􀂙 资产置换：根据2006 年8 月，天宇电气(行情,论坛)股改方案披露，第一大非流通股股东美锦能源集团有限公司将其合法持有的山西美锦焦化有限公司90%的股权，100 万吨/年焦炭产能。

􀂙 置换焦化资产业绩：通过股权分置改革，美锦焦化100 万吨焦炭产能注入上市公司，预计2006 年四季度完成。（如何免费阅读机构内参高级版，获得最有投资价值的狂飙黑马？查询详情：www.dajia888.net www.3jia2.cn）我们预计公司2007 年通过增发，收购美锦集团220 万吨产能；同时，不排除对煤矿收购。我们预测，未来仅有焦炭资产注入下，06、07、08 年置换资产EPS 分别为0.14 元/股、0.54 元/股和0.77 元/股；同时含有煤炭收购，06、07、08 年置换资产EPS分别为0.14 元/股、0.67 元/股和0.866 元/股。

􀂙 大股东竞争优势与资产盈利能力：公司大股东后面的美锦集团拥有丰富的煤矿资源，煤炭收益将成为集团输入公司的增长点。山西焦煤储量占全国30%以上，美锦产能达320 万吨，位居山西前列。用天宇股本为基准，美锦焦化公司盈利高于山西焦化整体水平。如果以纯生产部门的资产置入，焦化资产人员精干，单位人工效率具有优势。

􀂙 焦炭行业处在底部反弹：2006 年1-7 月份，焦炭累计产量达到1.53 亿吨，同比增长18.0%。焦炭行业需求，需求同比增幅放缓。山西吨焦利润经历2003 年41.9 元/吨，2004 年81.5 元/吨和2005 年52 元/吨，滑落到2006年中期10.7 元/吨，基本滑落到2002 年水平，处于历史地位。从2006年二季度，国内焦炭行业出现明显有利变化。首先，3 月焦炭出口现货离岸价已回暖到130 美元/吨，4 月则攀升至135 美元/吨。焦化产品价格稳中有升。

􀂙 资产置换完成后公司发展战略研判：为解决同业竞争，预计通过07 年增发美锦集团的全部焦化产能进入上市公司，考虑到焦炭产能进入时间，预计天宇电气06 年、07 年、08 年焦炭产量为20 万吨、170 万吨、240 万吨，产量增长迅速。

􀂙 公司风险：公司收购进程能否如期完成的不确定性；焦化资产完全置入前，美锦焦化和美锦集团存在同业竞争。

􀂙 公司估值与投资建议： 通过P/E 横向比较，类比公司06 年从综合市盈率波动区11.22~18.22 倍；按07 年仅收购焦化资产， 07 年股价波动区间为6.02~9.29 元/股；按07 年收购焦化资产和煤炭资产,预计07 年的价格波动区间为7.42～11.84 元/股。给与“买入”投资评级。

“大家发资讯网 www.dajia888.net”整理

作者声明：在本机构、本人所知情的范围内,本机构、本人以及财产上的利害关系人与所述文章内容没有利害关系。本版文章纯属个人观点,仅供参考,文责自负。读者据此入市,风险自担。