□本报记者 徐玉海

    发行价11元/股,募集资金19.8亿元,今天上市的潞安环能(行情,论坛),创下了国内煤炭公司迄今为止融资规模最大、发行价格最高两项纪录。

    与之对应的是,潞安环能(行情,论坛)IPO受到市场各方的热烈追捧,其0.515%的网上申购中签率,创下了今年沪市新股中签率的新低。

    潞安环能(行情,论坛)魅力何在,能够让资本市场怦然心动？潞安环能(行情,论坛)董事长任润厚一语“道破天机”：“未来潞安环能(行情,论坛)不但煤炭产业的规模、实力将进一步增强,而且它的发展不会仅仅局限于煤炭生产的范畴。”他说,潞安环能(行情,论坛)的愿景,是建设新型能化集团和煤化工基地,这正是潞安环能(行情,论坛)的投资亮点所在。

    IPO生逢其时

    任润厚告诉记者,早在2004年6月,潞安环能(行情,论坛)A股发行就已通过证监会的审核,当时正值国内煤价快速上涨,发行环境十分理想。“如果当时发行,定价可能更高”,曾有投行人士为潞安环能(行情,论坛)感到惋惜,但任润厚认为,在目前潞安环能(行情,论坛)喷吹煤及煤化产业链业已成熟的情况下,公司的投资价值更能够得到体现。

    在他看来,潞安环能(行情,论坛)IPO“生逢其时”,恰逢公司三大发展机遇期的到来：一是国家叫停了所有煤变油项目的审批,国家发改委把潞安屯留煤油园区确定为国家煤基合成油示范基地；二是国务院把山西省作为全国煤炭行业可持续发展的唯一试点省,山西省出台了关闭小煤矿、整合煤炭资源和矿井,扶持大集团快速做大做强的一系列支持文件；三是潞安自主研发的喷吹煤技术已作为定立国标的基准,今年潞安环能(行情,论坛)喷吹煤的产销量就将达到500万吨,随着融资投向屯留煤矿的投产、达产,公司喷吹煤产量将达到1000万吨以上,建成中国喷吹煤基地。

    任润厚表示,决定煤炭价格的两个主要因素：一是资源成本价值,另一个是市场供求关系引起的价格波动。而在资源价格逐步市场化的背景下,资源成本价值将成为未来支撑煤价平稳运行的重要因素。同时,由于煤电联动已理顺价格的传导机制,煤价能够得到有力的支撑。

    “扶优做强,是国家对煤炭行业调控政策的精髓,可以说,2006年煤炭产业的竞争格局将因此发生显著变化,国有大矿正迎来快速发展、五十年不遇的机遇。”任润厚说,在深刻理解这一政策精神的基础上,作为山西五大煤炭集团之一的潞安集团,作出了将潞安环能(行情,论坛)确立为集团唯一经营煤炭采选业务的经营主体的决策。

    未来5至10年内,潞安集团将逐步把集团全部煤炭生产经营性资产纳入潞安环能(行情,论坛)。目前,潞安集团煤炭年产能约300万吨,远期产能达1000余万吨,可采储量约15.5亿吨左右,这些资产全部注入潞安环能(行情,论坛)后,将使潞安环能(行情,论坛)煤炭储量和年产能分别较2005年增长45.52%和53.44%,成为公司后期持续发展和增长的推动力量。

    “换个角度说,随着煤化工产业链的延伸,未来潞安环能(行情,论坛)受煤价波动的影响也会越来越小。”谈起这个话题,任润厚总是兴致高昂,他明确地告诉记者,在目前煤炭生产、“煤———焦———化”产业链的基础上,潞安环能(行情,论坛)还将逐步走上“煤———油———化”的产业道路。潞安集团“煤变油”项目,是经国家级项目招标确定的国内惟一的煤基合成油(间接液化)示范项目,“‘煤变油’就是为潞安环能(行情,论坛)未来发展储备的战略资源”。

    “‘煤变油’效益如何？这要看油价的走势。初步估算,倘若原油每桶在30美元左右,煤变油成本就可持平。倘若高于这一价格,煤变油就产生效益。油价越高,效益越好。”任润厚颇有信心,他反问记者：“目前国际油价是多少？60多美元。今后会涨会落？我看涨多落少。效益状况大家就能算得出了。”潞安“煤变油”项目一期工程设计300万吨油当量的产能规模,达产后年销售额预计在150亿元左右,第一条16万吨的示范生产线预计2008年就将投产,产出排放达到欧V标准、洁净高效的油品。“这就是说,到‘十一五’后,潞安可能会既卖油,又卖煤,可以根据价格情况在两个能源领域间实现自我调节,抗风险和盈利能力将大大提高。”

    三大价值赢得青睐

    国泰君安证券研究所煤炭研究员沈石认为,对于煤炭公司进行估值,参考其真实的账面资产十分重要。此次A股发行前后,潞安环能(行情,论坛)平均每股的原煤储量在2.6吨至2.9吨之间,是国内上市公司中最高的。公司12 亿吨可采储量的优质动力煤,仅按吨煤0.258元的价格取得,这意味着潞安环能(行情,论坛)储量价值的相对定价水平较低,因此理应按照高于平均水平的市净率进行估值,来反映这部分隐形的资产价值,潞安环能(行情,论坛)绝对定价较高(11元/股),正是来源于此。

    相比之下,申银万国证券研究所煤炭行业分析师牟其峥更为看重的是,在潞安集团相关资源的推动下未来潞安环能(行情,论坛)有发展后劲。在煤炭深加工领域,潞安的发展战略十分明确。在潞安集团“煤———焦———化”、“煤———油———化”、“煤———电———化”三条产业链中,潞安环能(行情,论坛)占据前两条。牟其峥认为,虽然目前潞安环能(行情,论坛)煤化工业务还是以焦炭为主,由于其盈利水平远远低于煤炭,行业又处于供大于求的调整阶段,因此短期对公司利润贡献预计不足10％。但到2007年末至2008年,目前正在建设期的甲醇、二甲醚等业务就将开始产生效益。未来三年内,潞安环能(行情,论坛)将形成年产260万吨、甲醇30万吨、二甲醚15万吨及其他精细化工产品的生产能力,产业规模和盈利能力会大幅提升。而在“煤变油”领域,潞安将成为与神华、兖矿、宁煤并列的国内四大煤制油基地之一,虽然“煤变油”及其他煤化工项目注入公司仍有一定的不确定性,但一旦实现,无疑将给潞安环能(行情,论坛)带来巨大的发展空间。

    另一方面,潞安集团作为国家大型重点企业,以及国家规划中的晋东特大型煤炭基地内的核心企业,将得到国家更多的扶持,积极参与资源和产能的转移与整合,潞安环能(行情,论坛)无疑将成为最终的受益者。

    牟其峥预计,本次收购屯留矿等募集资金项目实施后,一是潞安环能(行情,论坛)的煤炭储备将得到增强,公司总可采储量将达到20亿吨左右,整体矿井设计储量增长72%左右,可采储量增长57%左右；二是生产能力得到大幅提升。屯留矿井采用分两期建设、投产的方式实施,最终设计生产能力达到600万吨/年,届时公司产能将较目前大幅提升约33%左右；三是机械化开采水平进一步提高。预计综采设备的购置将使综采工作面的平均单产由现在的260万吨/年提高到320万吨/年左右,产量增加23%,由此每年新增销售收入约4亿元。2003年至2005年,潞安环能(行情,论坛)净利润分别同比增长了67.52％和61.20％,而未来仍有望保持较高的发展速度。