.8亿元，足以满足绝大多数个人投资者的保值需要。机构需要更多头寸进行保值时，则可以向交易所申请。

　　交易股指期货并不需要事先持有股票，只有在申请超过持仓限制的头寸时，才需要向交易所提交相关资料：如需要进行空头保值，才需要提供持有股票的证明。而在持仓限制以内时，不管做多还是做空，都不要求必须事先持有股票。（黄嵘）

　　降最小波幅有利提高流动性

　　记者昨日从多家期货公司处获悉，即将推出的沪深300股指期货仿真交易最小波动单位定为0.1个指数点，比此前中金所征求意见时缩小了八成，业内人士表示，此举将大大提高我国首只股指期货的流动性。

　　业内人士认为，最小波幅定位0.1个指数点会令合约成交变得更容易，流动性大大增强，虽然“最终版”的交易规则还需仿真交易检验后才能定下来，但是仿真交易大幅缩小最小波幅点数却透露出管理层非常重视股指期货流动性的信号。 (吴蓓拉)

(责任编辑：廖翊珺)