整合白电业务，定向增发在即。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）公司在前期股改方案中补充承诺将解决与母公司存在的同业竞争状况。根据公司以前年度报告披露，海尔集团旗下现还有武汉空调、合肥空调、青岛空调电子和贵州海尔共四家公司在空调和冰箱业务上与海尔股份存在同业竞争。我们认为，公司在年内通过向海尔集团定向增发的方式来解决这一问题的可能性非常大。据了解，上述四公司净资产总额约7 亿元，近两年的综合业绩水平在8000 万元至1 亿元左右。若按公司近期二级市场均价4.5 元溢价10％计算，公司此次定向增发价格将为4.95 元，增发股本约为1.4 亿股，股本扩张接近12％。预计，股本扩张后，上述新增资产对公司2007 年的业绩贡献度应略高于12％，因此，不会对公司每股收益有摊薄影响。

“海尔”商标使用费将被免。按照惯例，公司每年将按销售额向母公司支付一定比例的商标使用费，以近两年每年150～160 亿元的销售收入计算，每年约需支付6000～7000 万元商标使用费，费率约为3‰～4‰左右。据悉，公司有望与母公司就免费使用“海尔”商标达成协议。若能实施，将直接降低公司营销费用，对公司业绩提升将有明显促进作用。

经销费率有待进一步下调。公司已于今年1 季度调整了与母公司的经销费率协议，对冰箱、空调和冷柜支付的经销费率下调至10％～11％。以10％的经销费率为例，其中的6.5％是用于营销渠道折让的，而剩余的3.5％是给海尔工贸的劳务费。我们认为，随着公司产销规模的不断提高，该部分不变的劳务费率应有下调的空间。即下调该部分费率将进一步提高和改善一直困扰海尔股份和市场的低毛利率问题和利润转移问题。

新会计准则下，长期股权投资差额摊销不再影响损益表。2001 年初，公司向海尔投资发展有限公司溢价收购海尔空调74.45％股权所产生的股权投资差额达14.5 亿元，并按10 年摊销。按每年摊销1.45 亿元计算，至2005 年末，该笔投资差额摊销的余额已降至7.37 亿元，2006 年末的摊余值为5.92 亿元。根据明年即将实施的新会计准则中有关长期股权投资差额摊销的方式，该部分摊余的投资差额将被一次性冲减资本公积，不再冲减公司当期投资收益，即不再对公司损益表产生负面影响。

盈利预测与投资建议。综上所述，我们认为公司基本面正朝着一个更为积极健康向上的方向在发展。综合收购资产创利、免去商标使用费和股权投资差额摊销不进损益表这三方面因素，将在2007 年给公司带来新增利润约3 亿元，按新股本计算折合每股收益约0.18 元。因此，在不考虑经销费率进一步下调的因素情况下，公司2007 年每股收益将达到0.50 元以上。以10～13 倍的行业平均市盈率计算，公司合理股价应在5～6.5 元的区间内。现阶段调高对公司的投资评级至“增持”级别。同时，我们将在本周推出公司深度研究报告，对公司未来年度业绩增长潜力进行详细分析。

“大家发资讯网 www.dajia888.net”整理

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。