主持人 本报记者 储兴华

    嘉 宾 中信建投证券 陈夷华

    拓展业务范围

    主持人：昨日,思源电气(行情,论坛)(002028)公告拟收购G平高(行情,论坛)(600312)二股东和三股东的部分或全部限售流通股权。收购完成后,思源电气(行情,论坛)持有G平高(行情,论坛)1.1亿股,占总股本的30.12%,成为G平高(行情,论坛)第一大股东。思源电气(行情,论坛)“蛇吞象”,看中“象”的什么？

    陈夷华：此次收购,思源电气(行情,论坛)将高压开关业务拓展至126kV-500kV等级以及特高压领域,具有较好的效果。

    思源电气(行情,论坛)所处输配电设备制造行业,目前主要产品有消弧线圈自动调谐及接地选线成套装置、高压断路器、高压隔离开关、互感器等。主导产品自动调谐消弧线圈处于行业领头地位；高压开关及高压互感器业务增长迅速。2006年上半年,公司高压互感器主营业务收入为5103.14万元,比上年同期的2823.43万元增加了80.74%,占全部主营业务收入的比例也由去年同期的12.85%上升到今年的17.16%,同时毛利率上升3.18个百分点。

    公司高压开关等产品的收入增长36.7%,未来两年还将保持快速增长。控股子公司江苏省如高高压电器有限公司具有生产断路器、隔离开关、互感器等设备30多年的历史,有较强的设计开发能力。公司的消弧线圈收入处于稳定的增长期,产品占有率达到40%左右。上半年由于主要原材料铜价上涨,毛利率同比下降了1.55个百分点。预计今年下年消弧线圈的售价会有所提升,盈利能力保持稳定。随着城网建设的推进,公司的消弧线圈业务可以实现20%左右的增长。我们预计未来高压开关以及互感器业务呈上升的趋势,将成为公司业绩的主要增长点。

    与增发项目共谋

    主持人：思源电气(行情,论坛)8月5日公告,将定向增发不超过3000万股,募集资金4 亿元用于气体绝缘金属封闭开关设备(GIS)项目。项目涉及的产品主要包含126/145kV GIS、245/252kV GIS两个系列。并购G平高(行情,论坛)股权是否也与增发项目不谋而合？

    陈夷华：是的。2005年国内市场126/145kV GIS、245/252kV GIS这两个系列产品的需求分别在3000和1500个间隔左右,市场容量约60亿元,而且随着电力设备的投资改造,该市场容量估计在较长时间内会保持20%以上的增长。目前,国内厂商(西开、平高等)的供应能力仅占一半左右,其它份额主要由东芝、ABB、西门子、阿海珐等合资品牌所占有。在装备制造业国产化的政策背景下,GIS设备制造业在国内的市场发展前景十分看好。此次GIS项目建设期为2年,计划2008年126kV GIS投产,2009年252kV GIS投产,2012年全面达产。达产后可满足年产800个间隔的126kV GIS和400个间隔的252kV GIS,将实现不含税销售收入11亿元,净利润 1.3亿元,内部收益率为26.55%。

    平高电气是我国研发和制造高压、超高压开关设备的三大基地之一,主营业务为研发、制造、销售高压开关设备、控制设备及其配件。2005年三大业务－封闭式组合电器(GIS)、高压隔离开关及接地开关、敞开式六氟化硫断路器在主营收入中占比分别为52%、17%、27%。由于电网投资力度加大拉动了高压开关需求的迅速增长,平高电气最近两年业绩大幅增长。目前订单饱满,本部获得的订单达到20亿人民币,其合资公司平高东芝拥有的订单超过30亿人民币。

    业绩增长最主要来源于GIS,2006 年上半年公司GIS销售收入同比增长60.5%。高压开关及SF6断路器增长分别为45.3%、-13.7%,未来几年SF6断路器销量将有所下滑。平高东芝是公司主要的利润来源。由于毛利率高且税率较低,2006年上半年平高东芝净利润5864.4万元,占平高电气净利润的79.5%。平高本部生产72.5-252KV电压等级GIS产品,而平高东芝的GIS产品系列为252-500KV。

    特高压建设还将进一步提升未来平高电气的业绩增长。近期国家电网公司宣布将建设特高压电网,计划未来15年对该项目投资超过4000亿人民币。上半年中标国家电网公司750kV送出工程(西宁—官亭、兰州东—银川东)项目,公司为特高压项目配套的厂房等基础设施也将开始建设,预计2008年上半年具备生产条件。目前公司已研制出750kV和1000kV特高压的断路器,未来在特高压项目中标的可能性非常大。我们预计,未来五年平高电气将实现快速发展。