王晶

　　基本结论：

　　聚氨酯是分子链中含有重复氨基甲酸酯单元的聚合物，其主要合成原料为异氰酸酯和多元醇。通过灵活的“分子设计”聚氨酯材料被赋予了多样的性能，因此可制成泡沫塑料、特种橡胶、涂料、粘合剂、合成纤维、合成革、防水材料、铺装材料等，广泛用于机电、船舶、航空、车辆、土木建筑、轻工、纺织等国民经济各个领域，是目前应用领域最广的合成材料，从用量上看已跃居合成材料第六位（前五大材料分别为PE、PP、PVC、PS和ABS）MDI是合成聚氨酯的主要异氰酸之一，有纯MDI和聚合MDI之分，纯MDI主要用于鞋底原液、浆料、氨纶及弹性体等领域，聚合MDI用于冰箱、冷柜、建筑保温等硬泡领域。MDI是合成技术壁垒极高的化工产品，国际上一度被德、美、日等国家垄断。烟台万华七十年代从日本聚氨酯公司配套引进设计能力为1万吨的MDI生产装置，1983年底投料试车，经过十年的消化吸收于1993年达产，企业在消化吸收的基础上不断自主创新，终于于本世纪初开发成功拥有自主知识产权的MDI制造技术，成为继拜耳、巴斯夫、亨斯曼、道化学、日本三井之后第六个拥有先进MDI制造技术自主知识产权的生产商，同时使我国成为继德、美、日之后第四个拥有先进MDI制造技术自主知识产权的国家..烟台万华通过引进吸收和自主创新，95年MDI产量达到1万吨，96-98年将生产能力扩至1.5万吨，99年生产能力扩至2万吨2000年生产能力扩至4万吨，2002年生产能力扩至8万吨，2005年烟台装置产能达到10.4万吨；2006年上半年宁波16万吨装置试产成功。制度和技术创新使企业实现了超常规发展。公司成立以来销售收入、利润以年均50%以上的幅度增长。在中国的市场占有率由9%提高至目前的40%左右，烟台万华不仅是国内唯一一家能够生产MDI的企业，而且是国内市场占有率最高的MDI供应商..聚氨酯作为性能优异的消费升级产品，目前国内需求量200万吨左右，占世界消费量的1/4。2005年国内MDI需求在50万吨，我们预计，随着十一五期间聚氨酯建筑保温市场的逐步启动，未来国内MDI需求增速将超过15%，国内市场增长前景乐观。烟台万华的生产基地分布在烟台和宁波两地，目前装置的设计能力分别为10万吨和16万吨，后续宁波装置将通过技改陆续达到24万吨、30万吨的能力，然后公司会考虑再上一套30万吨的新装置。公司未来的发展战略为做大MDI产业，同时横向发展其他（TDI、HDI等）技术壁垒较高的聚氨酯原料，纵向向MDI上游原料延伸。技术的高度垄断决定了MDI市场竞争格局的有序性和可控性，具有自主创新能力、拥有自主知识产权且开始全球化战略布局的烟台万华，必将与bayer、basf、huntsman、dow等国际化工巨头一起，分享聚氨酯市场的高速增长..我们预计烟台万华今、明两年的每股收益分别为0.64元和0.84，仍将维持较高的发展速度，作为一家拥有高科技自主知识产权且不断给股东以高回报的企业，我们给出其六个月目标价17元，建议增持