􀁺 M2 和信贷增速下降,银行经营指标继续改善

8 月末广义货币M2 余额32.79 万亿元，同比增长17.9%，增速创今年以来的新

低。人民币贷款增速有所控制。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）8 月末人民币贷款余额21.88 万亿元，同比增长16.1%，比上月末下降0.2 个百分点，比去年同期高2.7 个百分点。

截至8 月底，今年以来新增人民币贷款2.54 万亿元，超过全年2.5 万亿元的信贷目标。截至2006 年上半年年末，我国银行业金融机构总资产达到40.95 万亿元的水平，同比增长18.5%。同时银行业金融机构不良贷款率继续趋于好转。整体不良率首次降至8%以下至7.53%，同比下降1.18 个百分点，比年初下降了1.08 个百分点；其中国有商业银行不良率9.47%，同比下降0.65 个百分点，比年初下降了1.02个百分点；股份制商业银行不良率3.09%，同比下降1.57 个百分点，比年初下降了1.13 个百分点。

􀁺 受招行H 股高价发行刺激，银行股领涨大盘

由于前期主要上市银行估值处于合理区间的下端，同时受招行H 股上市的带动，近期银行股涨幅较大，其中招行和民生1 个月以来累计分别上涨19.13%和19.57%，浦发和华夏也累计上涨了11.38%和11.14%，同期上证综指涨幅仅为7.86%。中国银行(行情,论坛)A 股相对H 股的折价率也逐渐缩小，由8 月中旬折价-7.34%变为9 月15 日收盘时的溢价0.67%。

􀁺 证券行业：经纪和投行业务快速增长，广发证券借壳上市提升敖东成大投资价值1-7 月份全部券商股票交易总额8.82 万亿元，同比增长97.37%；基金交易量1217.77 亿元，同比增长307.54%。今年以来A 股市场通过IPO 募集资金已达505.37 亿元，另外已经增发和确定增发的额度达到440.68 亿元，预计券商由此可获得约23 亿元的承销费用。中信证券主承销的IPO 和再融资额度达到257.7亿元，占A 股市场全部融资额的27.24%；发行费用约为7.91 亿元。广发证券因为盈利模式的稳定性和持续性低于中信，估值水平应折价于中信证券。预计广发证券06 年每股收益0.30 元，这样对成大和敖东每股收益的贡献大约分别达到0.38 元和0.65 元，两者每股收益分别达到0.48 元和0.80 元。我们给予广发证券25 倍的PE，G 成大其他业务10 倍PE，G 敖东其他业务15 倍的PE，那么G 成大和G 敖东的合理价位分别为10.40 元和18.49 元。

􀁺 招行H 股定价有望提升股份制银行估值水平比价，民生浦发补涨要求强烈，维持G 招商、G 民生、G 浦发和G 中信“推荐”评级

我们认为，招商银行上市后在H 股市场的定价可能溢价于交行和建行。如果在香港市场上股份制银行的定价溢价于国有银行，A 股市场上的民生和浦发估值水平较招商银行折价较大，民生和招商的补涨要求将在市场上体现出来。民生增发后06 年PB 将降至1.78-1.87 倍；补涨空间可观，中信证券下半年的业绩将以更高的速度增长，目前受小非压力估值不高，我们维持对G 招商、G 民生、G浦发(行情,论坛)和G 中信公司“推荐”的评级。

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