事件描述

　　实地调研首创股份公司，与公司董秘郭鹏及证券部相关人员进行了交流。

　　事件评论

　　污水处理业务：受益奥运景气+污水处理模式的转变目前首创股份与污水处理有关的三个子公司是淮南首创水务有限责任公司、通用首创水务投资有限公司、北京京城水务有限公司。

其中，淮南首创水务有限责任公司和通用首创水务投资有限公司由于盈利模式或处于项目初建期的原因而亏损或微利，因此公司污水处理业务主要就集中在京城水务有限公司。首创股份对京城水务先期以现金和高碑店污水处理厂一期工程总计19.7亿元出资，占比49%。20006年2月，公司又收购其2%的股权，成为控股股东。

　　目前，京城水务的污水处理能力为120万吨/日，占北京污水处理市场80%以上的份额。而且公司有清河、小红门和北小河三个在建项目，待这些项目完全达产后，公司的设计处理能力将达到210万吨/日。现阶段，北京城市污水的处理率不到70%，根据北京市政府的规划，在08年奥运会之前，北京市的污水处理率要达到90%，京城水务无疑将从中受益。

　　根据1998年的《城市供水价格管理办法》，2006年以前，公司每年从污水业务中获得的收入是6%的投资回报，因此公司每年获得约1.2亿元的政府补贴。2006年一季度，京城水务有限公司与北京市水务局签署了《污水处理服务协议（2006）》，改变了京城水务原有的补贴收入模式，明确了以污水处理量收费的市场化收入模式。

　　根据调研，我们得知公司的污水处理价格为1.47元/吨，因此我们预计京城水务2006年污水处理利润为1.25亿元，与财政补贴收入基本持平。随着07、08年公司污水处理能力的大幅度增加，公司污水业务的收入也将大幅增加。

　　公司自来水业务长期受益价格增长目前，水务作为公用事业的一个重要组成部分，其公益性质非常明显，这决定了该行业盈利能力有限，即便是因为成本因素推动的水价上涨也不能全部转化成企业盈利。但长期来看水价的上涨趋势还是明确的，这是因为长期以来我国水价一直偏低，难以反映市场供求状况和水资源的实际稀缺程度。

　　首创股份的水务业务采取全国布局的模式，凭借强大的政府资源背景，迅速拓展二、三线城市的市场，而且，除了“余姚水务”外，首创所有的水务子公司都拥有当地的给水管网，因此公司可以从未来的水价上涨中直接获益。公司未来还将继续开拓新的市场，而且随着前期项目的陆续投产，我们预测公司在供水方面的收入2006—2008年的增长率分别为80%，60%，60%。预计2008年底，公司并表的水务处理能力将达到600万吨。

　　其他业务成长稳定根据公司与北京市政府协议，2017年以前，公司的京通高速公路业务每年都将享受政府提供的免税补贴。京通快速路的补贴收入的计算公式为：补贴收入=3.6亿元-（上年通行费收入-0.8亿元人民币）×70%。在北苑环岛高架桥和京哈高速路北京段连接线工程完工后，公司在京通高速路项目上的主营收入有望进一步提高，我们预计，公司京通快速路未来三年的通行费收入分别为168.91百万元、173.97百万元和180.93百万元而公司获得的补贴收入分别为302.31百万元、297.77万元和294.22万元。

　　公司目前还保留着新大都酒店业务。作为地处中关村科技园区的一家涉外四星级饭店，新大都酒店的客房入住率基本稳定60-70%。随着北京旅游环境的逐步改善以及2008年奥运会的临近，公司在酒店经营上的收益将会有一个大幅度的上升。我们预测2006年和2007年酒店的收入增长率为5%，2008年的增幅为8%。

　　..估值与投资建议我们预测公司2006年、2007年EPS分别为0.21元、0.24元，按照9月19日的收盘价计算，公司的动态市盈率分别为23.05倍和20.17倍，基本处于合理区间，我们给出的投资建议是“谨慎推荐”。