一.公司是国内从事氧化铝生产的优势企业

    山东铝业(行情,论坛)股份有限公司流通股(A股)19200万股,是目前国内上市公司中唯一一家以生产氧化铝为主营业务的公司,控股股东为香港和纽约上市的中国铝业股份有限公司,持有公司71.43%的股权。

    上市以来,公司核心业务冶金级氧化铝及电解铝运营情况良好,通过技改及增产项目的实施,近三年(2003-2005)冶金级氧化铝、电解铝产量年均增长率达到6.07%、21.2%,逐年稳定增长。2005年度,公司冶金级氧化铝、电解铝国内市场占有率分别为9.45%、1.34%。在产量提升的同时,公司致力于通过技改研发项目的实施,优化经济技术指标,降低产品成本,提高产品市场竞争力。2006年公司正在实施的60万吨/年拜尔法氧化铝扩建项目及烧结法氧化铝优化节能改造项目,将进一步提高公司拜尔法氧化铝产能,降低公司冶金级氧化铝成本、提升市场竞争力,保持公司可持续发展。

    公司主导产品为冶金级氧化铝和电解铝,公司氧化铝产能2006年预计为150万吨,2006年全部氧化铝产量将达到126万吨左右,其中冶金级氧化铝90万吨,占到国内氧化铝总量10%左右；电解铝及其再生铝合金规模为12万吨/年,另外公司还生产化学品氧化铝产品。

    公司氧化铝和电解铝在国内同行业中享有很高的声誉,在中国氧化铝发展的五十多年里,公司的氧化铝产品曾独立供应全国十几年,公司采用烧结法生产工艺,虽然在能耗上高于拜尔法产品,但其产品具有铁含量低,白度好的特点,特别对生产白色氢氧化铝产品有很大的优势,并且通过多年的技术改造和工艺创新,产品质量稳步提高,其产能占国内生产能力的15%左右。电解铝产品在完成自焙槽改预焙槽的改造后,不仅在操作环境上有了很大的改观,并且通过对产品质量的提高和工艺上的创新,现在能够生产A356、6063等合金,并已应用于工业制造、汽车制造、建材等行业领域。

    二.山东铝业(行情,论坛)投资价值要点

    受氧化铝价格下跌及山东铝业(行情,论坛)私有化预期变弱的影响,山东铝业(行情,论坛)的股价从今年5月15日最高的27.31元跌至股改停牌前的16.83元,股价跌幅已达近40%,而公司上半年业绩高达0.96元/股,即使考虑到下半年氧化铝价格下跌,预计公司2006年每股收益也将达1.7元/股左右,具有投资价值。

    1、氧化铝继续大幅下跌的可能性不大

    自2003年以来,国家对投资过热的电解铝等行业实行了宏观调控。但在电解铝受到调控的同时,氧化铝投资热潮却一直未减,国内的民营资本进入氧化铝行业,对氧化铝市场造成了一定的影响。中国铝业将氧化铝现货价格自8月7日从5650元/吨下调到4900元/吨后,近日又公布将氧化铝现货价格大幅下调至3800元,短短2个多月的时间价格下调幅度达32.7%,目前的价格略高于国际氧化铝价格,但考虑到进口氧化铝的税费等成本,目前中国铝业氧化铝现货价格已基本和进口氧化铝价格接轨。

    在需求旺盛、氧化铝价格下跌及电力供应状况大幅改善的情况,国内电解铝产量大幅上升,电解铝企业加大了闲置产能的启动,今年前五个月国内电解铝产量达350万吨,同比增长15.44%,按这种数率计算,今年电解铝产量有望达到900万吨,同时今年上半年以来电解铝建设高潮再起,目前在建的电解铝产能约为现有产能的一半。

    综上所述,预计氧化铝大幅下跌的空间已经不大,预计氧化铝将稳定在3000-3500元/吨这一价位,并且将持续一段时间,据报道,目前氧化铝企业生产含税成本一般不到2000元/吨,而山东铝业(行情,论坛)在氧化铝生产方面拥有其他新近企业无法比拟的技术和人才优势,氧化铝生产成本有可能更低,即使氧化铝价格继续跌到3000元/吨,其利润水平也将相当可观。而随着电解铝产能的快速增加,明年年初氧化铝价格将有可能出现反弹。2004、2005年国家对电解铝进行宏观调控时,市场也曾悲观的预测氧化铝价格,但是2005年下半年到2006年上半年氧化铝价格却大幅反转。历史会不会重演呢？

