零售总额加速增长、消费旺季到来值得期待

　　06年1-8月社零总额为48537亿元，同比增长13.5%，其中8月份社零总额增长13.8%，增速创本年新高（剔除1、2月份的季节波动），说明商业面临的消费环境持续旺盛。

四季度消费旺季的到来将促进零售行业景气进一步提升，整体板块也有望在消费旺季里获得优异表现。

　　06年中期业绩亮丽、质地改善

　　06年中期零售板块业绩表现亮丽，收入增长24%，营业利润增长40%，净利润增长47%，各项利润率均有所提升，ROE提升到5.1%，这充分说明零售企业质地改善、优质企业快速发展的行业阶段性特点。其中，民营零售企业人员负担较轻，经营效率与盈利能力强于国有零售企业。香港上市内地零售企业的中期业绩显示内地百货企业的盈利能力有很大的提升空间，其他子业态差距不明显，同时揭示出成长性左右估值水平。

　　新会计准则的影响分析

　　针对零售行业，新会计准则影响相对较小，对于金融资产的公允计量，以及收购资产的价值计量方面值得关注。股权投资差额摊销额较大的企业将可能在新会计准则下提升净利润水平，如G民百、南宁百货、G赣南等。

　　最新调研概要：西单商场改善幅度有限、投资价值不明显

　　我们认为西单商场除本店发展稳定，盈利可期外，如果不考虑非经常性损益，公司总体业绩在06年改善幅度有限。预计07-08年公司主业调整逐渐到位，加之奥运来临，业绩有可能实现提升，目前估值水平尚未出现吸引力。

　　价值发现成为重要投资思路，维持行业“谨慎推荐”评级

　　消费景气的持续旺盛是投资零售行业的基础，同时在全流通背景下，股权多元化带来的治理结构改善引发的价值发现将成为投资零售企业的重要思路。目前零售板块的06年PE为26倍，较中期有所回落，随着时间的推移及市盈率的小幅回落，零售板块将重现估值吸引力。我们维持对于行业“谨慎推荐”的投资评级。维持对于王府井推荐的投资评级，这来自于对于其多年积累下业绩爆发及治理结构改善的预期、维持对于G综超推荐的投资评级，这源于其稳定而清晰的发展战略以及高效率的管理团队，维持对于G赣南的推荐投资评级，因为公司在06、07年将取得阶段性的利润爆发，维持对于苏宁电器、G东百、G穗友谊、大商股份谨慎推荐的投资评级。

　　重点公司盈利预测及投资评级