    2、公司氧化铝产能不断提高

    32万吨拜耳法氧化铝项目于2005年完工达产,2006年上半年增产氧化铝6万吨,预计全年能给公司带来较好的效益。另外,60万吨拜耳法氧化铝改扩建建设工期为2006年1月--2007年5月,计划06年底具备达产条件,07年进行工程扫尾。根据初步设计,项目建成后新增产能31万吨(从32万吨增加到63万吨)。项目建成后全部氧化铝产能达150万吨,其中冶金级氧化铝105万吨。

    3、中国铝业的支持

    中国铝业是国内最大的氧化铝和电解铝生产商,世界第二大氧化铝生产商,拥有国内最大的铝土矿储备。有了中国铝业对山东铝业(行情,论坛)的支持,无疑会对山东铝业(行情,论坛)铝土矿来源、产品销售产生重要的积极影响。

    4、私有化概念

    随着山东铝业(行情,论坛)股改的进行,我们认为山东铝业(行情,论坛)私有化的可能性在增加。山东铝业(行情,论坛)股改路演时中国铝业并未否认股改后对山东铝业(行情,论坛)进行私有化考虑。

    5、股权分置改革

    山东铝业(行情,论坛)已经公布了最终的股权分置改革方案,为10送2.5股,且承诺2006年利润分配不低于可分配利润的50%,而从大股东的限售承诺来看,未来中国铝业在二级市场上减持山东铝业(行情,论坛)的可能性基本为零。

    三.公司的发展战略和竞争优势

    公司未来的业务将继续集中在氧化铝、原铝领域,加快发展铝合金及其深加工产业,积极发展化学品氧化铝。依托高新技术产业开发区工业园有利条件发展非铝产业,培育新的经济增长点,提升公司盈利能力。在未来的发展中还将按照资源综合利用、节能降耗、提高经济效益的思路,依靠铝热电联合生产的优势,提高氧化铝和发电的生产能力,进一步降低生产成本。在条件允许的情况下,在山东境内收购电解铝企业,进一步扩大电解铝生产规模,以增强抵御市场风险的能力。

    发展战略：以适度规模发展氧化铝,重点做好烧结法氧化铝的节能降耗工作,提高市场竞争力,同时进一步扩大拜尔法氧化铝生产规模,建设利用海外矿生产氧化铝基地；加快发展铝合金及其深加工产业,延伸产业链,规避市场风险；发展循环经济,形成特色产品,培育出企业新的经济增长点；加大资源开发,完善动力、总图运输、仓储等公用配套设施建设,使企业进入全面、协调和可持续的良性发展轨道。使公司的总体规模和实力再上一个新台阶。具体规划：

    首先,充分利用现有的资源和设施,对烧结法氧化铝实施优化节能改造,最大限度的发挥现有设施的能力,力争以最小的投资成本获得最大的投资收益,通过对几个高能耗工序实施改造,利用先进高效的设备代替现有高能耗的旧设备,使烧结法氧化铝的生产成本进一步降低。同时,烧结法氧化铝将在88万吨/年规模的基础上,通过一系列节能降耗技术改造、降低消耗和成本,提高生产工艺装备水平,实现规模效益。

    其次,利用海外铝土矿大力发展拜尔法氧化铝生产,符合国家的产业政策。公司拜尔法氧化铝生产经过近十年的发展,在生产管理、工艺技术优化、指标达标、降低成本等方面已取得了较成熟的经验,在外矿供应上具有多年与国外矿山交流的经验,并确定了良好的合作关系,并积极探索建设海外的供矿基地,确保在未来相当长的时期内,国外铝土矿供应具有可靠保障。因此公司将在60万吨/年生产能力的基础上,进一步优化厂区布置扩大生产能力,实现规模效益,使各项经济技术指标达到最优化。同时积极探索在港口建设外矿加工氧化铝基地。

    第三,适度发展电解铝及其深加工产业,延伸产业链,提高产品附加值。经过多年铝合金的研发、生产和销售,积累了丰富的经验,铝合金品种的开发在国内名列前茅,是国内铝合金品种开发和生产最具实力的厂家之一。通过新工艺、新技术的开发和应用,先进装备的引进、改造,提升装备水平,显著改善型材质量,提高生产效率,降低消耗,增强企业的竞争力。

    —企业形象—